今年年初风险偏好情绪升温，削弱日元避险需求，刺激美元兑日元上涨。我们可以从期权空间的变动中看到这一点，其中对下跌的美元兑日元看跌期权(美元看跌期权、日元看涨期权)的需求相对于等价的看涨期权有所减少。进一步分析，决定日元走势的是投资组合流动，而不是国内基本面。事实上，较低的日本国内收益率继续导致零售资金外流，因为今年迄今为止，连续12周的资金外流上升，与美元兑日元的走势一致。即便是日元走软，也未能阻止日本央行的核心官员谈论进一步的宽松措施。我们将这些评论解读为对贸易领域外部发展和国内经济周期放缓的反应。日元目前应持稳，但长期内有升值空间。宏观流动性增长放缓，跨资产波动性上升风险以及大规模的经常帐盈余仍将支持日元汇率走强，美元兑日元到今年年底将跌至106关口。