摘要：基本面，鲍威尔暗示降息可能，美墨达成协议，推升风险资产反弹，但美债收益率曲线倒挂隐含的衰退预期及库存超预期累积仍打压油价；技术面，油价4小时MACD底背离后开始反弹，但日线级别无底背离迹象，油价未见底。期权指标，波动率回落，期权负偏程度收窄，恐慌情绪减弱。期权策略，次近月虚值call卖方继续持有。
一、基本面分析1、 美联储释放降息预期 上周二，美联储主席鲍威表示：美联储正在密切关注贸易谈判对美国经济前景的影响，认真对待通胀持续不足可能降低通胀预期的风险，将采取恰当措施维持经济持续扩张。
近段时间以来，全球下行风险再度加剧，包括美国在内的全球主要经济体金融条件均显著收紧，鲍威尔此次暗示降息可能的表态短期有助于安抚市场，市场恐慌情绪有所减弱，风险资产反弹，表现为美股的的持续走高。此种情形类似于2018年12月底美联储释放出放缓加息预期后风险资产的大幅反弹。美联储由加息预期转向不动，进而暗示降息，风险资产在美联储表态中不断来回摆动然而。
然而，与2018年12月不同的是，其一，本次美债收益率曲线倒挂程度更深，3个月和10年期美债倒挂程度创十年之最，隐含的衰退预期更加明确；其二，本次全球贸易局势较去年年底更加紧张，尤其是中美。因此，美联储表态托底风险资产的边际效应不断减弱，风险资产的反弹高度将显著受限，不及2018年12月底那一轮。
与此同时，宏观上美联储表态短期支撑油价，但原油市场基本面持续恶化，尤其是美国端超预期累库存。
2、 价差与库存 尽管上周油价小幅反弹，但远期曲线近月端整体大幅下移（图1），曲线再次加速平坦化，近远月价差小幅走弱（图2），近月端back程度大幅收窄，表明近期市场对未来基本面预期出现重大变化，近月悲观预期开始主导油价下行。作为先行指标，近月端远期曲线的下移隐含未来几周美国原油库存大概率会持续回升，前期近远月价差和库存的持续背离有望回归（图3）。
3、 库存分解 截止5月31日，EIA库存大幅上升677.1万桶/日。产量方面（图4），续创历史新高1240万桶/日，钻井平台数下降9台台至975台。进出口方面（图5），进口792.7万桶/日，出口329.8万桶/日。炼厂开工方面（图6），上周开工率回升至91.8%。近期下游汽油裂解价差大幅回落（图7），汽油库存持续超预期累积，汽油价格的相对弱势表明季节性需求有所减弱。
在季节性去库存之际，尽管炼厂开工率回归至往年平均水平以及出口的增长，EIA库存反季节性增长仍在持续。库存的持续回升验证了远期曲线的悲观预期，将持续压制油价。
4、 与美股联动 一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。在鲍威尔释放降息预期后，美股反弹幅度大幅高于原油，主要原因在于美国原油市场基本面的持续悲观，美股的乐观情绪短期将支撑油价。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10），近期EOG股价和油价同时下跌，但EOG股价更加弱势，已跌至2018年10月低点，预示着油价的下跌趋势仍在持续。
综合来看，尽管美联储释放降息预期，但美债收益率曲线倒挂程度加深及全球贸易紧张局势加剧使美联储托底风险资产的边际效应减弱，叠加原油市场基本面的悲观，油价下行趋势仍在持续，短期有所反弹。
图1 WTI远期曲线
数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI近远月价差与油价
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图3 WTI近远月价差与EIA库存
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图4 美国原油产量和钻机数
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图5 美国原油进出和出口
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图6 美国炼厂开工率
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图7 汽油裂解价差
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图8 美股与WTI油价
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图9 原油波动率与VIX
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图10 WTI油价与EOG股价
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二、技术面分析 日线级别（图11），下跌趋势的转折点常伴随MACD底背离，上涨趋势的转折点常伴随MACD顶背离。尽管近期油价有所反弹，但MACD无底背离迹象，表明该级别的下跌趋势仍未结束，即50.60的前期低点大概率将被击穿。后期价格见底的标志是：出现MACD底背离迹象且经过确认。
4小时线级别（图12），上周油价持续大跌后开始出现MACD底背离迹象，油价在该级别迎来反弹。但关键的分水岭MA60未被突破，表明MACD底背离未经确认，该级别的空头趋势仍在持续。后期需密切关注MA60的阻力作用及油价在触及MA60后形成均线粘合后的走势。
CFTC持仓（图13），截止6月4日，非商业净多持仓下降38770手，连续第6周下滑，多头大幅减仓及空头大幅加仓驱动净多持仓大幅下滑。净多持仓的持续下滑验证了当前油价的空头趋势。
图11 WTI主力连续日K线
数据来源：博易大师 横华国际研发中心
图12 WTI主力连续4小时K线
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图13 CFTC基金净多持仓和油价
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三、期权策略 波动率指标，一方面，随着油价相对企稳，波动率小幅回落，平值ATM由上周45升回落至35下方 ，IV开始低于HV（图14），表明市场前期恐慌情绪有所减弱；另一方面，WTI期权负偏程度收窄（图15），表明当前市场对油价下跌的担忧情绪相对减弱。
持仓量指标，虚值put方面，50执行价格处聚集大量持仓，表明50的支撑作用较强，该价格也是前期低点的支撑位；虚值call方面，60和70执行价格处均有大量持仓，表明60和70的阻力作用较强。
期权策略，尽管油价反弹，油价日线级别的下行趋势仍在持续，波动率的下滑有利于期权卖方。因此，上周持仓的执行价60的虚值call卖方继续持有。止损标准为：期权价格涨至1.54，即最大亏损0.77。次近月虚值call卖方盈亏曲线及指标见图17。
图14 WTI平值期权波动率
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图15 WTI期权偏度
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图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
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图17卖次近月虚值call盈亏损益
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