摘要：WTI处于技术图形的关键支撑位，但土耳其危机打压市场风险偏好，近远月价差持续下滑，库存下降不及预期，基金净多持仓持续下滑，基本面利空因素云集。看基本面利空与技术图形支撑的博弈，期权策略观望，等待油价方向的明朗。
 
一、行情回顾
    上周WTI主力合约创出本轮调整新低后，在66美元/桶的关键支撑位反弹，全周小幅下跌1.35%，收于67.75美元/桶。
 
二、基本面分析
    近期美国和欧盟围绕伊朗的博弈以及土耳其经济动荡成为全球政经关注的焦点，中东问题再次袭来。本周将聚焦中东和原油库存角度来分析。
1、中东
    首先来看欧盟与美国在伊朗的博弈。白宫6日发表声明，宣布美国将于7日重启对伊朗金融、金属等一系列非能源领域制裁，11月5日重启对伊朗能源、航运等领域制裁。与此针锋相对，欧盟委员会6日宣布，在美国重启对伊朗非能源领域制裁之际，欧盟最新反制裁条例将于7日生效，该条例规定：欧盟民民和公司不得遵守条例列出的美国域外制裁法规，任何外国法院基于这些域外制裁法规所作出的裁决在欧盟境内无效。欧盟最新反制裁条例的生效意味着欧盟与美国在伊朗的博弈白热化，伊朗有了欧盟的明确支持后相对有了更大的退路和转圜空间，与美国直接爆发大规模军事冲突的概率大大降低，即伊朗封锁霍尔木兹海峡的动力大为减少。欧盟与美国在伊朗的博弈使得美国单方面制裁伊朗的功效降低，伊朗未来的产能和出口相较之前的市场预期有所缓解，在OPEC和俄罗斯继续增产的情况下，中东原油的边际供应相对增加。而近期Brent近远月价差持续下滑，从back转向contango结构，表明市场对原油基本面预期的不乐观。
    然后来看土耳其的经济动荡。在美债近远月价差持续下滑，美元上涨，新兴市场国家的经济动荡加剧之际，美国和土耳其关系的不断恶化，美国开始对土耳其的经济制裁使得本已脆弱的经济雪上加霜。上周五土耳其里拉一度暴跌20%，市场开始担忧欧元区银行业的土耳其风险敞口，由于外国贷款占土耳其银行资产的40%，如果里拉跌势不止，对外债务的违约将使欧元区银行损失惨重。欧元的大跌使得美元指数向上突破重要阻力位95，向上空间完全打开，这对于全球大宗商品形成压制，市场悲观情绪的蔓延使得风险资产受到打压。
    近期欧盟与美国的博弈、土耳其的经济危机使得原油基本面趋于恶化，中东地缘政治风险相对降低、新兴市场的动荡以及美元的持续上涨对油价形成压力。

2、库存分析
A、远期曲线
    远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，back结构表明原油基本面处于供不应求的局面，back程度越深表明基本面供需的矛盾越强烈，而远期曲线的结构可以用库存数据来验证。
    图1显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图2显示了WTI和Brent近远月价差的走势。本周在油价震荡之际，远期曲线较上周平坦，近远月价差持续下滑，而Brent的近远月价差仍然处于contango结构，表明市场对中东原油的基本面预期相对更差，WTI端价差的下滑也表明基本面预期不乐观，油价面临向下压力。
图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心

图2 WTI和Brent 近远月价差

数据来源：wind横华国际研发中心

B、库存变化
    图3显示了EIA原油库存的走势，上周EIA原油库存下降135.1万桶，其中，产量小幅下滑10万桶/天至1080万桶/天；进口793.1万桶/日；出口185万桶/日；炼厂开工率提升0.5%至96.6%。
    本年度原油库存相对平坦，在季节性去库存的5月-8月期间下滑不明显，9月炼厂将进入检修季，开工率的下滑使得下游原油需求将减少；中美贸易战和新兴市场危机使得外部需求相对下滑，而产量和进口的相对平稳使得原油库存在进入9月后面临累库的压力，这对于后市的油价较为不利。
图3 EIA原油库存

数据来源：wind横华国际研发中心

三、技术面分析

1、K线形态分析
    图4和图5分别显示了WTI日线和4小时的技术走势。日线和4小时均处于极为关键的支撑位，其中，日线的上升趋势线和下方水平线均显示66美元的重要性，现价格也处于均线粘合点；4小时中，价格在66.5-70.5的区间内已运行近1个月，未来打破区间的概率正在加大。66美元的关键支撑成为临界点，若价格向下突破此支撑位，则油价向下的空间将被打开；向上，则面临70和75的重要阻力位。
图4 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

图5 WTI主力连续4小时K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

2、基金持仓分析
    图6显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，原油净多持仓下降4473手，其中，非商业多头持仓减少7011手，非商业空头持仓减少2538手。净多持仓的继续下滑表明资金对后期油价的走势不乐观，多头的大量平仓离场表明油价向上的趋动减弱，而空头持仓的下滑显示资金主动做空的力量不足。
图6 CFTC基金持仓
数据来源：wind横华国际研发中心
 
四、期权指标分析

1、期权持仓量分析
    图7显示了WTI 1810权合约各执行价格的持仓量分布情况，在看涨期权端，70和75执行价格处分布着大量持仓；在看跌期权端，65和60执行价格处分布大量持仓，这表明上方强阻力位于70和75，下方支撑位于65和60。然而，看涨期权端70和75执行价格处的持仓量显著高于60和65看跌期权端，这表明相比于下方支撑，上方的阻力作用更强。
图7 WTI 1810期权合约持仓量结构

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心

2、期权隐含波动率分析

A、波动率的偏度
    图8显示了WTI 1810虚值期权合约各delta下的隐含波动率IV，本周显示的波动率偏度曲线与上周完全较为一致，均为看跌期权端的IV大于看涨期权，看跌期权的IV溢价表明市场对油价下跌更为担忧，市场情绪偏向谨慎。
图8 WTI 1810期权波动率偏度

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B、波动率的期限结构
    图9显示了WTI平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周WTI平值期权在各期中的波动率。可以看出，本周波动率较上周变化不大，近月端波动率低于远月端，且近月端24的波动率处于历史低位。
图9 WTI期权波动率期限结构

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
 
五、期权策略
    第一，考虑到现油价处于技术图形的关键支撑位，叠加基本面相对较弱，若WTI向下跌破66美元的关键支撑，则基本面与技术共振，可考虑建立期权空头仓位，如买入虚值一档的看跌期权或卖出10月执行价70的看涨期权。
    第二，若油价向上突破70美元的区间上轨阻力位，则下方66美元的支撑位相对安全，可卖出10月执行价66的看跌期权。
    总之，现油价处于关键的技术支撑位，等待油价的变化选择合适的期权策略，现阶段空仓等待。
表1：持仓头寸盈利和希腊字母变化情况

时间	持仓合约	买卖方向	期权价格	1手持仓盈亏	1手实现盈利	1手占用保证金	距离到期日所剩时间	盈亏平衡点	Delta	Gamma	Vega	Theta
2017.12.26	CL1803P5500	卖开	0.47	0	0	3000	52	54.53	19	-6	-0.061	0.011
2018.1.2	CL1803P5500	—	0.26	210美元	0	3000	44	54.95	4	-3	-0.012	0.008
2018.1.8	CL1803P5500	买平	0.16	0	310美元	3000	38	54.86	7	-3	-0.026	0.008
2018.1.8	CL1803P5700	卖开	0.26	0	0	3000	38	56.74	12	-5	-0.040	0.011
2018.1.15	CL1803P5700	买平	0.10	0	160美元	3000	31	56.90	5	-2	-0.019	0.008
2018.1.15	CL1803P6000	卖开	0.27	0	0	3000	31	59.73	13	-5	-0.039	0.014
2018.1.22	CL1803P6000	—	0.30	-30美元	0	3000	24	59.7	15	-7	-0.039	0.018
2018.1.29	CL1803P6000	—	0.08	190美元	0	3000	17	59.92	5	-2	-0.014	0.011
2018.2.5	CL1803P6000	—	0.06	210美元	0	3000	10	59.94	4	-3	-0.010	0.014
2018.2.6	CL1803P6000	买平	0.27	0	0	3000	9	59.73	18	-6	-0.061	0.026
2018.2.26	CL1804P6000	卖开	0.26	0	0	3000	18	59.74	14	-6	-0.033	0.020
2018.2.28	CL1804P6000	买平	0.52	0	-260美元	3000	16	59.48	25	-9	0.046	0.042
2018.3.12	CL1805P5800	卖开	0.48	0	0	3000	37	57.19 67.31	2	-11	-0.1	0.029
	CL1805C6650	卖开	0.33			3000
2018.3.19	CL1805P5800	—	0.32	160美元	0	3000	30	57.35 67.15	-2	-11	-0.084	0.032
	CL1805C6650	—	0.33			3000
2018.3.26	CL1805C6650	买平	1.3	0	-970美元	3000	23	67.81	-44	-9	-0.065	0.036
	CL1805P5800	—	0.09	230美元	0	3000	23	57.91	4	-2	-0.015	0.010
	CL1805P6550	卖开	1.51	0	0	3000	23	64.88	14	-1	-0.006	0.004
	CL1805P6400	买开	0.88
	CL1806P6000	卖开	0.64	0	0	3000	54	59.36	17	-4	-0.064	0.016
2018.4.2	CL1805P6550	—	1.35	-40美元	0	3000	16	64.83	20	-1	-0.005	0.003
	CL1805P6400	—	0.68
	CL1806P6000	—	0.54	100美元	0	3000	47	59.46	17	-4	-0.057	0.016
2018.4.9	CL1805P6550	—	3.60	-510美元	0	3000	9	64.15	11	8	0.012	-0.014
	CL1805P6400	—	2.26
	CL1806P6000	—	1.13	-490美元	0	3000	40	58.87	33	-7	-0.073	0.023
2018.4.16	CL1805P5800	—	0.01	470美元	0	3000	2	58	0	0	0	0.001
	CL1805P6550	—	0.07	580美元	0	3000	2	65.45	7	-8	-0.006	0.029
	CL1805P6400	—	0.02
	CL1806P6000	—	0.23	410美元	0	3000	33	59.77	8	-3	-0.031	0.013
	CL1806P6200	卖开	0.42	0	0	3000	33	61.58	15	-4	-0.046	0.019
2018.4.23	CL1805P5800	—	0.00	0	480美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6550	—	0.00	0	630美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6400	—	0.00
	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	26	59.9	5	-2	-0.018	0.010
	CL1806P6200	—	0.22	200美元	0	3000	26	61.78	9	-3	-0.030	0.016
	CL1806C7000	买开	1.03	0	0	3000	26	70.82	26	5	0.037	-0.017
	CL1806C7500	卖开	0.20
2018.5.2	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	16	59.9	5	-2	-0.014	0.015
	CL1806P6200	—	0.19	230美元	0	3000	16	61.81	9	-4	-0.023	0.023
	CL1806C7000	—	0.63	-310美元	0	3000	16	70.52	21	6	0.030	-0.026
	CL1806C7500	—	0.11
2018.5.7	CL1806P6000	买平	0.02	0	620美元	3000	11	59.98	1	-1	-0.003	0.005
	CL1806P6200	—	0.04	380美元	0	3000	11	61.96	2	-1	-0.007	0.010
	CL1806C7000	—	1.13	180美元	0	3000	11	71.01	40	9	0.032	-0.031
	CL1806C7500	—	0.12
2018.5.14	CL1806P6200	—	0.01	410美元	0	3000	4	62	0	0	0	-0.001
	CL1806C7000	—	0.89	50美元	0	3000	4	70.88	61	22	0.024	-0.087
	CL1806C7500	—	0.01
	CL1807P6500	卖开	0.38	0	0	3000	33	62.62	14	-4	-0.046	0.018
2018.5.21	CL1806P6200	买平	0	0	420美元	3000	0	—	0	0	0	0
	CL1806C7000	卖平	1.59	0	760美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1806C7500	买平	0
	CL1807P6500	—	0.14	240美元	0	3000	26	64.86	6	-2	-0.022	0.010
2018.5.28	CL1807P6500	买平	0.76	0	-380美元	3000	19	63.94	37	-10	-0.057	0.041
	CL1808C7300	卖开	0.62	0	0	3000	51	72.38	-18	-4	-0.056	0.013
2018.6.4	CL1808C7300	—	0.42	200美元	0	3000	44	73.42	-14	-4	-0.051	0.015
2018.6.11	CL1808C7300	—	0.22	400美元	0	3000	37	73.22	-9	-3	-0.035	0.012
2018.6.19	CL1808C7300	买平	0.09	0	530美元	3000	29	73.09	-5	-2	-0.019	0.009
2018.6.25	CL1809P6350	卖开	0.84	0	0	3000	53	62.66	21	-4	-0.076	0.018
2018.7.2	CL1809P6350	—	0.23	610美元	0	3000	46	63.27	7	-2	-0.036	0.010
2018.7.9	CL1809P6350	买平	0.27	0	570美元	3000	39	63.23	9	-2	-0.038	0.013
	CL1809C8000	卖开	0.39	0	0	3000	39	80.39	-12	-3	-0.049	0.017
2018.7.12	CL1809C8000	—	0.13	260美元	0	3000	36	80.26	-5	-2	-0.024	0.009
	CL1809C7550	卖开	0.42	0	0	3000	36	75.92	-15	-4	-0.051	0.019
2018.7.16	CL1809C8000	买平	0.09	0	300美元	3000	32	80.09	-4	-2	-0.018	0.007
	CL1809C7550	—	0.36	60美元	0	3000	32	75.86	-14	-4	-0.046	0.018
2018.7.22	CL1809C7550	—	0.13	290美元	0	3000	25	75.63	-7	-3	-0.023	0.012
2018.7.30	CL1809C7550	—	0.12	300美元	0	3000	18	75.62	-7	-3	-0.021	0.013
	CL1809P6650	买开	0.58	0	0	0	18	65.92	-24	8	0.050	-0.031
2018.8.6	CL1809C7550	买平	0.03	0	390美元	0	11	75.53	-2	-2	-0.006	0.007
	CL1809P6650	卖平	0.40	0	-180美元	0	11	66.10	-21	10	0.034	-0.040
总计				0美元	3380美元

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