一、行情回顾
      近一周时间CBOT10年期美债期货主力窄幅震荡，交易量维持在130万手上下。10年期美债到期收益率从4月15日至4月22日上扬4BP，延续了4月份以来的升势。
 
二、基本面分析
      10年期美债收益率走势的短期驱动因素主要有：预期通货膨胀率、现券供需与美联储货币政策。美联储货币政策主要受美国经济数据的影响，而美联储议息会议以及官员讲话将会影响市场预期。
图1：2年、5年、10年期美国国债收益率

资料来源：wind、国际衍生品智库
      从近期公布的经济数据来看，美国经济并未真正衰退。美国3月工业产出环比下降0.1%，略不及预期，2月批发库存环比涨幅由上月的1.2%下滑至0.2%，3月新屋开工、营建许可与成屋销售均不及预期，但零售销售、信心指数、对外贸易以及就业数据却表现良好。美国3月零售销售增速远超预期，创一年半新高，3月谘商会领先指标环比增速提升至0.4%，2月贸易赤字创八个月来新低，且4月13日当周首申失业救济人数降至1969年以来最低。美联储褐皮书表示，美国劳动力市场紧缩，经济“轻微到适度”增长，也说明美联储对当前经济的判断偏乐观。尽管欧元区4月制造业PMI初值续降，但中国3月经济数据超预期向好，显示全球经济前景并未十分糟糕。近期唯一发声的美联储官员埃文斯预计，美联储基金利率直到2020年秋天不会改变。这些数据以及美联储官员的态度，可能会使市场对美联储降息的预期落空。这也是4月以来，美债收益率不断走高的重要因素。
预期通货膨胀率方面。美国CPI同比数据与CPI能源分项价格密切相关，而CPI能源分项数据与WTI原油期货价格同比走势十分一致，略有滞后。2019年因OPEC执行减产，原油价格大涨。1月以来，能源同比跌幅不断收窄，这将会反应到CPI价格上。CPI同比的回升，将有利于美债收益率的回升。
图2：美国CPI同比与CPI能源分项同比

资料来源：wind、国际衍生品智库
 
图3：美国CPI能源分项同比与WTI原油同比

资料来源：wind、国际衍生品智库
      现券供需方面。今年以来，美联储缩表1438.07亿美元。本轮缩表开始以来，累计已缩表5728.76亿美元。截止4月17日，美联储资产表规模为3.932万亿美元，已回落到2013年12月水平。美联储3月议息会议单独发布关于缩表的声明，表示从今年5月起，将每月缩减资产负债表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。美联储作为美债最大的买方，缩表量下降，将意味着国债市场的供给减少。10年期美债避险需求方面，由于2019年美股持续上行，当前市场看多情绪较为浓厚，美债避险功能被雪藏。
图4：美联储资产负债表规模

资料来源：wind、国际衍生品智库
 
从以上几个方面来看，美债收益率继续上行的概率较高，尤其是5月份之后，美债期货面临下行压力。
 
三、技术面分析
      图5为美债期货主连合约日K线图，我们在2018年10月8日的最低点与3月27日的最高点之间标上黄金分割线，可以看出ZNM9当前的位置位于19.1%（123’17’5）与38.2%（122’15’0）之间，方向并不明朗。从图6所示的15分钟线来看，以4月11日创下的高点与4月17日创下的低点为范围，进行黄金分割，可以看出ZNM9合约在61.8%（123’04’5）一线附近徘徊的时间最久，说明123’04’5一线是一个关键价位，目前ZNM9合约正在这个价位上。如果ZNM9向上突破，会面临123’17’5的压力，如果向下突破，支撑位在122’15’0一线。
 
图5：10年期美债期货主连合约日K线图

图片来源：文化财经、国际衍生品智库
 
 
图6：10年期美债期货主力合约15分钟K线图
 

图片来源：文化财经、国际衍生品智库
 
      从持仓角度来看，截至4月16日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债期货持有的净空持仓环比增加1.41万手至27.56万手，连增三周，但增幅逐步下降，显示空头力量在增加，但空头氛围仍不够浓厚。
 
图7： CBOT10年期美债期货CFTC非商业净空持仓

数据来源：CFTC、国际衍生品智库
 
四、热点关注与投资建议
      从基本面来看，美债收益率继续上行的概率较高，尤其是5月份之后，美债期货有下行压力；从技术面上看，美债空头逐渐集聚，但做空氛围并不浓厚，美债期货仍在关键位附近徘徊，显示当前价格趋于均衡，难以突破。明后两天以及接下来的一周，将有一系列重磅数据公布，包括美国3月耐用品订单环比初值、一季度实际GDP年化季环比初值、3月核心PCE物价指数同比、4月谘商会消费者信心指数、3月成屋签约销售指数、美国4月ISM制造业指数以及4月非农报告，数据一旦向好，美债期货将有更多理由下行。即便数据欠佳，美债期货上涨的空间也会受到抑制。下周四凌晨美联储还将宣布议息会议结果，有了更多数据做支撑，且美国股市重返高位，美联储的表态有可能更加强硬，美债下行概率要高于上涨概率。建议在123’17’5一线做空ZNM9，止盈122’15’0，止损124’02’0。