摘要：基本面，G20峰会中美阶段性缓和，短期提升风险偏好，同时沙特与俄罗斯达成共识，延长减产协议至少至今年年底，不及加大减产力度的市场预期，多空因素交织；技术面，油价涨至60整数关口，4小时出现MACD顶背离迹象，向上动能有待观察；期权策略，若油价收盘向上突破60整数关口，则上升空间打开，现继续观望。
一、基本面分析 1、G20峰会 一方面，上周G20峰会召开，中美关系成为焦点。在峰会召开前，市场普遍对中美关系能够缓和持悲观预期，主要表现为：特朗普在峰会前警告称，若在G20峰会会晤后未就贸易协议取得进展，将对中国输美商品大量加征关税；美国新增5家禁止自美国供应商采购零部件的中国实体。
从G20峰会结果来看，超出市场预期，表现为：中美重启谈判，对华为出口限制放松，中美阶段性缓和，短期内形势恶化的可能性降低。尽管从中长期来看，中美贸易仍存在巨大不确定性，双方根本性的关切问题未得到解决，后续中美谈判可能出现反复，但好于预期的结果使得短期市场风险偏好情绪大幅改善，短期利多油价。
另一方面，G20峰会上，沙特与俄罗斯会晤，就下半年减产达成共识。沙特和俄罗斯同意将目前的减产协议至少延长至今年年底，考虑到沙特和俄罗斯在OPEC+的重要地位，这意味着本周一周二的OPEC+会议的重要性下降，沙特和俄罗斯的共识大概率将是本次OPEC+会议的结果。
上周我们提到，据CME OPEC观察工具，市场预期本次OPEC+会议将进一步加大减产力度，维持目前减产决定的概率较低，表明市场对本次OPEC+会议抱有较高预期。但是，俄罗斯和沙特达成的共识显然不及市场预期，这将成为后续影响油价的关键。若OPEC+仍继续当前减产力度至今年年底，那么随着全球经济继续走软，供应端过剩将再次体现出来，油价上涨的空间相对受限。
综合来看，短期中美重启谈判的结果提升市场风险偏好，利多油价；但沙特与俄罗斯在G20峰会上达成延长减产协议的共识不及预期，相对利空油价，整体油价偏震荡上行。
2、价差与库存 上周WTI主力合约小幅上涨1%，远期曲线整体上移（图1），近月端开始呈现小幅back，近远月价差与油价同步走强（图2），美国EIA原油库存终连续第2周下滑（图3），且本周库存下滑较快，表明美国原油市场基本面预期继续有所好转。受美国炼厂的爆炸使得下游炼厂开工受到一定影响，汽油裂解价差维持高位（图7）。
3、库存分解 截止6月21日，EIA库存大幅下滑1278.8万桶/日。产量方面（图4），连续第3周下滑至1210万桶/日，钻井平台数持平于967台。进出口方面（图5），进口大幅下降至665.6万桶/日，出口增长至377万桶/日。炼厂开工方面（图6），回升至五年均值附近94.2%。
本次EIA库存大幅下滑的主要推动力来自于供需两端同时发力，产量下滑叠加进口下降导致供应减少，出口增加叠加炼厂开工率不断回升导致需求增加。预期随着供需两边同时发力，EIA库存有望继续下滑。
4、与美股联动 一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。上周G20峰会中美阶段性缓和超出市场预期，提振全球风险偏好，美股和原油同步上涨，波动率下滑。中美和谈及美联储降息预期继续推动美股保持在历史新高附近，未来关注点在于美联储降息后观察美股上涨动能是否能延续以及中美谈判的后续走势，这将对全球风险资产带来重要影响。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10）。二者跟随中美阶段性缓和而同步上涨。
综合来看，G20峰会的中美超预期及美联储释放降息预期，推动原油、美股等风险资产上涨，未来的关注点在于中美后续谈判的进展以及美联储降息托市的影响。
图1 WTI远期曲线
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图2 WTI近远月价差与油价
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图3 WTI近远月价差与EIA库存
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图4 美国原油产量和钻机数
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图5 美国原油进出和出口
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图6 美国炼厂开工率
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图7 汽油裂解价差
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图8 美股与WTI油价
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图9 原油波动率与VIX
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图10 WTI油价与EOG股价
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二、技术面分析 日线级别（图11），WTI主力合约上涨至60整数关口，该价位与MA60的关键阻力位重合。若价格向上突破60，则表明油价重回上升趋势，上升空间将打开；否则，油价将继续盘整。
4小时线级别（图12），油价向上突破前期57-60的成交密集区，MACD呈现顶背离迹象。由于价格向上突破60整数关口的幅度较小，以小阳线为主，基础相对薄弱。后期该级别若有一根大阳线或日线级别确认突破，则上升趋势确立，向上空间打开。
CFTC持仓（图13），截止6月25日，非商业净多持仓回升15716手，连续2 周回升。油价上涨之际净多持仓开始回升，多头和空头持仓均有所下降，空头持仓有撤离迹象更为明显。后期关注净多持仓回升的持续性。
图11 WTI主力连续日K线
数据来源：博易大师 横华国际研发中心
图12 WTI主力连续4小时K线
数据来源：博易大师 横华国际研发中心
图13 CFTC基金净多持仓和油价
数据来源：wind横华国际研发中心
三、期权策略 波动率指标，一方面，油价上涨的同时隐含波动率IV下降至36附近，且IV持续低于HV（图14），表明当前市场情绪稳定；另一方面，本周WTI期权负偏程度开始扩大（图15），表明市场对当前油价趋于谨慎。
持仓量指标，虚值put方面，50和55执行价格处聚集大量持仓（图16），表明50和55的支撑作用较强；虚值call方面，60和65执行价格处均有大量持仓，表明60和65的阻力作用较强。值得关注的是，虚值call在60执行价处聚集最大持仓量，一旦油价向上突破该重要阻力位，将引发大量卖方止损，继而推动油价上行。
期权策略，考虑到油价已上涨至60整数关口，短期G20中美缓和已落地，未来推动油价上涨的动力将来自于OPEC减产，而沙特和俄罗斯在G20上的共识是延长减产而非加大减产力度，此共识不及预期，油价面临方向性选择。因此，期权策略继续选择观望，若油价确认向上突破60关键阻力位，则选择重要支撑位作为执行价卖put。
图14 WTI平值期权波动率
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图15 WTI期权偏度
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图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
