摘要：基本面，美国制裁伊朗加剧中东地缘政治紧张局势，支撑油价；中美贸易紧张加深经济增长悲观预期，打压油价，地缘政治与宏观预期博弈加剧。技术面，4小时周期无MACD底背离，该级别下跌仍未结束。期权指标，波动率上涨，期权负偏程度扩大。期权策略，虚值call卖方继续持有。
一、基本面分析1、 地缘政治与宏观预期博弈上周六，据路透报道，美国代理国防部长批准根据伊朗问题而部署新的爱国者导弹至中东地区；上周日，阿联酋港口多艘油轮爆炸，距霍尔木兹海峡70海里，随后沙特能源大臣谴责对沙特船只的攻击行为，称此举目的是威胁原油供应安全。
自美国不再延长对伊朗原油出口的豁免期后，美伊朗关系迅速紧张，近期密集发生在中东地区的事件使得地缘紧张局势加剧，原油供应端下降的风险相对加大。值得关注的是，本周日OPEC+将再次召开会议，讨论下半年的减产计划，看沙特是否会增产以弥补伊朗产量的下滑。若如此，伊朗局势带来的地缘政治效应将大幅消散，油价面临下行压力。
上周五美国正式提高中国输美2000亿美元关税，同时美国贸易代表办公室表示：本周一正式公布针对中国剩余3000亿美元商品征税的具体流程。中美作为全球前两大经济体，关系恶化将加剧全球经济增长预期，打压全球风险资产偏好情绪，油价承压。
地缘政治与宏观预期的博弈使得近一周以来油价处于震荡盘整，重点关注本周日即将召开的OPEC会议，预期该次会议后将打破油价现有短暂平衡。
2、 价差与库存上周油价小幅盘整，WTI远期曲线与上周变化不大，仍呈现近月端小幅contango，远月端back的结构（图1），近远月价差亦与上周变化不大（图2）。作为先行指标，近期近远月价差近期保持在0附近隐含未来几周美国原油库存大概率会下滑，尽管上周EIA库存小幅下滑，但库存与近远月价差的背离仍然存在（图3），继续观察去库存是否能持续。
3、 库存分解截止5月3日，上周EIA库存下降396.3万桶/日。产量方面（图4），上周下降10万桶/日至1220万桶/日，钻井平台数大幅下降2台至988台。进出口方面（图5），进口669.3万桶/日，出口232.2万桶/日。炼厂开工方面（图6），上周开工率小幅回落至88.9%。近期下游汽油裂解价差持续回落（图7），汽油季节性需求有所减弱。
库存的小幅下滑未来是否可持续成为关注的焦点，在汽油裂解价差持续回落的情形下，炼厂开工的积极性受到一定程度打压，不利于原油季节性去库存。
4、 与美股联动一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。本周受中美贸易紧张局势和中东地缘政治影响，美股跌幅大于油价，VIX指数大幅上涨表明全球风险加剧，短期中美贸易难和解情形下，美股和油价大概率将继续下跌。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10），油价与EOG股价保持同步下跌。本轮EOG股价率先下跌表明油价前期持续上涨及短期盘整的格局难以持续，关注二者以何种方式回归。
综合来看，在前期利空因素不断累积的情形下，油价已开始回调，近期中东地缘政治和宏观预期的博弈加剧，关注本周日OPEC会议，看沙特是否会增产以弥补伊朗产量下滑带来的供应缺口，预期该次会议后油价将会重新选择方面，带来大波动。
图1 WTI远期曲线
数据来源：wind，横华国际研发中心
图2 WTI近远月价差与油价
数据来源：wind，横华国际研发中心
图3 WTI近远月价差与EIA库存
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图4 美国原油产量和钻机数
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图5 美国原油进出和出口
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图6 美国炼厂开工率
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图7 汽油裂解价差
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图8 美股与WTI油价
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图9 原油波动率与VIX
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图10 WTI油价与EOG股价
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二、技术面分析日线级别（图11），油价在前期出现MACD顶背离后向下跌破上升趋势线的支撑，确认了顶背离的有效性。本周价格回落至MA60的关键支撑位，若支撑有效，则日线上升趋势得以延续；若支撑失败，则油价自年初以来的上升趋势被终结，下跌趋势开启。
4小时线级别（图12），价格在头肩顶形态颈线处遇阻，形成收敛三角形形态，无MACD底背离迹象，表明该级别的下跌趋势大概率仍未结束，即收敛三角形向下突破的概率较大。密切关注该级别MA60对价格的压制，若向上突破，则该级别下跌趋势结束。
CFTC持仓（图13），截止5月7日，非商业净多持仓下降29767手，连续第2周下滑，多头大幅减仓空头小幅加仓。多头投机资金的逐步撤离及空头资金入场验证了当前油价相对弱势的状态。
图11 WTI主力连续日K线
数据来源：文华财经，横华国际研发中心
图12 WTI主力连续4小时K线
数据来源：文华财经，横华国际研发中心
图13 CFTC基金净多持仓和油价
数据来源：wind，横华国际研发中心
三、期权策略波动率指标，一方面，本周油价小幅震荡盘整平值ATM 保持在28（图14）；另一方面，WTI期权负偏程度开始收窄（图15），表明当前市场对油价下跌的担忧情绪有所减弱。
持仓量指标，虚值call方面，65执行价格处聚集最大持仓（图16），表明65是市场最为关注的阻力位，虚值put方面，55执行价格处有最大持仓，表明55支撑作用较强。
期权策略，短期中东地缘政治和宏观预期的博弈仍在持续，预期本周日召开的OPEC会议将打破这种僵局，上周虚值call卖方继续持有，具体指标见图17。止损方面，期权卖方开仓权利金翻倍即期权价格至1.16时离场。
图14 WTI平值期权波动率
数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心
图15 WTI期权偏度
数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心
图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心
图17 虚值call卖方盈亏损益
数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心
