摘要：鲍威尔继续释放降息预期，美国风暴潮使墨西哥湾原油产量大幅减少均推动油价大幅上涨，关键阻力位60整数关口的突破意味着油价日线级别强势已确立；期权波动率持续下滑及负偏程度收窄暗示市场情绪偏向乐观；期权策略，选择下方支撑55作为执行价卖出虚值put。
一、基本面分析1、 美联储降息预期 7月5日超强的美国非农就业数据公布后，市场预期7月底美联储降息50个基点的概率大幅下滑至0附近，担忧美联储有可能受到强劲就业数据而暂缓降息，风险资产受压。上周三美联储主席鲍威尔在国会半年度货币政策听证会中明确表示：6月就业报告并未改变美联储对政策的预期，即降息照常进行。受鲍威尔的鸽派言论，市场对美联储7月降息50个基点的预期再次升温，进而推美股、原油等风险资产大幅上涨。
鲍威尔的明确表态打消了市场对降息的疑虑，短期提升了市场的风险偏好，即从鲍威尔讲话至7月底降息期间，市场对美联储的降息预期将持续打压美元汇率，并为风险资产提供支撑。
风险点在于：全球贸易仍面临严峻形势，中长期对全球需求构成压力。上周，EIA、OPEC及IEA等能源组织纷纷下调全球需求预期，一致认为，到明年原油市场将出现过剩局面。需求端的弱势将在中长期制约油价上行空间。
2、 价差与库存 上周WTI主力合约上涨4.61%，远期曲线整体上移（图1），近月端back程度有所加深，近远月价差与油价同步（图2），美国EIA原油库存连续第4周下滑（图3），与价差的背离程度继续收敛，验证了近期远期曲线back程度有所加深及油价的强势。
3、 库存分解 截止7月5日，EIA库存大幅下滑949.9万桶/日。产量方面（图4），小幅回升至1230万桶/日，钻井平台数下降5台至958台。进出口方面（图5），进口730.2万桶/日，出口304.8万桶/日。炼厂开工方面（图6），继续回升至94.7%。
上周，由于受到美国风暴潮的影响，美国墨西哥湾原油产量减少了近70%，约130万桶/日，石油生产商关闭了283个平台，占42%。进入夏季后，美国墨西哥湾沿岸进入飓风高发期，该地区的产油设施易受到破坏，进而影响美国原油产量，而炼厂所受影响相对较小。此外，夏季出行高峰来临，对原油需求将上升。
综合来看，尽管前期WTI和Brent价差的持续收敛，表明后期原油出口量将持续回落（图7），本次美国风暴潮短期对美国原油产量造成的影响较大，炼厂开工以及原油出口影响相对较小，本周即将公布的EIA库存再次将大幅下滑。当然，此种预期在盘面已有所体现，随着风暴潮的过去，墨西哥湾原油产量将逐步恢复，EIA季节性去库存能否持续将成为焦点。
4、 与美股联动 一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。周三美联储主席鲍威尔的讲话强化了市场对本月底的降息预期，推升美股继续创出历史新高，风险偏好的回暖带动风险资产上行，推动油价上涨。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10）。上周鲍威尔讲话后二者同步走高，但EOG股价走势显著弱于油价，对跨市场套利者来说，做多EOG股价的同时做空油价将成为一种选择。
综合来看，上周美联储主席鲍威尔对降息的明确表态大幅推升市场风险偏好，使得至7月底降息前油价都将获利支撑；风暴潮使得短期美国原油产量大幅下滑，进一步推高油价。油价在突破60整数关口后，上升空间打开，日线级别呈现强势状态。
图1 WTI远期曲线
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图2 WTI近远月价差与油价
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图3 WTI近远月价差与EIA库存
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图4 美国原油产量和钻机数
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图5 美国原油进出和出口
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图6 美国炼厂开工率
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图7 两油价差与美国原油出口量
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图8 美股与WTI油价
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图9 原油波动率与VIX
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图10 WTI油价与EOG股价
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二、技术面分析 日线级别（图11），60整数关口的重要意义在于：整数关口对投资者心理情绪的影响；重要水平阻力位；重要下降趋势线的压力位；日线级别MA60压力位附近。四者共振点使得60整数关口的意义重大。上周油价向上突破60关键阻力位，表明该级别的上升空间打开，呈现强势状态。
4小时线级别（图12），油价向上突破60整数关口后小幅震荡，回踩60整数关口，测试该价位的支撑力度。若60价位的支撑有效，则该级别的上涨将持续。风险点在于：若向下跌破60的关键支撑，且迟迟不能向上拉回，则表明该价位的向上突破为假突破，那时我们将重新评估多头力量及调整持仓头寸仓位。
CFTC持仓（图13），截止7月9日，基金净多持仓与上周变化不大，多头和空头均小幅减仓。整体来看，在油价持续上行过程中，净多持仓的增加相对有限，表明资金对油价的看多情绪相对谨慎。
图11 WTI主力连续日K线
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图12 WTI主力连续4小时K线
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图13 CFTC基金净多持仓和油价
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三、期权策略 波动率指标，一方面，波动率继续下滑，平值ATM降至27附近，且IV持续低于HV（图14），表明当前市场情绪稳定；另一方面，本周WTI期权负偏程度继续收窄（图15），表明市场对当前油价的情绪趋于稳定。
持仓量指标，虚值put方面，50和55执行价格处聚集大量持仓（图16），表明50和55的支撑作用较强；虚值call方面，60执行价格处有最大持仓，表明60阻力作用最强。在油价向上突破60后，60call处的持仓面临巨大风险，预期此处期权卖方将减仓以控制风险。此外，50和55put处的持仓量显著大于虚值call一侧，表明下方支撑位的作用显著强于上方阻力位。
期权策略，鉴于鲍威尔对降息的明确态度以及美国暴风潮对原油产量的影响，市场风险偏好情绪得以提升，油价上涨动力增强，60整数关口的突破意味着日线级别的上升空间打开。因此，可寻找下方支撑位卖出虚值put，来赚取时间价值及波动率的持续下滑。具体期权卖方的盈亏损益见图17。风控措施为：权利金翻倍，即55执行价put的价格涨至0.92持仓头寸平仓离场。
图14 WTI平值期权波动率
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图15 WTI期权偏度
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图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
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图17 55执行价put卖方盈亏损益
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