摘要：尽管OPEC+减产仍在持续，远期曲线前端contango继续走平，但新利空已开始显现，表现为：特朗普继续表达低油价的诉求；季节性去库存仍未到来；技术形态转差；期权负偏程度扩大。期权策略，牛市价差平仓离场。

一、基本面分析
1、 特朗普与油价
上周五，美国总统特朗普表示：向OPEC致电，告知其降低油价。随后不到15分钟，美油跌幅从2%扩大到3%，盘中最大跌幅超4%。
这是特朗普本年度第3次发表对油价的看法。上周一，特朗普宣布不再延续对伊朗原油出口豁免政策后，油价向上突破65美元/桶关键阻力位，创年内新高。若OPEC继续延长减产协议，则美国对伊政策将会使原油市场出现重大供应缺口，油价大幅上涨成为必然，这与特朗普低油价的诉求背道而驰。
因此，在当前背景下，特朗普一边继续对伊政策，一边寻求弥补制裁伊朗后的原油缺口，以压低油价，这与2018年10月油价大涨后，美国借机不断施压沙特增产的逻辑类似。若后期油价继续上涨，预期特朗普对高油价的打压意愿将更为强烈，尤其是在5月19日OPEC大会即将召开，减产协议能否得以延长成为市场关注的焦点。
2、 价差与库存
尽管上周五油价大幅下跌，但WTI远期曲线近端仍转向back结构（图1），至此远期曲线全部转为back，近远月价差（图2）继续收窄，表明当前市场对未来原油基本面预期相对乐观。作为先行指标，近期近远月价差持续收窄隐含未来几周美国原油库存大概率会下滑（图3），然而该种情形近期并未得以验证，库存仍超预期累积，季节性去库存之际库存的不断累积与近远月价差形成背离。若后期库存仍继续累积或没有下降，则当前远期曲线的back结构将被证伪，油价面临下行压力。
3、 库存分解
截止4月19日，上周EIA库存增加547.9万桶/日，创年内新高，继续累库存态势。产量方面（图4），上周增加10万桶/日至1220万桶/日，钻井平台数大幅下降21台至991台。进出口方面（图5），进口大幅增长至714.9万桶/日，出口268.1万桶/日。炼厂开工方面（图6），上周开工率快速回升至90.1%。近期下游汽油裂解价差维持高位（图7），下游需求向好。
在季节性去库存之际，EIA库存仍在不断累积，去库存动力非常疲软。炼厂开工率的提升有助力于后期去库存，密切关注去库存力度。
4、 与美股联动
一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图8和图9）。上周五油价大幅下跌，原油波动率小幅上涨，然后美股创出历史新高，VIX指数下跌，二者呈现短期背离。若后期油价继续下跌，则美股不可避免受到影响；若美股继续强势表现，则油价跌势将放缓。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图10），油价与EOG股价保持同步上涨。本轮油价持续上涨创出年内新高，但EOG股价一直相对弱势，表明：强势油价不可持续以及若油价下跌，EOG股价跌势将更为显著。
综合来看，驱动本轮油价上涨的最大因素OPEC+减产仍在持续，伊朗问题成为推升油价的动力。但新的利空因素开始出现，特朗普对高油价的打压以及季节性去库存时库存的超预期累积，油价向上的空间越来越小。

图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心

图2 WTI近远月价差与油价

数据来源：wind横华国际研发中心

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图3 WTI近远月价差与EIA库存

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图4 美国原油产量和钻机数

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图5 美国原油进出和出口

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图6 美国炼厂开工率

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图7 汽油裂解价差

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图8 美股与WTI油价

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图9 原油波动率与VIX

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图10 WTI油价与EOG股价

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二、技术面分析
日线级别（图11），上周油价向上突破65美元/桶关键阻力位后快速回落，形成MACD顶背离，现价格处于上升趋势线的关键支撑位，若油价向下突破这一支撑位，则自年初以来油价上升趋势大概率将结束。
4小时线级别（图12），该级别MACD顶背离得以确认，价格处于前低63美元/桶的支撑位，但下方MACD暂无底背离迹象，表明该级别的下跌未结束，价格大概率将向下突破63美元/桶的支撑位。后期该级别价格见底的条件之一是：MACD出现底背离迹象，否则跌势持续。
CFTC持仓（图13），截止4月23日，非商业净多持仓大幅增长32101手，多头大幅增仓及空头小幅减仓。需要关注的是，作为价格验证信号，上周五油价大跌后观察本周净多持仓是否会延续增长。
图11 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

图12 WTI主力连续4小时K线

数据来源：wind横华国际研发中心

三、期权策略
波动率指标，一方面，上周五油价大跌后平值ATM IV由22回升至26（图14）；另一方面，WTI期权负偏程度开始扩大（图15），表明当前市场对油价下跌的担忧情绪开始回升，市场看涨情绪大幅减弱。
持仓量指标，虚值call方面，65和70执行价格处聚集大量持仓（图16），表明65和70是市场最为关注的阻力位，虚值put方面，55和60执行价格处有较大持仓，表明55和60支撑作用较强。
期权策略，尽管OPEC减产仍在持续，但利空因素已开始出现：特朗普对低油价的诉求不断加大、季节性去库存之际仍累库、技术形态上的背离及期权负偏程度加深。因此，油价继续上升的空间不大，上周持有的牛市价差期权组合平仓离场，具体指标见图17。

图14 WTI平值期权波动率