摘要：基本面，当前OPEC减产推动油价走高的逻辑仍未改变，美国或将宣布不再对任何国家实施伊朗原油进口豁免，进一步推升油价。技术面，日线向上突破65美元/桶关键阻力位后出现MACD顶背离迹象，但未经确认，表明该周期上升趋势未变。期权策略，低波动率下可选看涨期权牛市价差。
 
一、行情回顾
      上周WTI主力合约在65美元/桶关键阻力位处小幅震荡盘整，全周收于64.06美元/桶，周涨幅0.45%。本周一受美国或将宣布不再对当前任何国家实施伊朗原油进口禁令豁免，油价向上突破65美元/桶，创年内新高。
 
二、基本面分析
1、 伊朗问题分析
      据华盛顿邮报报道，本周一美国或将宣布不再对当前任何国家实施伊朗原油进口禁令的豁免，5月2日起生效。其援引两名国务院官员透露称，伊朗石油的所有进口者必须尽快终止进口，否则将面临美国制裁。
回顾伊朗问题，去年5月，美国单方面退出2015年伊核协议，并于去年11月恢复对伊朗制裁，禁止伊朗向国际市场出口原油。市场据此不断炒作伊朗原油产量大幅下降对市场的巨大影响，油价在2018年10月初创下新高。随后，美国对中国大陆、台湾地区、印度、日本、韩国、土耳其、意大利和希腊暂时提供180天的伊朗石油进口豁免权，使得伊朗问题烟消云散，叠加OPEC增长，油价短期内暴跌。
      可以说，美国对伊朗政策成为影响油价的关键变量。如今，180天豁免期已至，仅有台湾地区、意大利和希腊将伊朗石油进口量减少至零，伊朗仍有125万桶/日的原油出口量。美国若不再延长豁免期，伊朗125万桶/日的出口量将大幅缩减，伊朗问题将引爆市场，进而推高当前油价。
      在此需要关注的是，今年特朗普已2次表达了对高油价的不满，若美国实施此项政策，将不可避免大幅推升油价，特朗普对油价的忍耐极限在哪里，特朗普采取其他手段对冲油价上涨的概率不断上升。 
2、 价差与库存
      本周在油价不断上升过程中WTI远期曲线（图1）前端contango继续走平，近远月价差（图2）收窄，远月端呈back结构，显示出OPEC减产对原油现货市场及期货近月的巨大影响，油价上涨与月差的收窄同步，当前原油市场基本面预期仍较乐观。作为先行指标，近期近远月价差持续收窄隐含未来几周美国原油库存大概率会下滑（图3）。上周EIA库存的小幅下滑打破了库存连增3周的局面，季节性去库存到来。
3、 库存分解
      产量方面（图4），上周美国原油产量下滑10万桶/日至1210万桶/日，钻井平台数下降10台至1012台。进出口方面（图5），进口大幅下滑至599.2万桶/日，出口240.1万桶/日。炼厂开工方面（图6），上周开工率小幅回升至87.7%，仍处于历史低位。近期下游汽油裂解价差维持高位所（图7），下游需求向好。
      在季节性去库存之际，炼厂开工率的提升较为缓慢，去库存力度不及往年。后期随着炼厂开工的恢复，EIA库存大概率将下滑。管道方面，产区米德兰至交割地库欣的价差已收窄至0（图8），表明前期产区至交割地的管道已基本能满足需求，而交割地库欣至下游美湾的价差维持在6美元/桶（图9），交割地至美湾的管道仍有待修复。
4、 与美股联动
      一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图10和图11）。本周VIX指数和原油波动率仍保持在低位，二者上涨趋势未变。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图12），油价与EOG股价保持同步上涨。
      综合来看，驱动本轮油价上涨的最大因素OPEC+减产仍在持续，伊朗问题成为油价向上突破65美元/桶关键阻力位的催化剂。同时，近远月价差持续收窄表明近期原油基本面的好转，美股上涨带来风险偏好回升支撑油价，油价上升趋势不变。
 
图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心
图3 WTI近远月价差与EIA库存

数据来源：wind横华国际研发中心
美国炼厂开工率

数据来源：wind横华国际研发中心
图8 米德兰与库欣价差



三、技术面分析
      日线级别（图13），本周油价向上突破65美元/桶关键阻力位，但MACD指标未创出新高，即出现疑似MACD顶背离。此时，并不能判定油价上升趋势结束，技术上转为下跌的信号为：价格向下突破上升趋势线，确认MACD顶背离。否则，上升趋势未变，价格仍有可能在不断顶背离过程中创出新高。
      4小时线级别（图14），上周提及MA60支撑有效，价格在触及MA60后回升。本周价格向上突破63-65的盘整区间，上升趋势仍在持续。
      CFTC持仓（图15），截止4月16日，非商业净多持仓小幅下降1404手，多头和空头均小幅减仓。单周净多持仓小幅下滑不改上升趋势，验证了油价上升趋势未变。
图13 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图14 WTI主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图15 CFTC基金净多持仓和油价
数据来源：wind横华国际研发中心
 
四、期权策略
波动率指标，一方面，上周期权波动率继续下滑，平值ATM IV下降至21（图16），与历史波动率HV的差距继续收窄，表明当前市场情绪较为稳定；另一方面，WTI期权负偏程度继续收窄（图17），表明市场对油格下跌的担忧情绪持续缓解，验证了当前油价的上升趋势。
持仓量指标，虚值call方面，65和70执行价格处聚集大量持仓（图18），表明65和70是市场最为关注的阻力位。当前油价向上突破65关键阻力位后，市场关注点转向70整数关口。
期权策略，OPEC减产驱动油价继续上涨，油价上升趋势未变，伊朗问题推升油价向上突破关键阻力位。因此，本周期权策略选择看涨期权牛市价差，即买入平值call，同时选择上方阻力位作为执行价卖出虚值call，最大亏损0.97，最大盈利3.03，盈亏比大于3。牛市价差期权组合具体指标见图19。
图16 WTI平值期权波动率