日本自民党总裁高市早苗与日本维新会代表吉村洋文在东京签署联合执政协议，这一政治事件成为市场变化的直接催化剂。两党联合执政的消息传出，投资者纷纷调整策略，迅速掀起买入股票、抛售日元的热潮。

日本国会首相指名选举于10月21日举行，高市早苗成功当选日本第104任首相，成为日本历史上首位女性首相。政治格局的明朗化为市场注入了一剂强心丸，自民党与维新会的联合执政联盟，让投资者对日本未来经济政策走向有了更清晰的预期。

高市早苗被视为“安倍经济学”的坚定继承者，她奉行货币宽松和财政扩张路线，这一政策倾向与市场当下的反应密切相关。

“高市交易”现象背后，是市场对日本新政府政策方向的预期与博弈，主要体现在三个关键方面。

财政扩张预期：高市早苗主张“负责任的积极财政”，其政策侧重于抑制高通胀和提高财政效率。在与维新会的联合协议中，两党承诺将废除旧临时汽油税率，尽快汇总物价对策并通过补充预算。这些扩张性政策大多是为了“应对通货膨胀”，预计将成为高市任内的执政重点。

货币政策干预担忧：日元大幅贬值的另一个原因，是市场担心高市当选首相可能干预日本央行决策、阻止央行加息、延缓货币政策正常化步伐。去年秋天竞选自民党总裁时，高市就曾指责日本央行加息是“愚蠢行为”。当选自民党总裁后，高市明确表示，“无论是财政政策还是货币政策，必须承担责任的都是日本政府”。

市场机制作用：日元汇率与日本股市一直呈现“跷跷板”效应，日元贬值主要是对宽松货币政策和加息预期减弱的一种反应。同时，日元贬值有利于日本出口企业盈利，从而推动日股上涨，这使得股市与汇市的反向运动形成了自强化机制。

“高市交易”的核心假设是新政府能够稳定执政并推行扩张性政策。然而，自民党与维新会的联合执政面临两大挑战：

支持率分化：民调显示，高市早苗内阁的支持率为44%，但自民党本身的支持率仅为20%，处于历史低位。若自民党无法在后续选举中巩固议会席位，政策推行可能受阻；

政策分歧：维新会主张更激进的财政改革（如削减社会福利），而自民党依赖传统产业支持，两党在具体政策上可能存在博弈。

野村证券警告，若政府支持率在2026年上半年前跌破30%，“高市交易”可能因政策预期逆转而崩溃。

日元贬值已引发输入性通胀风险。2025年8月，日本CPI同比上涨2.7%，连续36个月超过央行2%的目标。其中，能源与进口商品价格涨幅达5.8%，对居民消费形成挤压。

高市早苗面临两难选择：若继续放任日元贬值以支持出口，通胀可能进一步失控，迫使日本央行提前加息（市场预计2025年12月与2026年6月各加息25基点），从而终结“低利率+弱日元”的组合；若干预汇率以抑制通胀，则可能削弱企业出口竞争力，打击日股。

牛津经济研究院测算，若日元兑美元汇率跌破155，2026年日本通胀率可能升至3.5%，迫使日本央行在2026年三季度前加息50基点，届时日股可能面临10%-15%的回调压力。

“高市交易”的持续性高度依赖外部环境：

美联储政策：若美联储降息节奏放缓（如2026年仅降息50基点），美日利差可能维持在3%以上，支撑套息交易与日元贬值；但若美国经济“软着陆”预期强化，美元指数走强可能加剧日元压力；

地缘政治：特朗普政府若在2026年重返白宫，可能要求日本纠正日元弱势以减少贸易逆差，或对日本汽车、电子等产品加征关税，直接冲击日本出口。

三井住友银行预测，若美日利差在2026年二季度前无法收窄至2.5%以内，日元可能跌破160关口，引发日本政府外汇干预，届时日股可能因流动性收紧而大幅波动。

对于“高市交易”的未来走势，市场分析机构观点出现分歧，主要围绕股市和汇市两个维度展开。

日股前景： 机构对后市目标价普遍乐观：瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，日本股市还有进一步上涨的空间。该机构维持日本股票“具吸引力”的评级，并为市场在未来几个月进一步上涨做好准备。花旗预测 2025 年 12 月底日经 225 指数将达到 51000 点，2026 年 3 月升至 52500 点，长期看至 2026 年底有望触及 55000 点；凯投宏观将东证指数 2025 年底预测上调至 3250 点，2026 年底进一步升至 3400 点；富达国际预计，日企股票回报率将在 2028 年提升至 11%，持续上升的趋势将进一步收窄日本相对全球其他市场的估值折让。

日元走势：支撑日元贬值的核心因素仍将持续：一是美日利差虽将收窄但仍维持正值，市场预期 2025 年底前美日短端利差收窄 100 基点，但仍将保持在 150-200 基点，套息交易规模不会大幅收缩；二是日本贸易逆差短期内难以根本改善，能源进口成本高企与出口增速放缓导致经常账户顺差收窄，对日元形成贬值压力；三是资金结构性流出，日本企业海外直接投资与居民海外资产配置需求持续上升，2025 年对外直接投资净额预计维持在 2-2.5 万亿日元 / 月，形成持续的日元供给压力。

中信证券分析师指出，美日汇率正明显向上偏离美日利差，且市场共识对日银加息的预期可能偏慢，故日元反而可能具备一定的升值潜力。瑞银对美元兑日元未来几个季度的预测分别为152、150、148和145，显示他们预期日元将逐步走强。

面对 “日元弱、日股强” 的市场格局与复杂的后市展望，投资者需要多维度地把握机会同时管理风险。

在工具的选择上，日经225ETF、东证 TOPIX ETF 等宽基指数基金，再加上期货合约，例如芝商所推出的微型日经指数期货合约，是有效规避个股风险的配置，适合注重风险的投资者。微型日经指数期货合约自2024年10月推出以来，ADV每月都在增长。微型日经指数期货具有合约规模较小、资本效率更高、可以做多或做空、管理头寸更灵活、保证金抵消、解锁价差机会等特点。

对于日元汇率，中信证券建议投资者可考虑逢低增配日元，因为他们认为日元反而可能具备一定的升值潜力。野村证券预计日元兑美元有望再升值约6%至136水平，这为日元多头提供了一定的想象空间。

2025 年以来的 “日元弱、日股强” 格局，是日本政治预期重构、货币政策分化、企业盈利改善与资金流向重塑共同作用的结果，“高市交易” 的核心逻辑在于市场对宽松政策延续与改革深化的强烈预期。市场未来的走向取决于多方力量的博弈。瑞银财富管理CIO认为日本股市还有上涨空间，而中信证券则提示“高市交易”退潮后，日元反而可能具备升值潜力。

对于投资者而言，短期关注政策落地的节奏，中期留意日银货币政策转向的可能性，长期则需观察结构性改革对企业盈利能力的实质改善。在金融市场的喧嚣背后，日本普通民众正背负着日元贬值带来的生活压力，实际工资已连续三年下降。股市的狂欢与民众的消费能力形成了鲜明对比，这或许是高市早苗新政府即将面临的最大挑战。

转载自 七禾网