摘要：基本面，美国作为欧元区最大区外出口国，威胁对欧盟110亿美元产品加征关税使欧元区经济增长的主驱动力出口面临巨大不确定性，相较于美国，欧元区经济增长更加弱势，欧元承压下行。技术面，日线收敛三角形仍在持续。期权策略，虚值call卖方继续持有。
一、 基本面分析1、 重要事件分析 本周二，美国贸易办公室发布欧盟不撤销法国空客补贴情形下可能加征欧盟相关品种加税，涉及总金额约110亿美元。随后，欧盟回应准备对美国补贴波音实施报复性关税。欧美关税大战一触即发。
支出法计算GDP的公式为：GDP=C+I+G+(X-M)，其中，C代表居民消费，I代表企业投资，G代表政府购买，X-M代表净出口。在统计实践中，GDP划分为居民消费、政府消费、资本形成总额、商品和服务净出口4项。图1反映了以上4项对欧元区GDP同比的拉动占比。可以看出，自2015年以来，欧元区GDP增长和滑落的主驱动力来自于净出口，其他3项较为平稳，即净出口成为近年来欧元区经济增长的核心。
美国此次威胁加征关税使得本已停滞后欧元区经济增长更加困难。美国市场对欧元区的重要性体现在：
A、核心区德国出口同比自2018年以来持续回落，目前已降为负值（图2）。欧元区迫切需要通过加大出口对外扩展市场以保持稳定的经济增长；
B、从出口目的地来看，欧元区各国出口贸易约占欧元区出口总额的65%，美国是欧元区最大区外出口地，约占欧元区出口额15%，且占比自2010年以来持续上升，欧盟对美国市场的依赖不断加大（图3）；
C、欧元区出口国中，美国最为稳定，出口同比增速显著高于欧元区出口同比（图4），美国市场成为支撑欧元区出口的主要动力。
美国此次威胁加征关税数额巨大，鉴于美国市场对欧元区的巨大影响力，一旦实施，本已衰弱的欧元区经济将雪上加霜，ECB目前的刺激方案不足以刺激经济增长，大概率将再次出台更大规模的刺激方案，欧元承压下行。
除了密切关注欧洲和美国的加征关税外，本周三欧洲央行利率决议和美联储会议纪要即将出炉。在IMF下调全球经济增长预期之际，预期欧洲央行和美联储的态度将变得更加鸽派，欧元届时可能有较大波动。
图1 欧元区各项对GDP的拉动占比
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图2 德国进出口同比
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图3 欧元区出口至美国占整体比例大小
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图4 欧元区出口同比
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2、 欧美经济强弱对比 本周欧洲和美国经济意外指数均有所下滑，二者均下跌至-50以下（图5），表明近期欧洲和美国经济数据差于预期的情形在不断加深，尤其是美国。伴随着美国经济持续不及预期的程度加深，美国通过关税等贸易手段维持自身经济增长的意愿不断加深，全球贸易面临考验，欧元区经济增长面临巨大不确定性。
从领先指标来看，欧元区经济增长在未来数月仍将下行。其一，瑞典PMI分项中新订单与库存的差值领先于欧元区PMI，时间大概为6个月（图6），尽管3月瑞典经济数据有所好转，但单月走势不改中期下行趋势。其二，欧元区M1同比领先于欧元区GDP同比12个月。当前M1同比已转负且持续下行（图7），意味着2019年欧元区GDP仍会下行。
图5 欧洲和美国花旗经济意外指数
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图6 瑞典新订单-库存与欧元区PMI
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图7 欧元区GDP与M1同比
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3、 欧美利差分析 内外利差方面，伴随着德国10年期国债收益率转负，10年期德债变动幅度下降，德美利差主驱动转向10年期美债。尽管欧元区经济仍面临下行压力，但美联储未来由暂停加息过渡至降息，美债收益率大概率将下滑，德美利差有忘收窄（图8），内外利差驱动欧元汇率的逻辑将变弱。
内部利差方面，反映欧元区内部经济和政治稳定性的德法利差（图9）和德意利差（图10）对欧元汇率走势仍具有参考意义。目前德法利差和德意利差保持稳定，对欧元的驱动暂时不强。预期随着欧元区经济持续走弱，欧元区内部矛盾将加深，内部利差将成为驱动欧元走势的关键。
图8 德国和美国10年期国债利差
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图9 德法利差
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图10 德意利差
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二、 技术分析 周K线级别中（图11），与上周情况类似，欧元汇率仍维持在收敛三角形形态内，出现MACD底背离迹象，但各周期均线仍向下发散，表明下跌趋势仍未结束。未来结束的标志着，价格向上突破下降趋势线，从而确认MACD底背离成立。
日K线级别中（图12），本周欧元汇率在收敛三角形的水平支撑位小幅反弹，目前三角形区间持续收敛，汇率向下突破的概率增大。
CFTC持仓中（图13），截止4月2日，非商业净多持仓大幅下滑至-10万手，先于欧元汇率创出近期新低，空头大幅加仓验证了近期欧元的弱势。
图11 欧元汇率周K线走势
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图12 欧元汇率日K线走势
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图13 欧元汇率与CFTC净多持仓
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四、期权策略 期权波动率，本周欧元波动率回落至6下方（图14），平值期权隐含波动率至5.2附近，创2018年1月以来新低。期权持仓量，虚值call和put一端最大持仓量的执行价格分别为1.15和1.125（图15），表明上方1.15的阻力作用较强，下方1.125的支撑力度较强；然而，call一端1.15处持仓量显著大于put端1.125，表明上方1.15的阻力作用强于下方1.125的支撑。
期权策略，美国关税威胁使得欧元区经济面临更大下行压力，CFTC净多持仓创出新低，欧元承压下行。前期持仓1905执行价1.15call卖方继续持有，止损设置为：权利金成本翻倍即价格涨至0.0052上方时平仓离场。具体期权盈亏损益见图16。欧元周期权合约细则见表1。
图14 欧元汇率与波动率
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图15 欧元1905不同执行价持仓量
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图16 1905执行价格1.15卖方盈亏损益
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表1 欧元周期权合约细则
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