一、行情回顾
图1：美国10年期国债期货1H走势图（7月21-31日）
数据来源：文华财经、国际衍生品智库数据库
通过美国10年期国债期货K线走势图来看，7月27日最低至119.25，7月23日最高至120.10，打破短期盘整区间，并选择向下突破。从IH图短期趋势来看，目前处于下降趋势的底部盘整状态。本半月报，时间为7月21-31日（备注：时间段为两条白竖线区间部分），最新数据采集截止于31日11点11分（下同）。
图2：美国10年期国债期货日线走势图
数据来源：文华财经、国际衍生品智库数据库
从日线级别来看，国债期货价格走势，依旧处于下降趋势的底部震荡区间中，底部区间为118.33-121.39。在底部震荡区间中，小级别走势先升再横后跌，最终选择向下，继续测试区间下轨118.33一线。目前，偏区间震荡下行，依旧面临底部区间向下方向性突破选择。
图3：美国10年期债券收益率1H走势图（7月21-31日）
数据来源：英为财情、国际衍生品智库数据库
通过美国10年期债券收益率K线走势图来看，7月30日最高至2.99%，7月23日最低至2.882%，打破短期盘整区间，并选择向上突破。从IH图短期趋势来看，目前处于上升趋势的高位盘整状态。这一点，跟美债期货价格走势大致相反。本半月报，时间为7月21-31日（备注：时间段为阴影区间部分），最新数据采集截止于31日11点11分（下同）。
图4：美国10年期债券收益率日线走势图
数据来源：英为财情、国际衍生品智库数据库
通过图4，并结合图2对国债期货的技术分析来反向看，美债收益率走势处于上升趋势的高位震荡区间中，高位区间为3.128%-2.717%。在高位震荡区间中，小级别走势先跌再横后升，最终选择向上，继续测试区间上轨3.128%一线。目前，偏区间震荡上行，依旧面临高位区间向上方向性突破选择。
总的来看，本次半月报（7月21日-31日），国债及国债收益率走势，打破近一个月时间维持窄幅横盘整理的态势，给出短期方向。在上一期半月报（（7月11日-20日）中，我们提出：美债在较长的时间里在狭小的区间内窄幅波动，有望导致美债开启新一轮抛售，让美债收益率再度测试3.0%整数心理关口一线。就目前来看，预判基本吻合。
接下来，作为金融市场重要参考指标的美国10年期债券收益率，能否短期向上破3%，中期再度突破区间上轨3.128%，长期再创2011年2月以来历史新高3.77%，我们将密切追踪美债市场的最新动态。
二、重要消息解读
7月下旬，全球市场重大数据、讲话或消息事件，莫过于如下：
（一）美欧启动贸易谈判
7月25日周三，欧盟委员会主席容克访问华盛顿，美国总统特朗普与欧盟进行贸易谈判。就启动旨在取消除汽车之外的工业产品关税、及扩大美国产大豆和液化天然气对欧盟出口的贸易谈判达成协议。根据共同声明，只要任何一国不停止谈判，双方就不会做违反此次协议精神的事。针对美国对欧盟征收的钢铁和铝追加关税，以及欧盟一方的报复性关税，表示今后进行磋商。
美国和欧盟在两国关系中开启了一个“新阶段”，解释了这两个地区将如何开始合作，以降低关税，避免潜在的贸易战。总的来看，双方就努力降低贸易壁垒基本达成了一致。但基于特朗普不按常理出牌，言行恐有所不一致，此次达成协议落实程度有待进一步确认。围绕欧美贸易的担忧，近期有所缓解。受风险偏好情绪影响，道琼指数上涨0.68%，美债下跌，美债收益率上扬。
（二）欧洲央行公布利率决议
7月26日周四，欧洲央行公布利率决议。同时，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会。数据方面，欧洲央行决定维持其关键利率不变，这意味着欧洲央行对其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率将分别保持在0、0.25%和-0.40%不变。资产购买规模方面，维持每月300亿欧元至2018年9月，2018年9月后将每月购债规模降至150亿欧元，并将于2018年12月结束购债。
图5：欧元区欧洲央行资产购买规模表
数据来源：国际衍生品智库数据库
讲话方面，欧元区仍需要“重大货币政策刺激”，继续保持现阶段宽松的货币政策水平。只要有必要，就将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。关于通胀，中期内有望升至2%以下但接近2%的水平。关于加息，欧洲央行表示将保持现有关键利率水平不变至少到2019年夏季。根据接受调查的经济学家预计，欧洲央行将于明年9月或10月开始加息，就在德拉吉10月31日任期结束之前。
受此数据讲话影响，欧元下跌，美元上涨。而美债先涨后跌，小幅波动，影响不大。之前有提到，欧元区消息会间接影响美元，美元并不会直接传导影响到美债及收益率这一块。
（三）美国第二季度GDP表现突出
图6：美国实际GDP年化季率
数据来源：国际衍生品智库数据库
从图表来看，美国GDP季率大幅创新高达4.1%，颇有些“意外”之好。由于特朗普政府采用了各种各样的减税、放松管制和增加支出来实现增长，2018年第2季度GDP增长率，是自2014年第三季度以来之最快，也是自大萧条以来第三高的增长率。这佐证了美国经济的强劲复苏，以及美联储加息的明智性。受公布值低于预测值4.2%的影响，美元一路走低，而美债小幅走高，后顺势下跌。与之对应的，美债收益率小幅走低，后顺势上扬。
三、美债市场分析
（一）美债收益率上行是大方向
应该说，通胀数据和利率政策是影响美债的主要因素。国际原油价格近一年的单边上涨，意味着工业、食品、交通、物流等产业成本上升，将引发输入型通胀，推高美国通胀预期。美国核心CPI数据，近一年以来，一直持续走高，超过美联储加息条件的2%，最高至最新公布6月的2.3%。
图7：美国未季调核心CPI年率
数据来源：国际衍生品智库数据库
另外，利率政策方面，美联储加息已经进入快车道，保持每年加息3-4次的频率，至少持续至2019年末，将中期利率维持在3.0%附近。尽管美联储加息步伐，遭受到总统特朗普的政治压力，以及短长期美债收益率曲线倒挂有望导致美国经济衰退的质疑，但是，在经济强劲，通胀抬头的前提下，一路加息的大方向不会变。
在通胀和利率的双重影响下，考虑到周期中所处的阶段和位置，美债易跌不易涨，美债收益率易涨不易跌。美国10年期国债收益率，短期有望测试并突破3%，中期再度突破区间上轨3.128%，长期再创2011年2月以来历史新高3.77%。“新债王”冈德拉奇认为，美国10年期国债收益率在2018年底将达到3.25%。国民威斯敏斯特银行策略主管认为，美国10年期国债收益率短期内几乎不可能飙涨至3.5%，但是长期来讲收益率上行不可避免，年底将达到3.2%左右水平。综合考虑货币政策和贸易战的影响，预计年内美国10年期国债收益率在前期快速上涨后，下半年势头将有所弱化，国债收益率曲线将逐渐趋平，年底有望收于3.1%左右。
（二）收益率曲线倒挂值得持续追踪
我们在上一期报告美国国债半月报回顾展望（7月11-20日）中有提到：当前美国国债收益率曲线逐渐平坦化，甚至可能出现倒挂风险。短期2年期美债收益率对于美联储货币政策的利率调整极为敏感，基本跟随美联储加息而同步上行。短期2年期美债收益率上行幅度显著超过长期10年期国债收益率，导致国债收益率曲线更加平坦。如果照此趋势发展，在不久的将来，随着美联储加息持续，联邦基金利率将继续提升至3%的中期水平，将带动短期收益率不断上行，而长期收益率在贸易战加剧和避险情绪等基本面因素影响下，上升幅度将有限，美国国债收益率曲线将进一步平坦化，甚至可能再次呈现倒挂现象。
目前市场分析师普遍认为，根据过往历史数据和走势规律，美国国债收益率曲线的倒挂，意味着美国经济很可能进入衰退期。与之对应的，当下货币政策略显收紧，加息力度过大。当然，历史会重复，但不会简单重复。对美国国债收益率曲线倒挂是否能够预测经济衰退，市场上存在不同的声音。前任美联储主席伯南克认为，从历史上看，收益率曲线倒挂的确是很好的判断经济下滑的信号，但现在可能已经不是了，监管的改变以及量化宽松政策都导致其市场信号意义被扭曲。另外，现任美联储主席鲍威尔，从开始不信这一过往规律到谨慎对待这一倒挂风险，现有货币政策也将视实际情况而灵活调整。
（三）市场避险情绪有所趋缓
“特朗普交易”行情以美债收益率、美元指数和美股为主要标的。正常逻辑是，在通胀抬头和利率上升的主导下，美债价格下跌，美债收益率上涨，美元指数上涨，美股下跌；在避险情绪方面，美债价格上涨，美债收益率下跌，美元指数上涨，美股下跌。在中美贸易战升级暂缓，欧美贸易谈判达成初步协议的风险偏好事件下，近期美债价格表现下跌，美债收益率表现上涨，美元指数高位横盘，美股表现上涨。这正好说明了市场避险情绪的趋缓。
图8：道琼指数日线走势图
数据来源：国际衍生品智库数据库
投资者风险偏好情绪，是一个很感性的东西，它变化无常，来的快去的也快，随市场热点而转变。要知道，国际贸易风险依旧存在。另外，地缘政治风险方面，美国和伊朗之间的关系越来越紧张，不排除爆发战争的可能。这一点，值得留意！
另外，要补充的是，美元高位盘整，多次上攻，均告失败。在“买预期卖事实”和“利好出尽是利空”的行为操作下，美指有望开启周线级别的下跌回调。美指大幅下跌，将带动美债阶段性周期上涨，美债收益率阶段性周期下跌。这一点，同样值得留意！
四、当下展望
美债短期技术破位，震荡下跌测试下轨。另外，美元的预期下跌调整，将助推美债的上涨。这前后矛盾，将导致美债延续区间震荡。待蓄势“共振”之后，再度测试并突破区间下轨。
接下来，8月1-10日，重点关注美国ADP就业人数、美联储利率决议、美国非农及失业率、PPI和CPI数据等。我们国际衍生品智库团队，将通过美国的经济数据或消息事件，来预判美债收益率的近期走势，看是否能有效走出技术高位震荡区间，让美债市场愈发明朗化。
