短短一个周末，却有天壤之别。受美国强劲的就业报告推动，外加美中两国有望本周在华盛顿敲定最终的贸易协定，5月第一周的股市以较高位置收盘。孰料，周日下午（北京时间周一凌晨）华盛顿方面宣布，将于周五将此前对中国价值2,000亿美元商品所征收的10%关税提升至25%，且可能会将额外3,000亿美元的中国商品纳入征收范围。这一消息在股票、定收、货币和大宗商品市场掀起了滔天巨浪。
时至今日，我们对贸易战影响的分析预判一直是十分准确的。我们曾估算，对中国2,000亿商品征收10%关税，外加对小部分商品征收更高幅度的关税，会使中国的经济发展减慢0.1%?0.2%。事实上，中国官方发布的GDP估计显示，经济增长从6.5%放缓至了6.4%。截至目前，因人民币贬值以及中国放松货币和财政政策之故，贸易争端的影响尚在控制之中。
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中国：贸易战之后贸易战对于消费者、企业和国家之代价中国对贸易战的影响已是明日黄花？中美贸易战会否影响到谷物和肉类市场？但最近的贸易战升级将会更加难以抵消。对2,000亿美元商品征收25%关税，或将使中国经济增长削减0.3%?0.4%。同时，对额外3,000亿美元中国商品征收25%关税亦可能会抵消额外0.5%的经济增长，使得贸易争端的总代价，达到中国GDP增长的0.8%?1.0%（图1）。
| 美国消费者物价指数 | 美国消费者物价指数 | 美国企业利润占GDP百分比 | 美国公司利润 | 联邦政府收入 | 对中国GDP的边际效应 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 关税 | (最大影响) | (可能影响) | (最大影响) | (可能影响) | (最佳估计) | (最佳估计) |
| 10% | 0.10% | 0.05% | -0.10% | -0.6% | 0.09% | -0.15% |
| 15% | 0.15% | 0.08% | -0.15% | -0.9% | 0.13% | -0.22% |
| 20% | 0.20% | 0.10% | -0.20% | -1.2% | 0.17% | -0.28% |
| 25% | 0.25% | 0.13% | -0.25% | -1.5% | 0.20% | -0.33% |
| 30% | 0.30% | 0.15% | -0.30% | -1.8% | 0.23% | -0.38% |
| 35% | 0.35% | 0.18% | -0.35% | -2.1% | 0.26% | -0.43% |
| 40% | 0.40% | 0.20% | -0.40% | -2.4% | 0.29% | -0.48% |
| 45% | 0.45% | 0.23% | -0.45% | -2.6% | 0.31% | -0.52% |
| 50% | 0.50% | 0.25% | -0.50% | -2.9% | 0.33% | -0.56% |
| 美国消费者物价指数 | 美国消费者物价指数 | 美国企业利润占GDP百分比 | 美国公司利润 | 联邦政府收入 | 对中国GDP的边际效应 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 关税 | (最大影响) | (可能影响) | (最大影响) | (可能影响) | (最佳估计) | (最佳估计) |
| 10% | 0.15% | 0.08% | -0.15% | -0.9% | 0.14% | -0.23% |
| 15% | 0.23% | 0.11% | -0.23% | -1.3% | 0.20% | -0.33% |
| 20% | 0.30% | 0.15% | -0.30% | -1.8% | 0.25% | -0.42% |
| 25% | 0.38% | 0.19% | -0.38% | -2.2% | 0.30% | -0.50% |
| 30% | 0.45% | 0.23% | -0.45% | -2.6% | 0.35% | -0.58% |
| 35% | 0.53% | 0.26% | -0.53% | -3.1% | 0.39% | -0.65% |
| 40% | 0.60% | 0.30% | -0.60% | -3.5% | 0.43% | -0.71% |
| 45% | 0.68% | 0.34% | -0.68% | -4.0% | 0.47% | -0.78% |
| 50% | 0.75% | 0.38% | -0.75% | -4.4% | 0.50% | -0.83% |
所有数据均基于货币、财政政策和汇率不因贸易争端而改变的假设。
来源：GDP估计值来自中情局2018年《世界概况》，计算结果来自芝商所经济研究报告
美国自然也不能在贸易争端中独善其身。尽管对华盛顿贸易方针的倡导者认为，中国将承担关税带来的大部分成本，但关税同样也是对美国消费者和美国企业的征税。将 2,000亿美元的中国商品关税提高到 25%，可能会使美国消费者价格提高0.1% 左右，并可能使美国企业收入下挫1% 。若对进入美国的所有5,000多亿美元中国商品征收25%关税，消费者价格可能会迅速上升0.3%，企业盈利可能下降至少3%。
请注意，这些估算只是粗略计算，实际影响可能会更大，也可能会更小。产生更大影响的理由在于倍增效应，以及贸易战的第二轮和第三轮影响。若达成协议的希望破灭，争端进一步升级并对商业信心造成负面影响，可能会使太平洋两岸的投资放缓至预期水平之下。此外，这也可能会导致中国对人民币进行贬值，同时拉低新兴市场货币和大宗商品价格。这将部分抵消美国通胀上升的可能性，并使中国出口免受关税上升的部分影响，但同样也会损害美国对其他国家的出口，并有可能摧毁美国的农业版块；若巴西雷亚尔和俄罗斯卢布仍像去年那轮加税后一样走低，则可能性会进一步上升 (图 2)。最后，若中国的经济增长确实放缓，偿还中国债务的难度可能也会增加。
如果要让影响低于我们的预测，则中美当局必须要能抵消贸易争端的部分影响。比如美国方面，美联储可以放宽货币政策，不过此举可能会导致通胀加剧的风险。此外，政府持续公开对美联储施压，要求其放松政策的举措可能会适得其反，从而迫使美联储一直保持增长率的稳定，即便贸易争端、过度勒紧的货币政策或其它因素已经对经济增长产生了影响。在当前华盛顿的政治气候下，特别是当GDP预算赤字达4.5%的情况下，欲采取有效的财政刺激政策实属难上加难。
同时，中国方面尚有别的选项。除开货币贬值外，中国还可以进一步放松财政政策，虽然此举可能会加速中国政府的债务积累。中国亦可削减利率，此种放宽货币政策的手段自2016年以来还还未用过。降息可能会增加资本外逃的压力，并加剧人民币的下行压力。最后，中国人民银行也可以进一步调低存款准备金率（图3）。这样做让银行可以提供更多贷款，但银行是否为之既取决于银行的信心，也取决于消费者和企业对更多贷款的胃口。若人民银行成功推动借贷的扩大，可能会在短期内提振经济增长，而代价则是长期增加中国的债务负担（图4）。
最后我们还要强调，中国的经济增长，与商品出口国的商品价格水平和货币汇率之间存在高度关联（图5）。也可能贸易争端将会迅速得到解决，这一切都只不过是杞人忧天。但是，若两国找不到任何挽回颜面的方法，导致25%关税真的生效、贸易谈判破裂，大宗商品市场和商品出口国货币的命运，将取决于美中两国的政策制定者在抵消贸易争端的负面影响方面能施展出多大能耐。
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