周度走势综述

        三月份全球资本市场因对经济增长放缓的担忧升温，而出现大幅波动，保持高位震荡整理，但这无碍标普500指数创下了10年来单季最大涨幅，达到13.1%。过去的一周，尽管新兴市场包括巴西、土耳其货币波动有所加剧，美国新屋开工及消费者信心指数等数据表现较为悲观，美债收益率再度刷新阶段性新低，但在部分美债收益率结束倒挂、中美贸易谈判释放积极信号以及白宫经济顾问关于降息的表态后，市场情绪得到一定的修复，迎来回升。

图表1期指周度表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

标普500行业指数普遍上涨，通信服务及避险行业公用事业震荡回落，前者主要受到脸书、威瑞森电信等权重股表现欠佳的拖累，震荡回落。此前受美联储放缓加息步伐以及货币政策风向转变影响的金融股迎来回升，上涨1.45%。此外，材料及工业指数亦迎来逆袭，分别上涨2.04%和2.85%。相较于二月份各指数全线上涨，三月份金融及工业指数均出现较明显调整，货币政策和波音事件成为了影响两者走势的主要因素，IT、房地产均涨超4%，消费指数紧随其后，领跑市场。

图表2标普500行业指数涨跌表现（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库

MSCI主要指数上周涨跌互现，全球、发达及欧盟市场指数均震荡回升，亚太地区指数的表现则相对偏弱，跌幅接近1%，日韩指数的大幅调整成为拖累指数表现的重要因素，欧美主要指数表现则相对活跃。纵观全球市场三月份的表现，受到经济、英国脱欧等问题的影响，欧盟指数表现较弱，小幅下跌0.25%，亚太地区及新兴市场则分别受到日韩指数和部分新兴经济体指数的拖累，涨幅弱于发达及全球市场。中国股市则继续引领全球，沪深两指涨幅虽有所收敛，但依旧得益于国内政策环境的推动，分别上涨5.09%和9.69%。

图表3MSCI主要指数涨跌表现（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表4/5全球主要股市表现（周）/（月）（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库

要点关注

领先数据 改善市场预期

欧洲经济体此前的数据表现令人感到压抑，也进一步加深了市场对全球经济增长放缓的担忧，引发了此前市场的剧烈波动。不过周日和周一全球前两大经济体的制造业PMI数据，为投资者信心带来了较明显的提振。

图表6 中美制造业PMI

资料来源：Wind，国际衍生品智库

周日公布的中国制造业PMI，结束连续三个月低于荣枯线的表现，迎来强势回升，由二月份49.2升至50.5，好于市场预期，经济重回扩张区间。尽管三月份数据受到春节后恢复生产的季节性因素，但同时也反映前期一系列稳增长相关政策的成效正在显现，这也使得投资者对中国经济在二季度企稳的预期有所增强。从具体的分项指标来看，生产指标回升明显，较上月大幅上升3.2个百分点至52.7，同时新订单指数亦回升至51.6，后者连续两个月出现回升，说明需求端的改善仍在持续。不过外需走弱对经济的影响仍在延续，新出口订单回暖幅度明显偏弱，在美国经济前景仍不明朗，欧元区经济表现疲软，影响消散仍需一个过程，整体趋势仍偏向回落。库存方面，原材料及产成品库存均有小幅回升，企业初现补库存的迹象，同时原材料及出厂价格均有所回升，预期的改善以及工业价格保持稳定，将有助于企业利润的进一步修复。中国经济拐点仍需二季度经济数据的验证，能否继续回升或保持在荣枯线上方，对于市场情绪或将带来更为明显的影响。

图表7/8 中国制造业PMI分项数据

资料来源：Wind，国际衍生品智库

美国于本周一公布了ISM制造业PMI指数同样迎来回升，不过从趋势上来看，仍处于回落状态，经济扩张放缓的反转信号尚未显现。数据显示，三月ISM制造业PMI升至55.3，高于预期54.5和前值54.2，前值曾创下2016年11月以来新低。具体分项指数显示，生产、新订单、就业均出现回暖，分别较二月份 增长1.0、1.9和5.2。新订单指数的继续回暖，同时供应商交付速度放缓幅度有所收敛，订单积压有所缓解，预示着需求扩张仍在延续。生产和就业方面，两项数据已连续30个月保持在扩张区间，收复二月份大部分失地。库存、进口均有所下降，对PMI形成了一定的拖累，后者增长降至51.1，较上月回落4.2。18个受调查的行业中有16个在三月保持增长，仅有服装、纺织等相关产业及造纸行业出现收缩。服装、纺织行业表示称，熟练的劳动力很难找到，多数行业认为目前的商业环境仍保持强劲，贸易局势亦有缓和。

图表9/10 美国ISM制造业PMI分项数据

资料来源：Wind，国际衍生品智库

尽管当前美国与欧盟的贸易摩擦仍在继续，但中美今年以来在贸易谈判层面所取得的积极进展，为市场提供了有力的支撑。两国此次发表的声明都相对简短，但都提到了“取得新的进展”，这也意味着双方可能越来越接近达成协议。若本周举行的第九轮谈判能够再度取得实质性进展，不管对经济还是资本市场，投资者都将再松一口气，对于经济前景的忧虑减轻，或有可能助推美股重返历史高点。

未来一周关注焦点（4.3-4.9）

在经历了周一周二大量经济数据的洗礼后，中美第九轮谈判将成为牵动市场神经的重要因素，在前几轮谈判取得显著进展后，协议能否盖棺定论，将对投资者的情绪带来影响。具体数据和事件上，周三首先需要关注的是美国三月份ADP就业数据，尽管该数据对市场的影响在过去一段时间有所减弱，但由于2月份非农就业数据让人大跌眼界，因而作为美国就业的前瞻数据，市场的关注度可能会有所提高；周三和周四多位美联储票委将发表讲话，关于货币政策、经济前景的表述，可能会对市场带来短线波动。周五则将迎来重磅的美国3月份非农就业报告，目前来看，市场对3月份数据预期较为乐观，同时2月份数据将有望迎来上修，良好的预期，将有望缓解投资者对经济前景的担忧。下周一、二数据公布较少，需要留意的是耐用品订单终值数据的变化。

持仓分析

美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至3月26日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权净空持仓由8806手回升至41215手，空头增仓意愿明显强于多头，多空双方分别增仓9440手和41849手；纳斯达克100迷你指数期货及期权净空单继续回落，由10969手降至9552手，多头增加1198手，空单则减少219手；道琼斯($5)期货期权净空单由1523手降至1004手，多空双方分别增加2046手和1527手。市场在经历了大幅调整后，多头情绪有所恢复，但从标普持仓来看，避险情绪并未完全出现缓和，短期内或将继续保持高位震荡。

图表11道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

图表12迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表13 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库

行情展望

国际衍生品分析师认为， 接下去一段时间，市场的走向将很大程度上取决于中美贸易谈判的走向以及暂停加息后经济数据的表现。当前全球经济增长放缓的势头尚未出现缓和，这仍是市场内最大的不确定性因素。从当前的技术形态上来看，标普500指数来到1810点至2580点附近的上升趋势线附近， 同时在近期的上涨过后，MACD顶背离逐渐显现，继续上行面临的压力有所增大。当前市场的上升趋势仍在，但短线面临调整概率增大。