摘要：基本面，沙特减产态度明确，希望继续维持减产协议至2019年底；特朗普持续施压高油价，油价上行空间受限，三国博弈中俄罗斯是关键，来回摇摆的态度将给原油市场带来波动。技术面，日线三角形继续收敛，上升趋势持续。期权策略，put熊市价差平仓离场。
一、行情回顾
上周WTI主力合约继续震荡上扬，全周收于60.18美元/桶，站上60美元/桶整数关口，周涨幅2.05%。
二、基本面分析
1、 OPEC+与美国
上周四，特朗普表示：OPEC增加原油供应非常重要，全球原油市场很脆弱，油价太高了。这是自2月底以来特朗普本年度第二次批评高油价。
美国方面，本次WTI主力合约在60美元/桶的价位，特朗普再次批评高油价，表明了美国对原油市场的态度。自2019年OPEC减产以来，油价自低点已回升近40%，油价的持续回升考验着特朗普的忍耐限度。若后期油价继续回升，不排除特朗对油价采取实质性的干预手段，如释放战略原油储备、延长伊朗豁免、施压沙特增产等。因此，在美国态度鲜明的情况下，油价继续向上的空间有限。
OPEC方面，沙特的态度也较为明确，希望减产协议能延长至2019年底。当前沙特原油产量接近1000万桶/日，OPEC产量接近3000万桶/日，继续大幅减产的空间有限，但维持当下产量压缩供给使油价维持在相对高位有利于自身利益。因此，在沙特未改变其减产策略前，油价大幅下跌的空间有限，下方支撑较强。
在美国和沙特态度相对明确的背景下，三国博弈中俄罗斯的态度至关重要。俄罗斯方面，首先，据路透调查，俄罗斯3月原油日产量为1130万桶/日，未达成减产目标；其次，上周四，俄罗斯能源部长称，不能保证减产协议延长至2019年底，OPEC和俄罗斯或在6月会晤后将减产延长三个月；最后，上周五，俄能源部长否认仅同意延长减产协议三个月。俄罗斯摇摆的态度使得OPEC+延长减产面临不确定性。
因此，未来驱动油价可能的路径有两种：其一，俄罗斯、美国与沙特不同步，美国运用各种手段打压高油价，沙特单方面减产失败，油价上涨结束；其二，俄罗斯和沙特延长减产协议至2019年底，美国对油价施压无效，油价继续上涨。目前来看，第一种路径的概率更大。
2、 价差与库存
尽管本周WTI远期曲线近月端仍呈现contango结构，但较上周和上月已明显收窄（图1），表明市场对原油基本面供需预期仍在改善；近远月价差短期小幅回升，与油价的背离结束，二者同步上涨（图2）。作为为先行指标，近期近远月价差持续收窄隐含着未来几周美国原油库存大概率会下滑（图3）。
3、 库存分解
产量方面（图4），上周美国原油产量持稳于历史新高1210万桶/日，钻井平台数下降10台至1006台，钻井数下降同时产量回升表明技术进步下单井产量的提升。进出口方面（图5），进口下滑同时出口上升的趋势未变，成为去库存的动力之一。炼厂开工方面（图6），上周开工率大幅回落至86.6%，成为累库存的主要驱动力。近期下游汽油裂解价差自高位有所回落（图7），下游需求仍较好。
在季节性去库存之际，上周炼厂开工大幅下滑导致的累库存难以持续，本周随着炼厂开工的恢复，EIA库存大概率将下滑。管道方面，产区米德兰至交割地库欣的价差已收窄至0（图8），表明前期产区至交割地的管道已基本能满足需求，而交割地库欣至下游美湾的价差下滑至6美元/桶（图9），表明交割地至美湾的管道有所修复。
4、 与美股的联动
一方面，美股与油价存在波动率相互传导，二者在绝对价格和波动率走势上趋同（图10和图11）。上周标普500指数在回踩2800整数关口后回升，VIX指数降至13附近，油价与美股保持同步。
另一方面，页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关（图12），油价领先于EOG股价创出反弹新高，EOG的相对滞后使做多EOG股价同时做空油价成为可能。
综合来看，美国和沙特对原油市场的态度明确，美国对高油价的批评限制油价上涨空间，沙特持续性减产使油价下方支撑较强，三国博弈的关键点看俄罗斯。目前俄罗斯与沙特在延长减产协议上有所分歧，密切关注俄罗斯的态度，寻找下一阶段油价涨跌的主驱动。
图1 WTI远期曲线
数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI近远月价差与油价
数据来源：wind横华国际研发中心
图3 WTI近远月价差与EIA库存
数据来源：wind横华国际研发中心
图4 美国原油产量和钻机数
数据来源：wind横华国际研发中心
图5 美国原油进出和出口
数据来源：wind横华国际研发中心
图6 美国炼厂开工率
数据来源：wind横华国际研发中心
图7 汽油裂解价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图8 米德兰与库欣价差
数据来源：wind横华国际研发中心
图9 美湾圣詹姆斯与库欣从价差
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图10 美股与WTI油价
数据来源：wind横华国际研发中心
图11 原油波动率与VIX
数据来源：wind横华国际研发中心
图12 WTI油价与EOG股价
数据来源：wind横华国际研发中心
三、技术面分析
日线级别（图13），本周油价站上60美元/桶关键整数关口，上升趋势线支撑力度较强；背离方面，有轻微的MACD顶背离迹象；均线方面，多头排列，该级别的上涨趋势仍在持续。
4小时线级别（图14），关注60.40的水平阻力位，前期MACD顶背离在向下调整后受到MA60支撑，顶背离已充分消化，现该周期的上涨亦在持续。
CFTC持仓（图15），净多持仓连续第6周增加，空头持续减仓和多头加仓使净多持续快速回升，与油价基本同步，验证了现阶段油价的上升趋势。
图13 WTI主力连续日K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图14 WTI主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图15 CFTC基金净多持仓和油价
数据来源：wind横华国际研发中心
四、期权策略
波动率指标上（图11），本周原油波动率小幅下滑至26附近，平值期权隐含波动率降到23，回归至2018年10月油价下跌前的水平；虚值put端的IV仍显著高于虚值call端，表明当前市场情绪仍对偏谨慎。值得关注的是，油价在向上突破60美元整数关口的阻力位后，call一端巨大持仓量中卖方面临较大风险（图16），后期若油价持稳于60上方，则该执行价格处卖方持仓将会以平仓止损等手段降低风险，持仓量将下降。
期权策略，尽管现阶段俄罗斯和沙特减产联盟开始出现松动，同时美国打压油价，但OPEC减产支撑下的油价持续上涨，向上突破关键阻力位60美元/桶，短期油价的下跌趋势仍未到来。因此，上周持仓的put熊市价差平仓离场。期权组合具体指标见图17。
图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图17 期权策略具体指标
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
