摘要：期权买方杠杆大，胜率低，投资者并不打算将买方保留得太久，只是想在标的大幅波动时运用期权这一工具实现快速盈利，买方不必时时在场，基本面驱动下技术图形的临界点成为买方提升胜率的关键。
 
    上周我们推荐投资者买入9月执行价6650的看跌期权，权利金为0.58，当时WTI9月期货价格为69.04美元/桶。一周的时间过去了，标的WTI下跌了0.36美元/桶，但9月执行价6650put价格跌至0.4。虽然油价小幅下跌，但时间价值的衰减仍然使得持仓头寸亏损。本周我们从期权买方的特性和所需要条件来说明。


一、期权买方的特性
    期权买方由于风险有限、收益无限的非线性特性成为投资者策略库的重要组成部分，买方最大的吸引力在于给投资者提供了高低不同的杠杆，该杠杆比标的高，其中相比远月合约，近月杠杆更大；虚值程度越高，杠杆越大。投资者可根据自身风险偏好及行情看法选择合适的杠杆以获得更高收益。
与高杠杆相对应的是，期权买方需要付出时间价值，这是其风险所在。杠杆越大，时间价值的衰减速度越快，即随着期权合约到期日的临近，权利金会加速衰减，这意味着期权买方持有的时间越长，权利金的损耗越大。
因此，投资者在做期权买方时需要在不同杠杆和持有时间之间进行权衡，市场上最为流行的做法买入平值附近或虚值一档的期权同时持有的时间相对较短，在保持一定杠杆的同时减小时间价值的损耗。

 
二、期权买方的胜率
    以看涨期权买方为例，表1列出了在不同市场状态下buy call的盈亏情况，可以看出，五种市况下只有在标的走势大涨时buy call才能实现盈利，其余情况皆亏损，即buy call的胜率为20%。期权买方胜率较低的原因在于：趋势的稀缺性（80%的震荡+20%的趋势）和时间价值的必然损耗。因此，期权买方获利的条件为：市场短期有单边大波动且做对方向，一旦行情转震荡，期权持仓可获利了结。

表1：不同市况下的期权盈亏

买进看涨期权 （buy call）	标的走势	盈亏情况
	大涨	大赚价差和波动率+亏时间价值	赚
	小涨	赚价差+亏时间价值	平
	盘整	亏时间价值	亏
	小跌	亏价差+亏时间价值	亏
	大跌	亏价差+亏时间价值	亏

来源：横华国际研发中心
 

三、期权买方思维
由于期权买方仅有在判断标的短期有大幅波动时才能获利，胜率低，因此在大多数情况下，投资者并不打算将买进的期权持有太久（时间价值的损耗），仅仅是想在标的大幅波动时运用期权这一工具实现快速盈利。因此，为提高期权买方的胜率，投资者需要有精准的择时能力，即能够捕捉到标的的大波动，而不必时时在场。在宏观和基本面判断趋势大方向的同时，运用技术分析选择行情大概率的爆发点，即均线粘合多周期共振+收敛形态+背离的点位，这样既可以赚方向的钱，又能从波动率的大幅抬升中获利。
需要注意的是，如果方向判断失败，如出现假突破或行情转震荡，期权买方有必要平仓离场，以减小时间价值的损耗，进场逻辑的消失也就没有必要继续持仓，等待下一次行情临界点的到来。
以原油期权为例，基本面上多空交织，油价若向上，有特朗普施压OPEC增产、释放原油战略储备及远期曲线平坦化的利空因素；油价若向下，有OPEC调节原油出口量、特朗普施压美元过于强势的利多因素，WTI9月油价处于63-73美元/桶的大区间震荡，现油价处于区间的中点附近，向上或向下的空间不大，无明显的趋势性行情下期权买方较难实现盈利。因此，上周建仓的期权买方本周平仓离场，具体头寸的盈亏情况见表2。

表2：持仓头寸盈利和希腊字母变化情况

时间	持仓合约	买卖方向	期权价格	1手持仓盈亏	1手实现盈利	1手占用保证金	距离到期日所剩时间	盈亏平衡点	Delta	Gamma	Vega	Theta
2017.12.26	CL1803P5500	卖开	0.47	0	0	3000	52	54.53	19	-6	-0.061	0.011
2018.1.2	CL1803P5500	—	0.26	210美元	0	3000	44	54.95	4	-3	-0.012	0.008
2018.1.8	CL1803P5500	买平	0.16	0	310美元	3000	38	54.86	7	-3	-0.026	0.008
2018.1.8	CL1803P5700	卖开	0.26	0	0	3000	38	56.74	12	-5	-0.040	0.011
2018.1.15	CL1803P5700	买平	0.10	0	160美元	3000	31	56.90	5	-2	-0.019	0.008
2018.1.15	CL1803P6000	卖开	0.27	0	0	3000	31	59.73	13	-5	-0.039	0.014
2018.1.22	CL1803P6000	—	0.30	-30美元	0	3000	24	59.7	15	-7	-0.039	0.018
2018.1.29	CL1803P6000	—	0.08	190美元	0	3000	17	59.92	5	-2	-0.014	0.011
2018.2.5	CL1803P6000	—	0.06	210美元	0	3000	10	59.94	4	-3	-0.010	0.014
2018.2.6	CL1803P6000	买平	0.27	0	0	3000	9	59.73	18	-6	-0.061	0.026
2018.2.26	CL1804P6000	卖开	0.26	0	0	3000	18	59.74	14	-6	-0.033	0.020
2018.2.28	CL1804P6000	买平	0.52	0	-260美元	3000	16	59.48	25	-9	0.046	0.042
2018.3.12	CL1805P5800	卖开	0.48	0	0	3000	37	57.19 67.31	2	-11	-0.1	0.029
	CL1805C6650	卖开	0.33			3000
2018.3.19	CL1805P5800	—	0.32	160美元	0	3000	30	57.35 67.15	-2	-11	-0.084	0.032
	CL1805C6650	—	0.33			3000
2018.3.26	CL1805C6650	买平	1.3	0	-970美元	3000	23	67.81	-44	-9	-0.065	0.036
	CL1805P5800	—	0.09	230美元	0	3000	23	57.91	4	-2	-0.015	0.010
	CL1805P6550	卖开	1.51	0	0	3000	23	64.88	14	-1	-0.006	0.004
	CL1805P6400	买开	0.88
	CL1806P6000	卖开	0.64	0	0	3000	54	59.36	17	-4	-0.064	0.016
2018.4.2	CL1805P6550	—	1.35	-40美元	0	3000	16	64.83	20	-1	-0.005	0.003
	CL1805P6400	—	0.68
	CL1806P6000	—	0.54	100美元	0	3000	47	59.46	17	-4	-0.057	0.016
2018.4.9	CL1805P6550	—	3.60	-510美元	0	3000	9	64.15	11	8	0.012	-0.014
	CL1805P6400	—	2.26
	CL1806P6000	—	1.13	-490美元	0	3000	40	58.87	33	-7	-0.073	0.023
2018.4.16	CL1805P5800	—	0.01	470美元	0	3000	2	58	0	0	0	0.001
	CL1805P6550	—	0.07	580美元	0	3000	2	65.45	7	-8	-0.006	0.029
	CL1805P6400	—	0.02
	CL1806P6000	—	0.23	410美元	0	3000	33	59.77	8	-3	-0.031	0.013
	CL1806P6200	卖开	0.42	0	0	3000	33	61.58	15	-4	-0.046	0.019
2018.4.23	CL1805P5800	—	0.00	0	480美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6550	—	0.00	0	630美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6400	—	0.00
	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	26	59.9	5	-2	-0.018	0.010
	CL1806P6200	—	0.22	200美元	0	3000	26	61.78	9	-3	-0.030	0.016
	CL1806C7000	买开	1.03	0	0	3000	26	70.82	26	5	0.037	-0.017
	CL1806C7500	卖开	0.20
2018.5.2	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	16	59.9	5	-2	-0.014	0.015
	CL1806P6200	—	0.19	230美元	0	3000	16	61.81	9	-4	-0.023	0.023
	CL1806C7000	—	0.63	-310美元	0	3000	16	70.52	21	6	0.030	-0.026
	CL1806C7500	—	0.11
2018.5.7	CL1806P6000	买平	0.02	0	620美元	3000	11	59.98	1	-1	-0.003	0.005
	CL1806P6200	—	0.04	380美元	0	3000	11	61.96	2	-1	-0.007	0.010
	CL1806C7000	—	1.13	180美元	0	3000	11	71.01	40	9	0.032	-0.031
	CL1806C7500	—	0.12
2018.5.14	CL1806P6200	—	0.01	410美元	0	3000	4	62	0	0	0	-0.001
	CL1806C7000	—	0.89	50美元	0	3000	4	70.88	61	22	0.024	-0.087
	CL1806C7500	—	0.01
	CL1807P6500	卖开	0.38	0	0	3000	33	62.62	14	-4	-0.046	0.018
2018.5.21	CL1806P6200	买平	0	0	420美元	3000	0	—	0	0	0	0
	CL1806C7000	卖平	1.59	0	760美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1806C7500	买平	0
	CL1807P6500	—	0.14	240美元	0	3000	26	64.86	6	-2	-0.022	0.010
2018.5.28	CL1807P6500	买平	0.76	0	-380美元	3000	19	63.94	37	-10	-0.057	0.041
	CL1808C7300	卖开	0.62	0	0	3000	51	72.38	-18	-4	-0.056	0.013
2018.6.4	CL1808C7300	—	0.42	200美元	0	3000	44	73.42	-14	-4	-0.051	0.015
2018.6.11	CL1808C7300	—	0.22	400美元	0	3000	37	73.22	-9	-3	-0.035	0.012
2018.6.19	CL1808C7300	买平	0.09	0	530美元	3000	29	73.09	-5	-2	-0.019	0.009
2018.6.25	CL1809P6350	卖开	0.84	0	0	3000	53	62.66	21	-4	-0.076	0.018
2018.7.2	CL1809P6350	—	0.23	610美元	0	3000	46	63.27	7	-2	-0.036	0.010
2018.7.9	CL1809P6350	买平	0.27	0	570美元	3000	39	63.23	9	-2	-0.038	0.013
	CL1809C8000	卖开	0.39	0	0	3000	39	80.39	-12	-3	-0.049	0.017
2018.7.12	CL1809C8000	—	0.13	260美元	0	3000	36	80.26	-5	-2	-0.024	0.009
	CL1809C7550	卖开	0.42	0	0	3000	36	75.92	-15	-4	-0.051	0.019
2018.7.16	CL1809C8000	买平	0.09	0	300美元	3000	32	80.09	-4	-2	-0.018	0.007
	CL1809C7550	—	0.36	60美元	0	3000	32	75.86	-14	-4	-0.046	0.018
2018.7.22	CL1809C7550	—	0.13	290美元	0	3000	25	75.63	-7	-3	-0.023	0.012
2018.7.30	CL1809C7550	—	0.12	300美元	0	3000	18	75.62	-7	-3	-0.021	0.013
	CL1809P6650	买开	0.58	0	0	0	18	65.92	-24	8	0.050	-0.031
2018.8.6	CL1809C7550	买平	0.03	0	390美元	0	11	75.53	-2	-2	-0.006	0.007
	CL1809P6650	卖平	0.40	0	-180美元	0	11	66.10	-21	10	0.034	-0.040
总计				0美元	3380美元

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心