一、热点消息 美国对伊朗制裁还有一周就将生效，在这个关键时期，特朗普却意外对媒体表态，期望与伊朗进行总统会晤，不会对该会面设立任何条件。伊朗方面表示，美国总统特朗普提出愿与伊朗协商一事与其行动相矛盾。美国单方面退出伊核协议，这并不值得信任，因此伊方目前不打算同他协商。加之沙特阿美两艘VLCC油轮遭遇胡塞武装袭击，由此导致沙特决定暂停经过曼德海峡的所有原油运输，曼德海峡是海湾地区石油经红海和苏伊土运河往欧洲和美国东海岸的必经通道。EIA数据显示2016年该水道运量为480万桶/日。由于水道受阻，输往欧洲的油轮需经边南非好望解绕行，运输时间和成本大大增加，值得注意的是，胡塞武装主要受伊朗支持，其频频对沙特油轮进行骚扰，某种程度上伊朗在变相显示其在关键水道上的控制能力。
二、基本面 a、上游 路透调查显示，欧佩克 7 月份原油产量增加 7 万桶/日至 3264 万桶/日，达到了 2017 年 10 月份以来最高水平。欧佩克成员国 7 月份减产执行率为 111%，前值修正为 116%。其中，欧佩克 7 月份原油增产主要来自其海湾成员国，而伊朗、安哥拉以及利比亚的产量则有所下滑。美媒 CNBC 指出，这标志着欧佩克的增产速度较上月有所放缓，该集团 6 月曾大幅增产 17.3 万桶/日。
b、中游 EIA公布，截止7月27日当周，美国原油库存意外增加380.3万桶，至4.0874亿桶，预计减少280万桶；库欣原油库存减少130万桶，至2014年10以来低点；汽油库存减少250万桶，至2.30968亿桶，预计减少130万桶；馏分油库存增加300万桶，至1.24193亿桶，预计增加26.4万桶。库存持续减少对WTI近月合约提供强劲支撑。
c、下游 截到7月27日当周，美国活跃钻机数增加3座，总的活跃钻机数降至861座；虽美国炼厂原油加工量增加19.5万桶/日，但产能利用率回落，且利用率低于上年同期，是原油库存增加的主因。
图1：美国炼厂产能利用率
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库三、季节性分析
a、价格季节性 （由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时叠加地缘政治持续发酵，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
图2：美原油库存与价格相关性
资料来源：国际衍生品智库数据库b、Brent-WTI季节性 本周Brent-WTI近月合约价差小幅回落，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价差大多仍在 7美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
图3： Brent - WTI 7.69美元/桶
资料来源：国际衍生品智库数据库c、裂解价差季节性 原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润与上周持平，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国原油开工率下降，成品油库存相对减少，使成品油价坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为12.1美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
图4：Chicago 3-2-1 12.1美元/桶
资料来源：国际衍生品智库数据库d、汽油 - 取暖油 季节性 汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前逐步进入汽油消费旺季，汽油价格将逐步走强，故两者价差再进一步下探较为困难，故当前仍是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
图5：汽油 - 取暖油 -2.0美元/桶
资料来源：国际衍生品智库数据库四、后市展望 地缘政治持续发酵，原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。
