一、标的行情回顾 截至2月23日隔夜COMEX铜报价4.0530美元/磅，跌幅3.28%，美国上周初请失业金人数下降，支持了美联储必须继续提高利率以控制通胀的立场，给美元提供上涨动能，压制铜价。
从消息面来看：
1. 美国第四季度GDP增速下修为2.7%，主要受消费支出疲软拖累“美联储喉舌”。美国经济在2022年底出现稳健但速度略微放缓的增长后，今年年初似乎表现出了强劲的势头。美国商务部周四表示，经季节性因素和通胀调整后，第四季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长2.7%，低于上月公布的初值2.9%，也低于第三季度的增长3.2%。第四季度GDP增长的下修主要反映去年年底的消费支出比之前估计的有所放缓。周四的报告显示，占经济总产出三分之二以上的消费支出在第四季度折合成年率增长1.4%，低于初值2.1%。第四季度的商业投资也有所降温，固定非住宅投资折合成年率增长3.3%，受到商业设备投资减少的拖累。强势美元和海外增长疲弱损害了对美国制造产品的需求，出口折合成年率下降了1.6%。
2. 欧元区核心通胀率创纪录，势将鼓励欧洲央行鹰派立场。修正后数据显示，欧元区1月份基础通胀率创下历史新高，可能支持欧洲央行下个月再度加息50个基点的计划。欧盟统计局周四公布，1月核心价格上涨5.3%，高于5.2%的初值。涵盖食品和电力在内的整体通胀率也上修0.1个百分点，至8.6%；之前德国数据高于欧盟统计局的初步估计值。该报告凸显了在俄乌冲突导致能源成本飙升之后，欧洲所遭受数十年来最严重价格冲击的持久影响。这将进一步给欧洲央行鹰派壮胆，他们盯住基础价格压力，尽管整体指数回落。调查显示欧洲大陆经济的韧性，也同样成为支持加息的理由。以行长拉加德为首的欧洲央行官员们在上次会议上表示，打算在下次开会时把存款利率从2.5%上调至3%。鉴于此举目前似乎已成定局，投资者将更加关注3月16日之后的政策路径。
3. 英国央行决策者曼恩敦促进一步加息，反驳政策即将转向的说法。英国央行决策者曼恩（Catherine Mann）表示，需要进一步加息来遏制通胀，她驳斥了即将“转向”更宽松货币政策的说法。目前英国的消费价格涨幅居高不下，仍处于10.1%的四十年高点左右，可能会渗透到工资和价格的设定中，导致“通胀在今年和明年持续存在”。Mann周四在伦敦的Resolution Foundation发表讲话时警告称，英国面临两种情景下最坏情况的风险，即高物价与低增长的一并出现。“我认为需要进一步收紧货币政策，并警告称并没有马上要转向，”她说道。如果现在不采取足够行动，将意味着“货币政策紧缩将维持更长时间，来确保通胀可持续地回到2%的目标。”
图表1：COMEX铜期货价格走势
数据来源：芝商所,国际衍生品智库
二、COMEX铜期权表现分析 2023年2月，铜价呈现先抑后扬，呈现U行走势。截至2023年2月22日，COMEX铜期权2月总成交量143858张，环比增加2353张；COMEX铜期权总持仓量180852张，环比增加53116张，增幅41.60%。其中2023年4月合约成交28963张，环比增加441张，最新持仓量为38098张，期权投资者交易活跃度维持在较高水平。
从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）最新值为0.55，环比增加0.13，成交量PCR当前值0.65；针对COMEX铜2023年4月合约而言，持仓量PCR为0.47，环比增加0.16，成交量PCR当前值0.79。整体来看，持仓量PCR仍处突相对低位，但成交量PCR较前期增加明显，目前来看投资者情绪整体中性偏空。
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图
数据来源：芝商所，数据截至2023年2月22日
图表3：COMEX铜期权本月运行情况
数据来源：芝商所 QuikStrike
从持仓分布来看，目前COMEX铜4月合约看涨期权持仓量较大的行权价为4.50，持仓量为8859张；看跌期权最大持仓位为3.80，持仓量为1780张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.50以上，而支撑位则位于3.80附近。
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2023年2月22日
1月铜价呈现先抑后扬走势，铜期权隐含波动率基本也呈现相同趋势，月初持续走低，2月15日达到相对低点23.35%，此后有所走高。目前COMEX铜期权4月合约隐含波动率最新值27.15%，处于均值水平以上。由于铜价上行动力或逐渐衰减，当前阶段维持震荡可能性较大，预计隐含波动率将会继续高位回落。
近期市场恐慌情绪稍有加剧，VIX指数持续重回20以上水平。不过目前VIX指数最新值22.02，略高于阈值20，表明投资者情绪相对平稳。
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2023年2月22日
图表6：CBOE波动率指数VIX走势
数据来源：CBOE，国际衍生品智库
三、铜期权策略推荐 昨日国内铜价日内回落70000关口，夜盘价格跳水回落69500下方，美元指数偏强运行，现货继续贴水百元，交投情绪清淡，上期所仓单继续增加。从宏观层面来看，昨日美联储纪要鹰派指示，仍以控制通胀回落至2%为首要目标，根据近期美国偏强经济数据，市场预期3月加息50BP概率上升，加息预期走强，美元相对坚挺，压制铜价；不过当前国内仍处强复苏预期阶段，扩内需相关的稳增长政策预期偏强，仍对商品价格有较强支撑。从产业端来看，铜价走高消费抑制再现，精废价差走阔不利精铜消费，现货贴水扩大，库存仍难以去化。综合来看，海外鹰派加息预期走强，国内弱现实特征明显，抑制铜价持续走高，价格或重回区间震荡。
国际衍生品智库分析师认为，目前铜价或重回震荡格局，隐含波动率呈现高位回落态势。期权操作方面，国际衍生品智库分析师建议，当前阶段可在铜价高位时卖出看涨期权或者构建熊市价差组合，波动率策略择机卖出宽跨式组合做空波动率，关注铜价趋势及波动率变化。
