周度走势综述
        上周美股迎来调整，主要指数结束连续数周的上涨走势，标普500指数遭遇五连跌，逐渐远离2800点整数关口。连续上涨后的多空分歧明显加大，过去两周市场的上行压力已有所增大，而美国营建许可、非农、外贸数据表现不佳，中国2019年经济增长预期降至6%-6.5%，美联储褐皮书对全球经济和贸易摩擦的担忧再起，美国计划在贸易问题上与土耳其、印度较量，欧央行超预期偏鸽派举措，一系列因素都在令已处高位的市场面临着较大的回调压力。
图表1期指周度表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
        上周标普500行业指数几乎全线回落，表现远弱于此前一周。避险属性的公用事业、地产逆势小幅走高，而通信服务则在脸书等权重股的支撑下微跌0.14%。能源及医疗保健领跌市场，投资者对经济前景的担忧，令能源股回落，而后者则受到药品零售股沃尔格林业绩的悲观预期拖累，跌幅达3.87%，辉瑞、默克均连续回调。
图表2标普500行业指数周涨跌幅（%）
资料来源：Wind，国际衍生品智库
        MSCI主要指数全线下跌，全球、新兴、发达、欧盟跌幅均超2%，亚太地区指数亦跌近2%，一系列影响市场风险偏好的因素叠加，令全球主要指数在上周表现疲软。日经225及韩国综指跌幅居前，朝鲜半岛局势生变、中国经济增长放缓，令指数承压；A股深成指领涨全球市场，但周五则受到两份看空报告、前期获利盘抛压等因素的影响，大幅回落。
图表3 MSCI主要指数周涨跌幅（%）

 
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表4全球主要股市表现（周）（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注
一、全球经济风险升温
        继IMF今年1月份下调全球经济增长预期后，上周OECD发布的全球经济展望报告中，再次下调了2019年和2020年全球经济增长预期，分别为3.3%和3.4%，美股情绪亦受到了抑制。报告认为，第一，贸易政策的持续不确定性仍在对全球投资、就业等问题构成重大的拖累，即使是在中美在晚些时候达成一项协议，但美国对欧洲汽车征收关税，对欧洲经济将带来严重的打击；第二，中国经济放缓仍存在较大的不确定性，财政措施的有效性仍有待观察，中国的需求下降也会影响到全球信心，从而增加成本，尤其是发达经济体；第三，OECD对欧元区的经济前景看法最为糟糕，19年和20年经济增速预测分别下调至1%和1.2%，除了贸易问题，银行融资成本上升，抑制投资和消费、就业岗位减少，将使得欧元区的疲弱状况可能会进一步恶化，同时英国退欧也将是一个较大的下行风险因素，无序的脱欧将提高欧洲经济体的成本。
图表5 OECD经济展望

资料来源：OECD、国际衍生品智库
        引发市场较为剧烈波动的则是欧洲央行的议息会议，尽管维持三大基准利率保持不变，但惊动市场的是央行大幅下调对欧元区2019年增长预期（1.7%下调至1.1%），并宣布将于今年九月份开始开启为期近两年的定向长期再融资操作（TLTRO-III），预计至少在2019年底前将保持利率不变。欧洲央行超预期的鸽派举措，加深了投资者对全球经济增长前景的担忧情绪。
        TLTRO是指央行为商业银行提供低利率、长期资金支持，缓解经济走弱情况下的企业融资压力，进而刺激经济增长。欧央行超预期推出TLTRO-III，一方面由于欧元区经济扩张持续放缓，部分经济体包括欧元区制造业PMI跌入收缩区间，经济持续走弱风险逐渐增大；另一方面，从下图中可以看出，2016年6月份发行的第二轮TLTRO将于2020年6月份到期，提前续作将能防止大量到期后的断崖效应，保证资金保持平稳。从过去两轮TLTRO欧洲股市和经济数据的表现来看，均得到了较为积极的反馈。
图表6-8欧洲TLTRO总量、利率及期限



资料来源：国金证券、国际衍生品智库
图表9 欧元区PMI

资料来源：Wind、国际衍生品智库
二、非农数据大跌眼镜
        美国2月份失业率重返4%以下，降至3.9%，每小时工资同比上涨3.4%，创2009年4月份以来最大增速，但创造的就业岗位仅为20000个，创下17个月来的新低，令市场为之一颤，不过此前公布的美联储褐皮书中已有提及劳动力紧缺的问题，供应减少将可能限制非农就业人数的增长。从新增就业岗位来看，批发业继续保持平稳增长，专业和商业服务贡献了最多的就业岗位，达到4.2万个，医疗保健及教育服务继续呈现上升趋势；建筑业岗位大幅减少31000个，成为非农数据大幅下滑的重要原因，从侧面也反映出持续疲软的美国地产数据，2018年营建支出同比仅增长3.3%，创2011年以来最小增幅，此外，零售、采矿及政府部门新增就业岗位分别下滑6100个、5000个和5000个。
图表10 美国非农就业人数


资料来源：Wind、国际衍生品智库
        让人稍感安慰的是1月份零售销售数据的回暖，增长0.2%，12月份零售销售收入全线下滑，环比减少1.6%（初值1.2%），创2009年9月以来最大单月跌幅。多个分项数据在1月份迎来回升，家具、电子和家用电器、加油站，降幅明显收窄，食品饮料、日用品、保健品销售则转为正增长，汽车及零部件则出现大幅下滑，降幅分别达到2.43%和2.61%，上月为0.28%和0.36%。伴随着美联储放缓加息步伐以及喜忧参半的经济数据，令市场陷入无比的纠结中，放缓加息步伐能否令美国宏观经济增长下滑的趋势出现改善，这或许是投资者最为关注的问题。
未来一周关注焦点（3.13-3.19）
        过去一周，经济数据、欧洲央行会议令市场承压。本周在事件方面，除了中美贸易磋商进展外，英国脱欧问题同样值得关注；此外，周五日本央行将公布利率决议，黑田东彦将召开发布会，主流央行政策立场发生变化，日本的货币政策会否出现变化，需要注意。美国本周数据公布相较于上周有所减少，周三需要关注的是2月份PPI及1月份耐用品订单对市场的影响，周五则有2月份工业产出及3月密歇根大学消费者信心指数公布，需关注后者能否延续2月份的回升走势。周四市场或将聚焦于中国，包括工业增加值、消费、投资在内的一系列2月份经济数据将公布，尽管数据会因2月份春节假期出现回落，但外贸数据远超预期的疲软，难免会令人感到担忧。
持仓分析
        美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至3月5日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权多头持仓结束连续八周的上升势头，大幅减少100024手，空头则增加9283手，空单连续五周增加，净持仓亦转为净空8222手。道琼斯工业平均指数及纳斯达克100迷你指数今年以来空单持续占据上风，投资者的避险情绪依然不减，而上周两者净空单分别由4347手和16393手上升至5633手和18280手。经历了近期的滞涨到下跌，投资者的偏空情绪再度升温，三期指多单均出现回落，短期来看市场或易下难上。
图表11道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

图表12迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表13 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库
行情展望
        国际衍生品分析师认为，短线美股的上行动能略显乏力，市场内缺乏足够的利好因素来为后续的上涨行情提供支撑。当前，全球经济放缓态势依旧明显，脱欧问题的不确定性也在时刻扰动着市场的情绪，而波音这只潜在的黑天鹅似乎正在向着市场飞来。尽管当前的调查结果尚未出炉，但多国已禁飞波音737-8，飞机自身潜在的问题可能在调查结果公布后，令特朗普极力推动的美国制造遭遇信任危机，引发市场的剧烈波动。期指整体仍处于高位震荡整理的状态，但标普500指数面对2800点整数关口的压制，似乎多头心有余而力不足，本周预计仍将以高位整理为主。