摘要：基本面，尽管OPEC+决定延长减产，但市场担忧需求的下滑更为严重，G20中美关系缓和的刺激效应消退，本周关注鲍威尔一系列讲话，看美联储对降息的态度；技术面，WTI在60整数关口遇阻回落，现盘整，关注55和60的关键点位；期权策略，等待油价趋势进一步明朗，现继续观望。
一、基本面分析 1、 美联储降息预期 首先，继续来看G20后的中美关系。6月底G20峰会上中美关系暂时缓和，上周一风险资产普遍反弹，但走高幅度和持续时间相对有限。WTI油价短暂向上冲高于60美元/桶后迅速回落；离岸美元兑人民币短暂跌至6.8122后迅速回升至6.9附近；A股上证指数大幅下挫，回补此前利好的向上跳空缺口。一系列风险资产的弱势表明市场在经过短暂刺激后回归理性，中美关系暂时缓和的利好刺激已消退。
其次，继续看OPEC+减产。上周OPEC会议决定延长减产9个月，与G20峰会上俄罗斯和沙特的共识基本一致。均未涉及加大减产力度的决定不及预期，使得市场再次担忧减产并不能弥补经济增长放缓带来需求端的下滑，OPEC会议对油价的支撑力度有限。
最后，重点关注美联储降息预期。上周，市场预期7月底美联储将降息50个基点，但鲍威尔和其他联储官员的讲话使得降息50个点的预期大幅下降；随后非农数据公布，强劲的就业数据完全打消了50个基点的降息预期，但市场仍对25个基点的降息抱有极大预期。本周鲍威尔分别在周二、周三和周四发表讲话，将为本月底的降息提供进一步提供线索。
本轮油价的上涨始于6月19日晚中美领导人通电话释放出G20峰会上将进行会谈的积极预期；随后市场对美联储降息50个基点预期的不断加强，油价持续上涨；G20峰会后中美关系暂时缓和使得油价见顶于60美元/桶。可以说，油价上涨的动力来自于中美关系缓和以及美联储大幅降息的预期，目前这两个驱动因素均有所消退。本周鲍威尔讲话将可能对油价带来较大波动。
2、 价差与库存 上周WTI主力合约小幅下跌0.81%，远期曲线整体下移（图1），近月端back程度有所收窄，近远月价差与油价同步（图2），美国EIA原油库存连续第3周下滑（图3），与价差的背离程度有所收敛。近远月价差保持在0附近，表明近期原油市场供需相对平衡。
3、 库存分解 截止6月28日，EIA库存小幅下滑108.5万桶/日。产量方面（图4），小幅回升至1220万桶/日，钻井平台数下降4台至963台。进出口方面（图5），进口回升至758.5万桶/日，出口小幅下滑至299万桶/日。炼厂开工方面（图6），持平与上周94.2%。
产量和进口回升，出口小幅下滑，使得上周EIA库存降幅不及预期。前期WTI和Brent价差的持续收敛，表明后期原油出口量将持续回落（图7），将对原油去库存带来负面影响。
4、 与美股联动 一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。G20峰会中美关系暂时缓和的刺激效应消退，美联储降息成为近期支撑美股不断上涨的主驱动。本周鲍威尔的一系列讲话将对本月底降息带来重要影响，任何关于经济疲软和降息的言论将推动风险资产走高。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10）。EOG股价的相对弱势表明油价进一步上行的动力有限。
综合来看，G20峰会中美关系暂时缓和以及美联储降息50个基点的利多因素正在消退，油价进入震荡盘整期。重点关注本周鲍威尔的一系列讲话，看美联储是否能证实25个基点的降息预期，将会给油价带来较大波动。
图1 WTI远期曲线
数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI近远月价差与油价
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图3 WTI近远月价差与EIA库存
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图4 美国原油产量和钻机数
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图5 美国原油进出和出口
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图6 美国炼厂开工率
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图7 两油价差与美国原油出口量
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图8 美股与WTI油价
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图9 原油波动率与VIX
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图10 WTI油价与EOG股价
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二、技术面分析 日线级别（图11），上周WTI主力合约上涨至60整数关口后迅速回落，该价位与下降趋势线和水平阻力位重合。若价格向上突破60重要关口，则表明油价重回上升趋势，上升空间将打开；否则，油价将继续盘整或下跌。
4小时线级别（图12），油价向上突破60整数关口后迅速回落，MACD顶背离后跌破MA60的关键支撑，表明上周一的突破为假突破，油价进入震荡期。上方第一阻力位于MA60的58.2，第二阻力位于60整数关口；下方第一支撑位于55，第二支撑位于前低50。
CFTC持仓（图13），由于WTI上周五未公布持仓数据，故以Brent持仓暂代替。截止7月2日，基金净多持仓连续第8周下滑，缘于多头大幅减仓与空头小幅加仓。净多持仓持续下滑与油价上涨形成背离，表明本轮油价回升的基础不牢，资金对油价并不看好。后期若利空因素进一步累积，油价将再次大跌向净多持仓回归。
图11 WTI主力连续日K线
数据来源：博易大师 横华国际研发中心
图12 WTI主力连续4小时K线
数据来源：博易大师 横华国际研发中心
图13 CFTC基金净多持仓和油价
数据来源：wind横华国际研发中心
三、期权策略 波动率指标，一方面，波动率继续下滑，平值ATM降至30附近，且IV持续低于HV（图14），表明当前市场情绪稳定；另一方面，本周WTI期权负偏程度有所收窄（图15），表明市场对当前油价趋于稳定。
持仓量指标，虚值put方面，50和55执行价格处聚集大量持仓（图16），表明50和55的支撑作用较强；虚值call方面，60执行价格处有最大持仓，表明60阻力作用最强。
期权策略，前期推升油价的中美关系缓和以及美联储大幅降息的利多因素已逐渐消失，油价进入震荡期，55和60分别成为重要支撑和阻力位。关注本周鲍威尔的一系列讲话，预期油价会选择方向。因此，期权策略继续选择观望，等待油价方向的进一步明朗。
图14 WTI平值期权波动率
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图15 WTI期权偏度
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
