短期市场情绪稍缓，但更大的危机正在到来 核心观点：
在中长期全球债务周期见顶的背景下，本周随着疫情在全球继续扩散，短期市场呈现大规模恐慌，各大资产类别波动率均升到2008年金融危机以来新高（图1）。周五美联储开始加速扩表，同时，美国和欧洲多国宣布进入国家紧急状态，以应对疫情对经济的冲击。创纪录的资产购买和流动性支撑一定程度上缓解了市场的紧张情绪，短期市场情绪好转，大类资产进入震荡期。
然而，在中长期，货币政策的有效性和空间正极速收窄，更大的危机正在到来，表现在：
1、10年期美债隐含的增长预期。当10年期和30年期美债收益率跌至1%下方时，隐含市场对未来经济增长预期的极速下滑；
2、美债收益率曲线扁平化。在美联储临时降息50bp及扩表后，美债收益率曲线仍呈现扁平化，长短端利差拉开的幅度非常有限，隐含市场对降息对刺激经济的有效性存疑；
3、货币和财政政策空间。若美联储如市场预期在下周降息100bp至0-0.25%（图2），则利率空间将彻底关闭，单方面货币政策无效已迫在眉睫，需要财政政策的配合。然而，在债务周期见顶及欧盟赤字率的严格约束下，财政政策的空间也相对有限；
4、通缩的担忧。油价的下跌、疫情等因素使美债10年期TIPS隐含的通胀预期跌破2008年金融危机时的最低点。
因此，未来很长一段时间内，全球将经历低增长、低通胀及低利率的环境，货币和财政政策空间相对有限使抵御危机的能力大幅下降。短期，流动性改善下风险资产反弹，但中期对全球经济增长预期、通缩和货币、财政的担忧表明更大的通缩型衰退正在到来。
大类资产品种分析：1、关注核心——10年期美债（图3和图4）：收益率急速下滑下，传统美债买盘（海外配置、险资、养老基金、套息交易）意愿下降，财政部不断扩大美债发行，供应增长需求下降打压美债。周五美联储加速大规模扩表步伐，承接美债。若美联储周四如预期将利率降至0-0.25%，则后期利率继续下行的空间有限。因此预期下周美债价格将区间震荡。
2、原油（图5、图6和图7）：上周提及油价短期见底的两个参考指标——supercontango和OPEC+减产。目前，brent月差结构已出现自2015年2月以来最深，刺激贸易商和原油买家大量囤积原油现货，短期油价继续下跌的动能下降。然而，在需求极度疲软的情况下，囤油产生的部分收益被暴涨的运费抵消，市场需要更深的结构来吸引套利买家进入。因此，在OPEC+未达成减产协议下，短期油价存在反弹的空间，但空间相对有限。
3、黄金（图8和图9）：与实际利率负相关。在油价快速下跌，通胀预期大幅下滑时，实际利率本周后段出现快速上涨，打压金价。若下周美联储将利率降至0-0.25%时，名义利率继续下滑的空间有限，即支撑金价的动能减弱；随着通缩预期不断增强，下周黄金大概率将继续保持弱势。
4、欧元（图10）：若本周美联储将利率降至0-0.25%，则美债收益率继续下滑的空间有限，即前期欧美利差收窄驱动欧元升值的动能减弱。与此同时，随着意大利成为欧元区疫情的重灾区，欧元区内部经济失衡进一步加剧，德意利差快速走高，成为压制欧元的重要力量。拉加德在新闻发布会上关于欧洲央行政策不是用来收窄利差的言论表明未来欧元区内部风险将成为持续压制欧元的力量。
5、美股（图11、图12）：流动性改善下，短期市场情绪好转，权益类资产转为震荡；然而，中长全球经济增长预期、通缩和货币、财政的担忧表明更大的通缩型衰退正在到来将持续压制美股，美股大级别的熊市正在进行中。
表1：下周全球重要事件及经济数据
| 时间 | 重要事件或数据 |
| 周一 | 中国2月固定资产投资、零售、工业增加值、70个大中城市房价 |
| 美国3月纽约联储制造业指数 |
| 周二 | 德国、欧元区3月ZEW经济景气指数 |
| 美国2月零售、工业产出 |
| 周三 | 日本2月进出口 |
| 美国2月新屋开工、营建许可 |
| 周四 | 美联储利率决议+鲍威尔新闻发布会 |
| 日本央行利率决议+黑田发布会 |
| 美国3月费城联储制造业指数 |
| 周五 | 中国3月1年期、5年期LPR |
来源：横华国际研发中心
图2 美联储升息与降息概率
图4 美债收益率与CFTC持仓、美联储利率、资产负债表
图6 原油产量和需求、波动率与运费
图8 金价与实际利率、波动率和金银比
图10 欧元汇率与利差、CFTC持仓
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