摘要：期权卖方胜率高，投资者选择重要支撑位或阻力位卖出虚值期权，希望将其持有至到期，每日收取时间价值，以获得稳定持续收益。但为了防止小概率事件的出现，投资者需要严格的风控，以限制单笔持仓的最大亏损。
 
    传统理论中，期权卖方收益有限，风险无限，部分投资者对此忌讳颇深，但市场上很多机构却愿意主动充当期权的卖方，作为其策略库的组成部分，其逻辑何在？本周我们聚集期权卖方的优势以及如何做好卖方风控。


一、 期权卖方的特性
1、 胜率高
    以看跌期权为例，表1列出了在不同市场状态下sell put的盈亏情况，可以看出，五种市况下只有在标的走势大跌时才会出现亏损，其它情况皆可获得，即sell put的胜率为80%。期权卖方胜率较高的原因在于：趋势的稀缺性（80%的震荡+20%的趋势）以及时间价值的必然损耗。

卖出看跌期权 （sell put）	标的走势·	损益情况
	大涨	赚价差+赚时间价值	赚
	小涨	赚价差+赚时间价值	赚
	盘整	赚时间价值	赚
	小跌	亏价差+赚时间价值	平或赚
	大跌	亏价差+亏波动率+赚时间价值	亏

2、 时间价值的加速衰减
    图1显示了昨近到期日期权时间价值的衰减。可以看出，随着到期日的临近，期权的时间价值是逐渐下降且下降的幅度越来越大，直至为0。时间价值的必然衰减使得即使标的出现盘整或小幅的不利变动，期权卖方也能够获利，这大大降低了投资者对行情精度研判的要求，即不需要投资者有精准的择时能力（与期权买方截然相反），增加了对标的方向错判的容忍度，这是期权卖方能够实现高胜率的重要支撑。

 

二、 期权卖方思维
    一方面，由于期权卖方仅在错判标的短期有反方向大幅波动时才会亏损，其胜率高，因此在大多数情况下，投资者希望将卖方持有至到期，以在时间价值上获利。为继续提高胜率，投资者选择在重要支撑位卖出虚值看跌期权，在重要阻力位卖出虚值看涨期权。这样做的好处是：重要支撑位或阻力位是区间的上下沿，投资者不必时时盯盘，能够从短期的小波动中解放出来，心理压力大大减轻。重要支撑位或阻力位可以选择技术图形的高低点，也可选择持仓量较大所在的执行价格，若二者共振，则支撑或阻力作用更强。
    另一方面，期权卖方需要时时计算该笔头寸的持有至到期收益率。当投资者选择了一个“安全”的支撑位或阻力位，此时需要计算该执行价格处卖方持有至到期的收益率，若卖方收益率过低，投资者可选择稍微不那么虚值的期权，也可选择不进场开仓。在持仓过程中，若持有至到期收益率急速下降且卖方持仓有较大盈利，投资者可考虑止盈离场。卖方持仓收益率的高低，一方面与所选执行价格有关，另一方面与当前的隐含波动率有关，低波动率下时间价值相对较小，卖方持仓收益率大打折扣。
    因此，投资者在做期权卖方时需要兼顾支撑位或阻力位的“安全性”以及持有至到期收益率，不断在二者间进行平衡。
 

三、 期权卖方的风控
    虽然期权卖方胜率高，但小概率仍然会给投资者带来重大亏损，这就需要严格做好风控。以下风控条件可作参考：1、期权价格较开仓翻倍时平仓，如开仓时期权价格为50，则当价格涨至100时平仓离场。主要原理在于：一笔持仓预期盈利500，当价格到达1000时，已经有500的亏损，此时的盈亏比为1：1，不再合适，平仓离场能够控制单笔亏损在可容忍的范围内，不会对本金和接下来的操作带来心理影响。2、标的价格反向打穿重要支撑位或阻力位时。3、已有期权持仓所计算的持有至到期收益率下降至预期收益率之下时平仓。
    以CME欧元期权为例，图2显示了欧元期货主力合约的日K线，可以看出，1.15是下方重要支撑位，这与图3显示看跌期权最大持仓量的执行价格一致。这表明1.15的支撑作用很强，投资者可考虑卖出9月执行价格为1.15的看跌期权，具体报价见图4。该期权卖方预期持有至到期收益率为：38*12.5/3000/31*365=186%。若欧元跌破1.15的强支撑，则平仓离场，并反手买入近月平值看跌期权。表2显示了CME欧元期权的合约细则。