摘要：基本面，意大利预算、贸易局势、英国脱欧等因素推升市场避险情绪，反映全球风险情绪指标的美元兑韩元、美元兑台币大涨，澳元兑日元、全球债券收益率下跌，波动率起涨欧元承压下行；技术面，日线级别下跌趋势仍在持续；期权策略，低波动率下继续持有平值put买方和虚值call卖方。
一、基本面分析 本周意大利预算成为市场关注的焦点，由于意大利未能控制住债务水平，欧盟委员会正考虑下周对该国的处罚程序，意大利最终可能面临35亿欧元的罚款，意大利强势回应欧盟天价罚款威胁：誓将改变这些“过时”规定。在经济陷入停滞之际，意大利急需通过财政政策刺激经济，但3%的赤字率严重制约其财政政策空间，意大利与欧盟的博弈将持续。反映欧元区内部政治风险的德意利差近期快速走阔，达283个基点（图1），打压欧元。
此外，中美贸易局势仍在恶化，华为事件成为观察两国关系的风向标。美国加大对华为的制裁使得中美贸易对峙的时间更加长久，全球一体化贸易面临巨大挑战，拉动欧元区经济增长的主驱动力——出口不断下滑。反映全球贸易的两个关键指标：美元兑韩元和美元兑台币近期均出现大幅上涨（图2），悲观情绪不断蔓延，澳元兑日元创出新低，全球债券收益率快速下滑，市场预期美联储今年开始降息的概率增大，美联储降息将再次引爆全球危机。情绪指标的先行预示着欧元的下行趋势仍在持续。
与此同时，英国脱欧僵局仍在持续，首相May辞职加大了无协议脱欧的可能性。由脱欧引发的政坛动荡使得最差情形出现的概率不断上升，悬而未决的关系不断挑战谈判双方的容忍极限，不确定性的上升加大欧元区政治风险。内忧外困之际，欧元下跌趋势未结束。
图1 德意利差与欧元汇率
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图2 全球风险情绪指标与欧元汇率走势
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二、技术分析 日K线级别中（图3），本周欧元技术形态与上周类似，汇率仍然处于下降通道之中，长周期均线MA60、MA40在上，短周期均线在下。尽管有连环MACD底背离迹象，但汇率并未向上突破下降趋势线的压制，表明底背离并未得到确认，欧元空头趋势仍在持续。
CFTC持仓中（图4），截止5月21日，非商业净多持仓仍保持在-10.5万手附近，投机多头小幅减仓叠加空头小幅加仓，净多持仓持续下行验证了欧元的下跌趋势。
图3 欧元汇率日K线走势
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图4 欧元汇率与CFTC净多持仓
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三、期权策略 期权波动率，本周波动率与上周相比变化不大，仍处于历史低位5.5附近（图5），ATM IV本周继续持稳于5.5（图6）。在此期间，HV大幅走弱，IV和HV的差值快速拉大，表明市场担忧情绪有所加大。在全球新一轮避险需求下，大类资产波动率上涨将成为大概率。鉴于欧元汇率与波动率的负相关性，欧元将承压下行。
期权偏度，近期欧元期权由负偏转向正偏（图7），表明市场对欧元汇率下行方向的担忧有所减弱。
期权持仓量，虚值call和put分别为1.13和1.12在大量持仓（图8），表明上方1.13的阻力作用和下方1.12支撑力度较强。现欧元汇率已跌破1.12的关键支撑，1.12put由虚值转为实值，该执行价格处大量持仓面临风险，后期持仓量会因止损或其他风险控制水平有所下降。
期权策略，意大利预算、贸易局势、英国脱欧等因素推升市场避险情绪，反映全球风险情绪指标的美元兑韩元、美元兑台币大涨，澳元兑日元、全球债券收益率下跌，欧元下行趋势未变，现今的低波动率使做波动率仍为可靠选择。因此，可继续实施买近月平值put，同时卖虚值call以降成本的组合策略。考虑到前期持仓1.2put已变为实值，且1.4call卖方时间价值所剩无几，为了更好的持仓盈亏比，选择将该组合移仓至新的执行价格，即选择1.13call卖方，同时持有1.1175put买方，组合具体指标见图9。风险点：欧元汇率大幅上涨，向上突破1.13阻力位。止损措施：当欧元汇率向上突破1.13时，期权组合平仓离场。欧元周期权合约细则见表1。
图5 欧元汇率与波动率
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图6 欧元期权IV和HV
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图7 欧元期权偏度
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图8 欧元1906不同执行价持仓量
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图9 买平值put同时卖虚值call期权组合相关指标
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表1 欧元周期权合约细则
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