摘要：基本面上看，英国经济增速落后于美国，加息速度落后于美国，脱欧谈判前景堪忧；技术面上看，英镑正处于下行通道，基金净空持仓接连上升。基本面的疲弱和技术上的疲态相互支撑、互为验证，英镑/美元有进一步下行的趋势。

 

一、行情回顾

受多项利空因素影响，本周CME英镑/美元主力合约6BU8延续了弱势格局，向下突破了关键支撑位1.3099。本周有多项重磅金融数据公布，日本央行、美联储和英国央行相继公布了利率决议。美国经济数据好坏参半，美联储和日本央行均按兵不动，但美联储对经济前景看法积极，日本央行则下调了未来几年的GDP增速预期和CPI预期，英国央行十来年第二次加息，但认为未来加息将是渐进而且是有限的。美日、美英货币政策和经济表现的差异，助推美元指数上行，英镑下跌。

图1：英镑/美元6BU8日K线图

资料来源：文化财经  国际衍生品智库

 

二、基本面分析

今年4月下旬开始，英镑开启了下跌行情，本周行情是跌势的延续。这一波英镑相对于美元的不断走弱，主要源于英国和美国的货币政策和经济表现的差异。期间，英国脱欧谈判进程不顺、美国对全球挥舞贸易保护主义的大棒，也对英镑有一定利空影响。以下将分别从这几个方面来分析英镑兑美元的基本面情况。

（一）美英经济表现对比

总统特朗普上任以来，美国经济增长高歌猛进提速扩张，多项指标创数年新高。美国二季度实际GDP环比折年率为4.1%，创2014年三季度来最高增速。通胀水平持续改善，6月CPI同比上涨2.9%，创2012年2月以来最大升幅。失业率保持在低位，7月ADP就业人数超预期增加21.9万人。鉴于美国的经济表现，美联储在8月2日最新公布的政策声明中将经济增速由“稳健”升级至“强劲”。如果美国亚特兰大联储GDP模型预测准确，美国三季度GDP将增长4.95%。

反观英国，经济表现就要逊色很多。依据英国央行的说法，英国经济增速略高于1.5%的潜在增速。2017年以前，英国与美国的季度GDP增速是你追我赶、不相上下。而从2017年起，美国的GDP增速就把英国彻底甩开了。尽管二季度GDP还未公布，以英国央行的环比增长0.4%的预计，与美国的差距正在拉大。从通胀表现上看，英国通胀率在领先美国一年之后被超越，从3%的顶峰持续回落至2.5%以内，目前大约落后美国0.5个百分点。受制于英国退欧谈判进程的波折，英国经济想要大幅提速不容易。

图2：美国和英国GDP增速

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

图3：美国和英国的月度CPI同比

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

（二）美英货币政策对比

在08年金融危机之后，美联储和英国央行均实行了宽松货币政策。经过多年苦心经营，美国和英国逐步从危机中走出，货币政策也从宽松走向收紧。2015年12月，美联储率先加息25个基点，结束了2008年以来的超低利率水平。至今，美联储已经加息7次，联邦基金利率水平从0-0.25%升至2-2.25%。在加息的同时，美联储逐步退出了量化宽松举措，并开始缩减资产负债表的规模。市场普遍预期，年内美联储还将加息两次。

英国央行本应是最有可能最先收紧货币政策的发达国家央行，2016年中期的脱欧公投彻底改变了这一切。为防止英国脱欧带来的经济下滑，英国央行谨小慎微，当年8月先降息25个基点，待经济稳定，于一年后才加息25个基点。8月2日英国央行再次加息25个基点，将基准利率提高到0.75%。量化宽松尚没有退出的迹象，每年国债购买规模 4350亿英镑、企业债购买规模 100亿英镑。英国央行表示，如果经济发展继续总体符合预期，持续收紧货币政策将是合适的，但未来的任何加息预计都会是渐进且有限的。

 

货币政策虽然都在收紧，但收紧的程度不同，导致英国和美国之间的利差扩大。从图4看出，2016年中期英国脱欧公投成功之后，美英利差开始上升，今年7月美英10年期国债收益率之差已经扩大到几年来的最高水平。图5展示的是美英利差与英镑/美元汇率的走势情况，可以看出两者高度相关。利差的扩大引发资本流动，驱动英镑兑美元汇率不断下行，形成压制英镑的主要逻辑。展望未来，两国之间的利差还有扩大的倾向。

 

图4：英国与美国10年期国债收益率对比

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

图5 英美利差与英镑/美元汇率

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（三）英国脱欧谈判

距离2016年英国脱欧公投已经两年时间，英欧双方仍未达成任何实质协议。明年三月份，英国将正式脱欧，双方只剩下大半年的时间进行谈判。随着正式“脱欧”日子的不断临近，英国首相特雷莎·梅在上周已经承认正在秘密储备食物和药品，以防止在脱欧过程中造成局势混乱。英国有51%的食品依靠进口，进口食品中又有80%来自欧洲。一旦英国与欧盟的脱欧谈判失败，英国进口产品的关税很有可能大幅上升，导致食品价格飙升，还可能会导致燃料、食物及医疗物品短缺。整个英国都在囤积物资，来应对明年可能发生的糟糕情况。在“硬脱欧派”大臣纷纷离职，“软脱欧”计划实施不顺利的情况下，英国政府将不得不为大半年之后“裸退”欧盟做好充足的准备。经济下滑带来的政府收入的下滑或将通过增加税收来弥补，届时特雷莎·梅政府面临的政治压力也将进一步加重。

 

三、技术面分析

1、K线形态分析

图6和图7分别显示了英镑主力连续4小时K线和日K线的技术走势。4小时K线图上，英镑处于下降通道当中。日线图上，欧元当前的价位处于2017年1月最大点1.2001与2018年4月最高点1.4413区间的接近50%（1.3201）的位置，再向下一点将达到61.8%的位置，即1.2925。如果向下突破，并下穿1.2925的强支撑，那么英镑的向下空间将完全打开；若向上突破，阻力位在1.3201附近。

图6 英镑主力连续4小时K线

数据来源：文华财经 国际衍生品智库

 

图7 英镑主力连续日K线

数据来源：文华财经 国际衍生品智库

2、基金持仓分析

图8显示了CFTC英镑持仓情况，截止上周二（7月24日），投机基金持有的英镑净空持仓增加9591手，其中，非商业多头持仓减少9363手，非商业空头持仓增加238手。最近六周，英镑基金净空持仓持续上升，多头不断减仓，空头持续加仓，与近期英镑走势疲弱相互验证。

图8 英镑/美元期货和期权的CFTC基金持仓

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

四、交易策略

基本面上看，英国经济增速落后于美国，加息速度落后于美国，脱欧谈判前景堪忧；技术面上看，英镑正处于下行通道，基金净空持仓接连上升。基本面的疲弱和技术上的疲态相互支撑、互为验证，英镑/美元有进一步下行的倾向。英镑/美元主力合约6BU8下行的第一阻力位将是1.2925，如果向下突破，英镑的下行空间将完全打开。上行阻力位在1.3201附近。