周度走势综述
      上周美国三大指数继续剧烈震动，周线依旧收跌，但市场几乎已经收复了周一重挫后的失地。过去一周美股的走势，涨也贸易，跌也贸易。美国与中国贸易紧张加剧的同时，对欧盟、日本、加拿大、墨西哥的态度明显出现缓和，为市场周二以来的反弹提供支撑。此外，上周所公布的一系列经济数据，以及思科与沃尔玛财报表现好于市场预期，进一步修复了市场的悲观情绪。不过中美贸易的不确定性以及短线利多出尽，仍令投资者较为谨慎，这也令周五尾盘市场卖压有所加大。
图表1：期指周度表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
      标普500行业指数涨跌互现，金融行业已连续两周跌幅超过2%，近来市场避险情绪升温，美债收益率走弱，令金融股承压；受贸易影响较为显著的工业行业则紧随其后，跌近2%；避险行业日常消费、公用事业、地产则延续逆市上涨。
图表2：标普500行业指数涨跌表现（%）
 资料来源：Wind，国际衍生品智库
      全球股市上周的抛压有所缓和，MSCI全球指数回落0.82%，发达及欧盟市场跌幅较上周明显收窄，英法德三大指数均迎来回升。与此同时，新兴市场及亚太地区（除日本）遭遇的抛压并未出现明显缓和，MSCI相关指数分别下跌3.58%和3.05%，韩国综指、恒生指数、新加坡STI、沪深两市，延续着回落的态势，投资者仍在评估中美贸易问题对地区经济的影响，其中陆股通资金过去一周净流出达190亿元，创下历史次高。
图表3：MSCI主要指数周涨跌表现（%）资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表4：全球主要股市表现（周）（%）资料来源：Wind，国际衍生品智库

要点关注
一、美国与盟友（邻国）贸易战停火
      中美贸易问题随着前一周的关税落地，两国的贸易关系在未来一段时间内或将继续陷入停滞的现状，关键的转折节点最快或许也要等到G20峰会时。尽管中美双方关系依然紧张，但美国与盟友及邻国的贸易问题正在逐渐得到解决，或是延期加征关税，令此前受到贸易影响大幅回落的市场风险偏好得到改善，加上近来美俄关系缓和，美国多线休战，不由给人一种特朗普意在专心对抗中国、遏制中国发展的信号。
      上周五美国发出了多项贸易休战措施，在宣布推迟180天对欧盟与日本汽车及零配件是否加税的决定后，美国贸易代表办公室（USTR）随后发出另一份声明表示，美国与加拿大、墨西哥就取消加征关税达成一致。取消关税有望令仍然悬而未决的新版北美自由贸易协定（USMCA）加快落地的步伐。此前美国对加拿大和墨西哥进口的钢铁和铝加征关税，同时加墨也对美国商品加征报复性关税，而报复对象主要针对美国出口的农产品。取消关税一方面对于正在遭受中国关税压力的美国农民而言无疑是个好消息，另一方面，美国钢铝工业的前景也有望获得改善，同时也有利于汽车生产商继续向美国回流，以达成特朗普“美国制造、美国优先”的愿景。
图表5：美加墨贸易并未受关税明显影响资料来源：Wind，国际衍生品智库
      此前一直在对向欧盟和日本进口汽车挥舞大棒的特朗普，态度突然出现了180度的转弯，推迟加征进口汽车关税，避免美国与欧盟和日本两大传统盟友在短期内升级贸易冲突，但声明也提到，若无法在期限内达成协议，仍有可能采取进一步措施。看似美国给两大经济体的“紧箍”有所放松，但醉翁之意或不在酒。近来美国颁布了对华为的禁令，并将把华为及70家关联企业列入其所谓的“实体清单”，打压华为旨在锁死中国的科技发展。不过包括法国总统、德国总理、荷兰首相在内的部分欧洲经济体领导人都已表示不会改变对华为的立场，限制华为。作为欧盟两大经济体的领导人先后发声，难免会影响欧洲地区各国的情绪；此外，加拿大总理也表示将自行评估，不会追随美国立即封杀华为。通过这180天的间隙，在安抚盟友担忧的同时，通过“胡萝卜加大棒”的方式，以求达到压迫中国经济的最终目的。市场似乎在短时间内给予积极反馈后，再度应声下跌。一方面，对欧关税风险尚未完全解除；另一方面，美国对华政策的后续影响尚未显现，但华为供应链相关企业的股价已经做出明显反应，相关上市公司周四便蒸发近百亿美元市值，这难免令市场对贸易战的担忧仍在延续。
二、零售数据下滑 巨头业绩喜人
      上周公布的美国四月零售销售环比下跌0.2%，三月份则创下一年半以来的新高，为1.7%，剔除汽车消费后，环比增速放缓至0.1%，前值为1.3%，均不及市场预期，波动较大的汽车消费下降1.2个百分点，显示二季度开端美国消费者支出仍略显疲软。消费者主要减少了在服装、家电、家居和园艺用品上的开支，分别下滑0.2%、1.3%、1.9%。尽管当前就业仍继续稳步增长，失业率维持低位，工资亦有所上涨，物价保持平稳，但从一季度到四月份的数据来看，消费数据总体仍显低迷，一季度增速为3.2%，对经济的贡献有所减弱。若数据保持疲软表现，将可能会强化美联储决策者的降息压力。
图表6：美国零售数据跌宕起伏资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表7：美国零售分项数据资料来源：Wind，国际衍生品智库
      尽管今年以来消费数据表现不佳，且跌宕起伏，让人难以捕捉，但密歇根大学消费者信心指数自一月份的低点反弹至五月份的102.4，创下2004年以来的新高，同时零售巨头沃尔玛财报总体好于市场预估，并继续保持积极态势，但都透露出对关税上升后，对未来商品价格的上涨感到担忧。这也从侧面反映当前的消费数据波动虽大，但仍保持健康，消费者的购物意愿并未出现明显的变化，反而有所提高，成为上周市场回升的另一重要因素。
      具体来看，沃尔玛截至四月末当季的财报显示，净利润为38.4亿美元，每股收益为1.33美元，远超预期的21.3亿美元，或72美分，剔除非经常性损益，每股收益为1.13美元，仍好于市场预期。尽管营收不及预期的1250.3亿美元，但仍较上年同期1227亿美元，增长1%至1239.3亿美元。美国地区同店销售收入增长3.4%，好于预期3.4%，为九年来最佳一季度表现，并已连续四个季度高于3%，在线下零售保持平稳增长的同时，电商业务同样表现亮眼，收入增长37%，沃尔玛CEO表示将继续向电子商务企业转型，公司将继续完善网购杂货、递送网络，年底将完成1600个地区的当日送达以及3100家商店的提货服务。从中可以说明零售数据虽然疲软，但美国消费市场仍保持活力，同时企业对未来电子商务领域的看法较为积极，并加大投资力度。

未来一周关注焦点（5.22-5.28）
      上周市场在好于预期的数据以及贸易风险缓和的推动下，市场风险偏好获得了一定的改善。本周在数据公布较少的情况下，主要需要关注的是欧洲央行及美联储会议纪要。周三首先要注意的是欧洲央行行长德拉吉讲话，在美对欧贸易风险缓解的背景下，关于货币及经济前景的表述值得留意。重中之重的无疑是美联储公布的四月份会议纪要，纪要主要需要关注的是会议如何看待修正后的通胀目标，以及联储官员可能表达的某些重要见解。周四欧洲主要经济体以及美国将公布五月份制造业PMI，虽然四月份欧洲方面的数据出现了一定的反弹，但拐点尚未获得确认，同时随着美国经济扩张力度的逐步放缓，全球经济增长仍将继续面临压力，影响市场情绪。此外，值得注意的还有欧洲央行公布的四月份货币政策会议纪要，在经济下行压力加大，以及九月份续作TLTRO后，央行是否会采取进一步的举措，稳定经济增长。周五到下周二，美国方面的数据还有5月谘商会消费者信心指数以及4月耐用品订单初值数据，此外还需关注两位美联储官员的讲话，以及周末特朗普对日本的国事访问。

持仓分析
      美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至5月14日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权净空持仓由67187手降至53406手，空头持仓减少9031手，多单则增加4750手。道琼斯($5)期货期权净空单由前一周668手大幅降至54手，多空分别减少2417手和3031手。迷你纳斯达克100期货期权则净空单由4745手回升至8001手，为去年年底以来最低值，空单结束连续三周下降，增加2708手，多单则减少547手。随着中美贸易问题暂时被淡化，市场内的避险需求有所降温，有利于期指止跌企稳。
图表6：E-迷你标普500期货期权投机持仓变化图表7：E-迷你道琼斯($5)期货期权投机持仓变化图表8：E-迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化资料来源：CFTC，国际衍生品智库

行情展望
      国际衍生品分析师认为，市场的风险偏好在上周虽然因加墨、欧盟贸易传来的积极信号，出现了一定的改善，但在中美贸易结果尚未落地的情况下，它仍是扰动市场的重要因素，制约美股的反弹高度。随着短期风险暂时淡化，投资者也会将目光重新聚焦于美联储及国内数据的公布上，这也将成为影响市场短线波动的主要原因。从技术形态来看，标普500指数的调整趋势尚未发生改变，保持在箱体内震荡整理，整理过后不排除有继续下探的可能。建议投资者短期内关注标普500指数2800-2900点区间，高卖低买。