一、基本面分析
1、  特朗普与油价
本周一，特朗普威胁周五起对华关税由10%上调至25%，涉及商品价值2000亿美元，风险资产随即大跌，表现为：股票中美股、日经、恒生指数、A股；大宗商品中原油、铜；汇率中澳元、澳元兑日元均大幅下跌，避险货币日元上涨，恐慌指数VIX期货大涨超15%。
市场反映如此剧烈的原因在于年初以来中美和谈的进展较2018年相对顺利，市场预期中美达成和解的概率大幅增加。本次特朗普的言论使得市场预期和现实产生了重大偏离，中美和谈的预期被完全打消，中美贸易局势的不确定性大幅增加，市场风险偏好回落。
梳理特朗普在中美贸易谈判中的观点不难发现，其强硬姿态占据主导地位，尽管中间不乏乐观言论。中长期来看，中美已成为全球前两大经济体，在美国已将中国视为战略竞争对手情形下，贸易谈判主动权已不在中国手中，中国全方位满足美国要求向其妥协的概率较低，中美达成和解异常艰难。因此，短期，中美贸易紧张局势加剧，成为近期影响大类资产的核心，油价承压；中长期，中美贸易谈判难和解，利空全球贸易及经济增长，在美债1年期2年期和5年期收益率倒挂的情形下，加剧全球风险的到来。
2、  价差与库存
上周尽管油价大幅下跌，但WTI远期曲线与上周变化不大，仍呈现近月端小幅contango，远月端back的结构（图1），近远月价差亦与上周变化不大（图2）。作为先行指标，近期近远月价差持续收窄隐含未来几周美国原油库存大概率会下滑，然而该种情形近期并未得以验证，库存仍超预期累积，季节性去库存之际库存的不断累积与近远月价差形成背离（图3），表明当前原油市场并未呈现供不应求的情形，OPEC可能的增产及风险偏好的转变使得远月更加悲观。未来更可能的路径是：随着EIA库存的持续累积及中美贸易紧张局势加剧，近月风险开始累积，油价将由back转为contango式下跌。
3、  库存分解
截止4月26日，上周EIA库存增加993.4万桶/日，续创年内新高，累库存仍在持续。产量方面（图4），上周增加10万桶/日至1230万桶/日，钻井平台数大幅下降1台至990台。进出口方面（图5），进口741.4万桶/日，出口261.1万桶/日。炼厂开工方面（图6），上周开工率小幅回落至89.2%。近期下游汽油裂解价差维持高位（图7），下游需求向好。产量持续增长和进口大幅增加成为累库存的主要驱动力。
在炼厂开工率持续回升之际，库存仍在不断累积，季节性去库存未到来，表明当下原油市场供应端充足，油价下行压力巨大。
4、  与美股联动
一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。本周受中美贸易紧张局势影响，油价与美股同步下跌，但油价的转折点领先于美股。本周VIX指数的大幅上涨传导至其他大类资产，短期中美贸易难和解情形下，美股和油价大概率将继续下跌。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10），油价与EOG股价保持同步上涨。前期油价创出年内新高之际，EOG股价相对滞后，二者出现背离，EOG股价的弱势加大了油价下跌的动力。
综合来看，驱动前期油价上涨的最大因素OPEC+减产仍在持续，但利空因素不断出现，表现为：美国原油产量不断新高、特朗普对低油价的诉求、俄罗斯原油产量仍未达到OPEC+协议标准、EIA季节性去库存之际累库、中美贸易紧张局势……对油价构成下行压力。
 
图1 WTI远期曲线


 
数据来源：wind横华国际研发中心