一、周度行情回顾
1、美国主要股指期货品种周度表现
      北京时间6月19日至6月25日上午10:30周度行情：美国三大股指期货品种均大幅上涨。
表一：美国主要股指期货涨跌情况

资料来源：Wind，国际衍生品智库
2、标普500行业指数周度数据
北京时间6月19日至6月25日上午10:30，标普500行业指数除金融、地产外整体上涨，其中能源、公共事业、IT等行业涨幅居前。
表二：标普500行业指数变化情况

资料来源：Wind，国际衍生品智库
3、MSCI核心区域指数周度表现
北京时间6月19日至6月25日上午10:30，MSCI核心区域指数迎来普涨，其中MSCI亚洲(除日本)、MSCI亚太地区(除日本)、MSCI金砖四国涨幅居前。全球各主要经济体已经采用或正在考虑采用宽松货币政策，对股市产生正向刺激。
表三：MSCI核心区域周度涨幅

资料来源：Wind，国际衍生品智库

二、基本面分析
      上周基本面看点主要是以下三个方面
      美国6月Markit制造业PMI初值为50.1，接近荣枯线，刷新2009年9月以来新低，预期为50.4，前值为50.5。
      6月19日美联储议席会议表示，美国经济维持扩张，劳动力市场强劲，但不确定性上升，利率点阵图显示，17位委员中，1位投票联邦基准利率下降25基点，7位投票下降50基点。
      欧元区6月制造业PMI初值 47.8，预期 48，前值 47.7。
图一：美国6月Markit制造业PMI:季调

资料来源：Wind，国际衍生品智库
      市场尚未消化美联储降息预期，地缘政治中的最敏感因素美伊关系又被触动，双方甚至走到战争边缘。相比美联储降息，市场对美伊紧张关系明显准备不足，值得我们回顾和分析。
      美伊突然走到战争边缘
      当地时间6月20日，伊朗伊斯兰革命卫队击落一架美军无人机，美伊紧张局势再度升级。尽管美国总统特朗普“最后一刻叫停”对伊朗的军事打击行动，但美国的各种打压动作却接二连三。
      美国媒体披露，无人机事件后美军对伊朗发动了网络攻击，伊朗导弹控制系统和情报网络成为攻击目标。特朗普表示，依然有可能对伊朗采取军事行动，并将宣布新的“重大”制裁措施。
      历史上第二次石油危机曾重创美国经济
      伊朗伊斯兰革命及随后的两伊战争，触发期间油价上行：1979年伊朗伊斯兰革命爆发引发了第二次石油危机，油价大幅走高。革命结束了亲美派政权巴列维王朝统治，美伊关系开始长期对立，革命之后伊朗取消了与国际石油财团的长期购油合同，依靠合同获取稳定的石油供应的市场秩序趋于瓦解。在美国对伊朗的外交政策发生根本转变的时间点上，萨达姆借机发动两伊战争以图石油出口自主权和地区霸权，两伊战争重挫伊拉克原油产量和出口，战争初期油价进一步上行。但在非欧佩克国家产量上升和石油消费国寻求替代品的背景下，后期油价下行。
      油价上行预期会导致各方囤油自保，引发油价预期自我实现：第四次中东战争导致第一次石油危机爆发，快速的油价上行导致美日英法德等国经济在1974出现大幅回落，以国际能源署成立为标志，各国开始积极“囤油”，增加石油储备，特别是战略石油储备。进入第二次石油危机后，各国预期到未来的油价上涨和通胀问题，提前应对，提高囤油自保积极性，美国原油库存在1979、1980年快速增长。事实上，在油价上涨预期下，囤油自保会进一步强化需求刚性和供给收缩，导致油价上涨预期自我实现，第二次石油危机前后，全球供需缺口并未大幅变化，但在伊斯兰革命催化上涨预期后，油价快速增长，美进口油价自78年10月至81年2月增长267%。
      美国经济受到重挫、通胀上行，进入“滞胀”状态：第二次石油危机波及到美国，美国经济继第一次石油危机后再度进入“滞胀”状态。主要体现为：1、经济增速大幅回落，失业率攀升。美国的工业生产和居民消费都极度依赖石油，石油短期内供给大幅收缩及价格上涨对国民经济迅速构成负面冲击，叠加进入70年代后美国国民储蓄率的回落、制造业全球竞争力的下滑，1980年美国GDP增速再次陷入负增长，同比增速-0.2%，美国失业率由1979年5月低位5.6%波动上行至1982年12月的10.8%。2、油价上行叠加通胀预期自我实现，1980年美国CPI快速上行至13.6%，美国经济陷入典型的滞胀情形。
      在面对“滞胀”的经济环境中，美联储货币政策陷入两难境地。1979年沃尔克被任命为美联储主席，确立了以物价稳定为首要的货币政策目标，为走出“滞胀”明确了方向。沃尔克明白，只有通过树立美联储决心抑制通胀的强硬立场，将政策坚定不移地执行下去，改变市场对于美联储可能因为经济增长或政治压力而出现政策反复的印象，美联储的货币政策操作才会有效。在1979-1981年期间，联邦基金利率两次上提到接近20%，沃尔克不惜以快速加息、冲击实体经济为代价，压制住了严重的通胀局面。
      探讨滞胀环境下资产配资策略
      滞胀环境下经济停滞与通货膨胀并存，带来股市下跌与债市收益率上行的双重负面冲击，即“股债双杀”，货币基金等现金资产在滞胀阶段由于利率上升收益率走高，展现了更高的投资价值。结合美林的投资时钟理论，当经济体处于滞胀的经济周期阶段时，应当优先配置货币基金等现金资产，其次为大宗商品，而在资产配置组合中低配股票和债券。
 

三、持仓分析
      美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至6月18日当周，投机头寸在E-迷你标普500期货及期权净空持仓由43291手增加至45173手，多单增加66163手，空单增加68045手；E-迷你纳斯达克100指数期货及期权净空单数量减少，由8229手减少至2340手，多头增加1776手，空单减少4413手；道琼斯($5)期货期权净空持仓由3441手增加至4084手，多单增加1796手，空单增加2439手。
      期指行情出现分化，道指、标普500净空略有增加，纳指净空单大幅减少。同时三大期指除纳指空单数量减少，其余持仓均有显著增加，显示有更多资金介入市场。
图二：道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

资料来源：Wind 国际衍生品智库
图三：迷你标普500期货期权投机持仓变化

资料来源：Wind 国际衍生品智库
图四：迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、技术分析
图八：E-迷你道琼斯（E-MINI DOW）YMU9日线图

      回顾近期行情，从市场炒作美联储降息预期开始，期指经历了三周时间的上涨，美联储议息会议后则拉出一根长上影线消化做多动能，行情陷入整理。
      目前虽然从技术面来看还看不出阶段性顶部结构，但市场已经表现出调整的苗头，多头在获利丰厚的前提下还可以继续持有，但需要更加谨慎，一旦市场走出顶部形态可以止盈观望。空头则可以捕捉逢高试空机会。
      另外，芝商所新推出了微型E?迷你期货合约，也可以作为重点的关注标的。它是一款规格更小的期货合约，覆盖四大指数：标普500、纳斯达克?100、罗素2000以及道琼斯工业平均指数，能让市场参与者以更高效、更省成本的方式，获得四大关键指数的敞口。

 
五、未来一周热点关注
      下周将发布一系列美国经济数据：6月22日当周初次申请失业金人数;5月个人消费支出;5月核心PCE物价指数;5月人均可支配收入;6月制造业PMI。其中，周五公布的零售销售数据相当重要。
      同时还需要持续关注美联储对降息的态度：本周，亚特兰大联储主席博斯蒂克、美联储主席鲍威尔、里奇蒙德联储主席巴尔金、圣路易斯联储主席布拉德讲发表讲话或参与讨论。
      地缘政治可能取代美联储成为市场关注的焦点，美伊紧张局势冷战是否会发展成为热战，以及其对全球石油供应、美国经济造成的影响，都会牵动市场神经。
      此外还需要关注世界各主要经济体重要信息：6月IEA国际研究会议将在法国召开；中国将公布包括6月官方制造业PMI在内的一系列经济数据；6月28、29日在日本举办G20大坂峰会，会议期间习近平主席将与特朗普会晤。

六、行情展望
国际衍生品分析师认为：虽然美联储降息预期短期能刺激美国股市上涨，但中长期来看，全球贸易紧张局势的升级、经济增长的放缓和地缘政治紧张局势的加剧，诱发了市场避险情绪，必然会传导至股市，美股本轮上涨并不令人放心。从期指操作来看，如果K线形态一旦走坏，多单可以暂时获利离场，空头则随时捕捉事件驱动引发的行情。

免责条款
    本报告版权归“国际衍生品智库”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国际衍生品智库”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息，以及所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我们不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。