摘要：基本面，尽管美国原油产量继续创出新高，但OPEC3月继续减产，沙特原油产出创4年新低，减产态度明确，油价上升主驱动力未变；未来的风险在于特朗普对于高油价的措施及俄罗斯对减产态度的转变。技术面，日线三角形继续收敛,CFTC净多持仓继续增加，上升趋势持续。期权策略，波动率持续下滑下观望。
 
一、行情回顾
      上周WTI主力合约向上突破60美元/桶整数关口后持续上涨，全周收于63.26美元/桶，周涨幅5.12%。
 
二、基本面分析
1、 OPEC减产
      上周一，据彭博调查，OPEC3月原油产出下降29.5万桶/日，其中沙特3月原油产量创4年新低，至982万桶/日，委内瑞拉产量降至89万桶/日。上周二，俄罗斯能源部长表示：俄罗斯遵守了OPEC+减产协议，和去年10月18日水平相比，俄罗斯3月减产15.3万桶/日。
沙特原油产量跌破1000万桶/日向市场清晰传达了其减产的态度和决心，自今年1月以来油价持续上涨的主驱动力未变。未来的焦点在于沙特产量已大幅下降的情况下，继续减产的空间还有多大。从目前的表态来看，沙特希望将OPEC+减产协议延长至2019年底。若这份协议能够达成，油价上涨的趋势仍将持续。此外，委内瑞拉和伊朗将继续加大全球原油市场的不确定性。
对俄罗斯来说，现阶段仍执行着OPEC+减产协议，尽管原油产出降幅不及预期。俄罗斯态度的摇摆将直接决定OPEC+减产协议延长时间，是决定油价的关键因素。
对美国来说，不断持续上涨的油价考验着特朗普的容忍极限。若油价继续上涨，特朗普可能出台打压油价的措施包括：继续口头施压；释放原油战略储备；延长伊朗原油豁免期限；施压以沙特为首的OPEC；通过NOPEC议案，起诉OPEC操纵能源市场，拆解OPEC等。目前来看，特朗普仅停留于口头阶段，并未采取打压油价的实质性措施，油价上涨趋势未变。随着油价持续上涨，实质性措施出台的概率加大。
2、 价差与库存
      本周WTI远期曲线近月端已走平，远月端呈现back结构，前期contango结构已明显平坦化（图1），表明市场对原油基本面供需预期继续改善；近远月价差短期小幅回升，与油价同步上涨（图2）。作为先行指标，近期近远月价差持续收窄隐含着未来几周美国原油库存大概率会下滑（图3）。
3、 库存分解
      产量方面（图4），上周美国原油产量续创历史新高1220万桶/日，钻井平台数上涨19台至1025台。进出口方面（图5），进口下滑同时出口上升的趋势未变，成为去库存的动力之一。炼厂开工方面（图6），上周开工率大幅回落至86.4%，创6年最低水平。近期下游汽油裂解价差维持高位所（图7），下游需求向好。
在季节性去库存之际，上周炼厂开工大幅下滑至6年新低，成为库存回升的主要来源。后期随着炼厂开工的恢复，EIA库存大概率将下滑。管道方面，产区米德兰至交割地库欣的价差已收窄至0（图8），表明前期产区至交割地的管道已基本能满足需求，而交割地库欣至下游美湾的价差维持在6美元/桶（图9），表明交割地至美湾的管道有所修复。
4、 与美股的联动
      一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图10和图11）。近期标普500指数震荡上涨，VIX已低于13，风险偏好的回升提振油价。
      另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图12），油价领先于EOG股价创出反弹新高，EOG的相对滞后使做多EOG股价同时做空油价成为可能。
      综合来看，驱动本轮油价上涨的最大因素OPEC+减产仍在持续，近远月价差持续收窄表明近期原油基本面的好转，美股上涨带来风险偏好回升支撑油价，油价上升趋势不变。
图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI近远月价差与油价

数据来源：wind横华国际研发中心
图3 WTI近远月价差与EIA库存

数据来源：wind横华国际研发中心
图4 美国原油产量和钻机数

数据来源：wind横华国际研发中心
图5 美国原油进出和出口

数据来源：wind横华国际研发中心
图6 美国炼厂开工率

数据来源：wind横华国际研发中心
图7 汽油裂解价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图8 米德兰与库欣价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图9 美湾圣詹姆斯与库欣从价差

数据来源：wind横华国际研发中心
图12 WTI油价与EOG股价
数据来源：wind横华国际研发中心

数据来源：wind横华国际研发中心
三、技术面分析
    日线级别（图13），本周油价持续上涨，无MACD顶背离迹象，均线多头排列，表明该周期级别的上涨趋势仍未结束。需要关注的是，目前油价触及收敛三角形上轨及65美元/桶的强阻力位，后期油价大概率路径为：小幅震荡盘整或回调后继续上涨，直至打出MACD顶背离为止。
    4小时线级别（图14），均线多头排列，有轻微MACD顶背离迹象，但未经过确认，上涨趋势仍在。
    CFTC持仓（图15），净多持仓连续第7周增加，多头大幅加仓叠加空头小幅减仓，投机资金对油价的看涨情绪增加，验证了当前油价的上升趋势。
    图13 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图14 WTI主力连续4小时K线

四、期权策略
      波动率指标上（图11），本周原油波动率小幅下滑至25附近，平值期权隐含波动率降到22，回归至2018年10月油价下跌前的水平；虚值put端的IV仍显著高于虚值call端，表明当前市场情绪仍对偏谨慎。持仓量指标上，call端最大持仓量位于60执行价格处（图16），在油价向上突破60整数关口后，该部分持仓面临被行权的风险，平仓将会使       该处持仓量下降；而65执行价格处的大量持仓表明该价位是重要阻力位。
期权策略，OPEC减产驱动油价继续上涨，油价上升趋势未变，但距离重要阻力位65美元/桶一步之遥，预期该处阻力位作用较强，若此处开仓多头将面临价格回调风险；若开仓空头，整体上升趋势未变情形下盈亏比不高。因此，      期权策略选择观望。
    图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量