在美国政府因债务上限“停摆”之后，特朗普政府挑起的新一轮中美贸易摩擦升级导致全球风险资产一度大幅下跌，其中美国纳斯达克指数跌幅超过3.5%。而市场避险情绪大幅升温，避险资产如黄金和美债大幅攀升，10月10日反映市场恐慌的VIX指数一度升至21.66。

从当前美股估值来看，已经明显偏高，尤其是代表科技板块的纳斯达克指数估值已经超过了4月加征关税前的水平，例如美股“七姐妹”估值31.3倍，高于4月对等关税前的26.8倍。

10月10日晚，特朗普威胁将自11月1日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制，这引发了全球金融市场大动荡，风险类资产如美股大幅下跌。此外，10月14日，中国宣布对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施，市场担忧再度升温，晚上美国跳空低开，但稍后缩减跌幅。

笔者分析认为，本轮中美关税战升级对市场的冲击可能是短期的，市场恐慌情绪在经历阶段性发酵后将趋于平息。此外，其影响预计将弱于4月特朗普政府宣布对等关税时的震荡，核心理由如下：

1. 此次关税战升级可能是短暂的，主要是中国针对美方的反击。9月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制实体清单和特别指定国民清单。再加上，美方将于10月14日对相关中国船舶征收港口费，中国由此出台反制措施，包括收紧稀土出口管制，征收美国船舶港务费等。
2. 美国很难承受高关税的冲击，而中国则受关税冲击相对要小。如果特朗普政府对中国的所有产品征收100%的关税，那么意味着美国有效税率从当前的16-17%推升至20%以上甚至更高，美国通胀压力再度攀升。当前美国就业市场降温，而通胀相对顽固，为对冲经济下行压力，美联储不得不在9月已经降息。受益于出口多元化布局和完备的工业体系，中国出口受影响可控，年前8个月我国对美出口累计同比下降了15.5%，但对世界其他地区出口明显增加，整体出口仍上升了5.9%。
3. 当前美国政府停摆，共和党和民主党博弈关键期，特朗普政府不想节外生枝。美国联邦政府“停摆”11日进入第11天，对公众的影响日益显现。特朗普政府10月10日宣布联邦政府裁员已经开始，财政部、卫生与公共服务部、教育部等7个机构的4000多人将被解雇。

与2025年4月加征关税相比，当前特朗普政府面临的制约因素更多，此次威胁更具象征意义。因此，实际征收100%关税的可能性很低，，更有可能通过谈判来缓和局势。回顾4月，美国对中国加征关税是特朗普政府为落实“对外加税、对内减税”的竞选承诺，并且当时美国经济增长动能强劲，就业市场并没有出现走弱的迹象。相同点在于，关税的尾部效应对市场的冲击不可忽视，都会带来市场短期的避险情绪。