摘要：基本面，ECB超预期宽松政策及大幅下调经济增速和通胀预期施压欧元，但美国经济增长疲弱，下一步降息空间将支撑欧元，压缩欧元贬值空间，维持欧元震荡下行的判断。期权策略，上方阻力位可卖出虚值call。

一、 ECB的货币宽松
    3月7日，欧洲央行公布利率决议，修改前瞻指引，将在2019年维持利率不变，将于9月开始为期2年的定向长期再融资操作（TLTRO），同时下调2019年GDP预期至增长1.1%（此前料增1.7%），下调2019年通胀率至1.2%（此前预期为1.6%）。
    在上周的周报《重启TLTRO刺激？关注本周ECB利率决议》中，指出随着欧元区经济超预期走弱，ECB将在3月利率决议中得启TLTRO，并下调经济增长和通胀预期。ECB的宽松预期得以证实，加剧了市场对欧元区经济增长的担忧。据德银统计，2014年ECB采取负利率政策以来，在宣布推出宽松政策的7次中，欧洲股市在随后6次遭到抛售，唯一一次例外发生在2015年1月，恰逢欧洲经济数据出现强劲反弹。
    自2014年欧元区采取负利率以来，货币政策的边际效用大幅下滑，对提振经济活动前景的难度加大，短期的刺激政策不足以改变经济持续下滑的预期，随着欧元区经济不断走弱，ECB将面临不得不再次加大货币政策刺激的力度，这也是欧元区汇率和股市不断下跌的原因。现阶段，尽管欧洲已无降息空间，但ECB已行动，欧元区的市场预期被证实，市场的焦点重回美国。

二、美国经济增长证伪
    在美联储数据观察期，近期美国经济数据不及预期的程度开始加深，美国经济意外指数跌至-40附近（图1），续创2017年9月以来新低，表明美国经济增长放缓程度开始不断超出市场预期。与此同时，1月底以来欧洲经济意外指数从回升，二者差值已接近于0，表明尽管欧洲经济不及预期，但美国的情况开始变得更差，美联储将加快从观望期向降息周期过渡。
    现阶段，美国联邦基金目标利率在2.25-2.5区间，在欧洲已无降息空间的情形下，美联储可能的降息空间将使得欧元快速大幅走弱的概率降低，欧元未来更有可能的路径是：ECB不断加大刺激下欧元不断贬值，但由于美联储转入降息周期，欧元获得一定支撑，欧元震荡下跌。

图1 欧洲和美国花旗经济意外指数

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三、 技术分析
    周K线级别中（图2），下跌周期的末端常伴随着MACD底背离，上涨周期的末端常伴随顶背离。目前欧元周线级别正处于楔形收敛形态，且已出现MACD底背离迹象，表明欧元继续下跌的空间相对有限。在未向上突破下降趋势线之前，欧元大概率仍区间震荡。
    日K线级别中（图3），欧元汇率在上周四大幅下跌向下突破1.1250的水平支撑位后持续反弹，现已回升至1.1250上方，且出现MACD底背离迹象。价格向下突破后迅速回升至1.1250上方表明该突破大概率是假突破，短期继续大幅向下的动力不足。在均线系统仍空头排列的情况下，欧元大概率将在该水平弱势震荡。
     CFTC持仓中（图4），截止3月5日，非商业净多持仓降至-7.8万手，先于欧元汇率创出近期新低。净多持仓的持续下滑验证了欧元的弱势格局，欧元空头趋势未改。

图2 欧元汇率周K线走势

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图3 欧元汇率日K线走势

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图4 欧元汇率与CFTC净多持仓

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四、期权策略
     期权波动方面，上周四欧元汇率向下突破关键阻力位后波动率短暂小幅反弹，随后再次回落（图5）。目前，波动率仍处于自2018年以来的低位。现阶段ECB宽松的预期已被证实，但波动率仍在低位；在美国经济逐步走弱的情形下，预期未来波动率低位抬升将来自于美国端，即美联储降息。目前来看，欧元波动率继续维持在低位的概率较大。
    期权策略方面，随着ECB下调经济增长和通胀预期，并重启宽松，欧元面临下行压力，但美国经济超预期走弱，可能的降息空间压缩欧元大幅贬值的空间。整体来看，欧元仍处于震荡下跌阶段。此时，可选择在上方阻力位卖出虚值call，看欧元不涨破该阻力位。风控为以下条件任意其一则执行：1、期权卖方合约价格较持仓成本翻倍则平仓，即涨0.0044则离场；2、欧元汇率向上突破关键阻力位1.15。具体期权盈亏损益见图6。欧元周期权合约细则见表1。

图5 欧元汇率与波动率

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图6 期权盈亏损益

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