报告摘要
消息面
美国外交部发言人Bahram Qassemi周二上午表示如果美国全面制裁可能会遭遇伊朗的反击，加之早前伊朗总统威胁关闭霍尔木兹海峡，地缘政治因素为油价提供支撑。此外，中国更加积极的财政政策和松紧适度的货币政策一定程度缓解早前中美贸易战引发的市场对于中国经济遭受拖累以及需求下滑的担忧，对油价形成推升。故预期原油价格高位震荡态势。
基本面
EIA公布，截止7月20日当周，美国原油库存减少615万桶，至4.0494亿桶，为2015年2月以来最低，预计减少230万桶；库欣原油库存减少110万桶，至2014年11月以来最低；汽油库存减少233万桶，至2.335亿桶，预计减少70万桶；馏分油库存减少10.1万桶，至1.2121亿桶，预计增加20万桶。总体来说，若美国原油库存持续增长则WTI远期合约仍逐步向Brent油价靠近，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
季节性
因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于逐步进入汽油消费高峰，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
投资策略
地缘政治纷争再起，使油价上下两难，因此预期油价仍处于区间态势。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差，规避原油价格方向的不确定性。套保者则可以70-80美元区间作为套保依据，上穿则买入套保，下穿则卖出套保，同时以期权作为套保手段，稳妥地静待基本面变化。
一、热点消息
英国北海油田，北京时间周一13：00开始24小时罢工，导致Total Alwyn和Dunbar Elgin油田关闭，预计将导Foties Pipeline System供应下降 7 万桶/日，Brent产量下降 7500 万桶/日。如果无法与道尔达就新的轮班制达成协议，联合工会将安排在8月6日和8月20日举行另外两场24小时罢工活动，7月30日和8月13日将举行12小时罢工，加之八月为北海油田检修高峰，罢工或使出口进一步下降。
二、基本面
a、上游
普氏的数据显示，6 月份沙特原油日产量增加到 18 个月来最高水平，但是不足以填补欧佩克产量缺口，因为利比亚和委内瑞拉以及安哥拉产量下降。6 月份欧佩克原油日产量 3199 万桶，比 5 月份原油日产量增加 9 万桶。该数据不包括刚刚加入欧佩克组织的刚果的原油产量数据。7 月份欧佩克 14 个成员国原油日产量比该组织目标限制日产量 3273 万桶低 74 万桶；欧佩克 12 个有配额的成员国 6 月份减产协议履行率为 129%，自 2017 年 1 月份以来履 行协议率为 123%；增产逐步落实。
b、中游
EIA公布，截止7月20日当周，美国原油库存减少615万桶，至4.0494亿桶，为2015年2月以来最低，预计减少230万桶；库欣原油库存减少110万桶，至2014年11月以来最低；汽油库存减少233万桶，至2.335亿桶，预计减少70万桶；馏分油库存减少10.1万桶，至1.2121亿桶，预计增加20万桶。库存持续减少对WTI近月合约提供强劲支撑。
c、下游
截到7月20日当周，美国活跃钻机数减少5座，总的活跃钻机数降至858座，降幅创下3月来最大；虽美国炼厂原油加工量增加4.6万桶/日，但产能利用率回落，且利用率与上年同期差不多持平，是原油库存下降的主因。
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库
三、季节性分析
a、价格季节性
（由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时叠加中美贸易战升级预期，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：国际衍生品智库数据库
b、Brent-WTI季节性
本周Brent-WTI近月合约价差小幅回升，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价差大多仍在 7美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
（ Brent - WTI 7.85美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
c、裂解价差季节性
原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润比上周小幅上升，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国原油开工率下降，成品油库存相对减少，使成品油价坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为12美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
（Chicago 3-2-1 12美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
d、汽油 - 取暖油 季节性
汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前逐步进入汽油消费旺季，汽油价格将逐步走强，故两者价差再进一步下探较为困难，故当前仍是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
（汽油 - 取暖油 -1.89美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
四、后市展望
地缘政治因素再起，原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。
