一、CBOT大豆月度行情分析
        市场聚焦北美较好出口形势及阿根廷干旱天气，CBOT大豆重心小幅上移，运行区间有此前的1460-1525美分/蒲式耳抬升至1480-1543美分/蒲式耳。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观形势分析
        截止2022年12月的美国CPI已连续6个月下滑，其中能源子项降至近22月低位、食品子项连续4个月下滑，整体通胀水平缓和；而且美国2022年4季度GDP增速超预期，美联储加息步伐放缓，2月加息25个基点。不过近期非农数据强劲，美联储态度偏鹰转化，加之通胀尚未回落至美联储停止加息的程度，美联储暗示或将继续进行两次加息；美元指数重心持续下移不过在100整数关口获得支撑。原油市场波动不断，在欧盟对俄石油产品的新一轮限价、俄方反制及3月计划减产50万桶/日等因素干扰下原油3次探底并于70-80美元区间运行。
        FAO 1月食品价格指数为131.2点，环比降1.1点（0.8%），连续10个月下挫，较2022年3的历史峰值降17.9%，主要受国际植物油价格走低拖累。其中谷物价格指数为147.4点，环比微涨0.1%，同比上涨6.7点（4.8%）；在全球谷物中，1月大米价格上涨6.2%，南美干旱引发玉米价格微涨0.5%，小麦价格在全球供应增加预期打压下连续3个月下降，大麦价格受小麦拖累下跌1%。植物油价格指数为140.4点，环比降4.2点（2.9%），同比跌近25%。乳制品价格指数创12个月新低，肉类价格指数连续7个月下挫，食糖价格指数止涨回落。

图2：FAO  国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美豆出口强劲但压榨有所放缓
        继1月USDA报告美豆定产后，市场关注重点更是聚焦美豆出口。不过自年度初至今美豆出口经历了几个阶段，一9月至10月上旬新粮供应有限加之巴西粮源对市场的争夺，美豆延续淡季出口状态；二10月中旬至12月初随着新粮收获上市，美豆出口检验量及出口装运量均升至周均200万吨以上；三12月美豆出口放缓，出口检验量连续5周位于200万吨下方，出口销售连续4周位于100万吨以下，出口装运量连续5周位于200万吨下方；四进入1月后随着巴西大豆出口放缓，美豆出口整体改善，出口检验量连续4周位于170万吨以上，出口销售回升至100万吨，出口装运量再度攀升至200万吨附近。年度初至2月2日，美豆累计出口检验量37899927吨，略超上年度同期的37690959吨；累计出口销售3742万吨，去年同期为3760万吨，同比降幅有此前最高11%降至接近持平。
        不过最近几个月的数据显示美豆油出口和生物燃料需求有所变动。随着11月EPA对2023-2025年生柴掺混义务定量不及预期，12月USDA报告应声调减美豆油生柴需求2亿磅，而之前严寒天气影响美国中西部和大平原地区的压榨厂活动减少；加之受南美出口强劲冲击，USDA报告自2022年10月起已连续4个月调减美豆豆油出口，调减总量为7亿磅。2022年12月美豆压榨较10-11月有所放缓，NOPA公布的数据显示，12月美豆压榨1.77505亿蒲式耳，环比微降0.94%，同比降4.79%；2022/23年度初至12月的4个月NOPA美豆累计压榨6.99262亿蒲，同比微降0.6%，位于近15年同期第三高。
        随着2月农业展望论坛的临近，市场开始关注2023年美豆种植，个别机构公布预估数据，如S&P Global预计2023年美国大豆种植面积为8800万英亩，较2022年的8745万英亩增加0.6%，变动幅度不大。


图3-4：NOPA  USDA出口销售报告  国际衍生品智库
 
2、南美主产国形势分化
        南美主产国形势略有分化，巴西大豆产量维持丰产预期，阿根廷大豆产量仍在调降。
        巴西大豆正处于收获期，受降雨影响收割进度偏慢。各机构公布的数据显示，截止2月初，巴西大豆收获进度在9-10%，仅为上年同期的一半；收获进度较慢令农户惜售情绪加重，1月巴西大豆出口85万吨创近7年最低水平，且预计有6-8艘本应在1月份装出并运往中国的船只延误；而新季货源销售方面，机构数据显示截止2月初巴西2022/23年度大豆销售完成率为30.5%，约为4670万吨大豆，低于上年同期的44.1%和五年均值44.8%；不过巴西VLI物流公司已从1月底开始处理首批2022/23市场年度大豆作物，从马托格罗索的阿拉瓜里综合码头出发。产量方面，目前机构对巴西大豆丰产预期比较一致，对压榨和出口的预期也比较乐观，压榨量预估在5200万吨，较2022年的5000万吨提高4%；出口预估在9000万吨以上，相比而言2022年仅为7890万吨；总需求预估同比增10%左右。
        阿根廷干旱威胁尚未解除，尽管截止2月9日大豆作物优良率升至13%，但仍大幅低于去年同期的40%；且因为2022年最后几个月的干燥高温天气导致部分农业区大豆弃耕严重，早期种植的大豆的单产亦远低于正常水平。阿根廷大豆产量仍处于调降周期，布交所预计阿根廷2022/23年度大多产量为3800万吨，1月预估为4100万吨，去年9月预估为4800万吨；罗萨里奥谷物交易所将2022/23年度阿根廷大豆产量调低至3450万吨，1月预估为3700万吨，去年12月预估为4900万吨；美国农业部海外农业局预计2022/23年度阿根廷大豆产量3600万吨。当然产量降低直接影响阿根廷大豆出口、压榨和进口。出口步伐放缓，据阿根廷农业部公布的数据显示，截至1月25日，阿根廷2021/22年度大豆销售进度为80.8%，略低于上年同期的83%；2022/23年度大豆预售305万吨，低于去年同期的633万吨。压榨预估下调，美国农业参赞预计2022/23年度阿根廷大豆压榨量为3650万吨，将是2017/18年度以来的最低压榨量；而罗萨里奥谷物交易所（BCR）和阿根廷农业部预计2022年阿根廷大豆压榨量分别为3720万吨和3840万吨，同比分别降10%和9.4%，体现了上年度阿根廷大豆减产的影响；副产品出口前景的不确定性引发CBOT美豆粕一度升至近9年高位。进口预估大增，南美主产国生产形势分化引发彼此之间大豆贸易流加大，巴拉圭及巴西大豆对阿根廷出口增加；1月前几周阿根廷已达成进口30-40万吨巴西大豆的交易，年度进口量预估达100万吨，超过2018年创下的记录65.7万吨，亦大幅高于近几年的进货量30万吨；另外，随着巴拉圭大豆产量恢复对阿根廷出口也将增加；美国农业参赞预计2022/23年度阿根廷大豆进口提高至600万吨。
 
四、USDA2月报告美豆小幅累库阿根廷如期减产
        USDA：继1月报告对美豆单产或产量定调后2月报告美豆供应端并未调整，需求端出口未做调整，但压榨预估环比下调0.15亿蒲式耳，导致期末库存环比上修0.15亿蒲式耳至2.25亿蒲式耳，高于报告前市场预期的2.11亿蒲式耳，不过美豆整体供需格局仍偏紧，农场平均价格预估环比上调0.1美元/蒲式耳至14.3美元/蒲式耳。
        全球调整焦点仍在南美。具体来看，美豆压榨环比下调32万吨；阿根廷大豆产量、压榨和出口分别下调450万吨、70万吨和150万吨，但进口上调125万吨；巴西大豆产量未做调整但出口上调100万吨；巴拉圭大豆压榨下调30万吨但出口上调50万吨；中国压榨下调100万吨，欧盟大豆进口下调50万吨。全球大豆产量环比下调500万吨至383.01百万吨；而南美库存减少部分被中国库存增加所抵消，最终全球大豆期末库存环比下修149万吨至102.03百万吨。


图5-6：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权持仓情况
        技术原因CFTC持仓报告继续推迟发布，截至1月24日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约上的多单为201849手，月比增23460手；空单为50940手，月比增5331手。总体净多单150909手，月比增18129手。资金在美豆上的做多情绪整体依然偏高。

图7：wind  国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
        综上所述，进入1月后相对强势的出口数据使得USDA2月报告并未对美豆出口预估进行调整，不过压榨需求放缓使得美豆期末小幅累库；阿根廷大豆产量如期下调；本次报告整体符合市场预期，美豆及全球大豆供需格局均未出现明显变动，报告后CBOT盘面反应相对平淡。当前市场仍聚焦美豆出口和南美天气，巴西降雨导致大豆初期收获进度偏慢但丰产预期不变；阿根廷大豆生长优良率略有改善但干旱威胁尚未解除，大豆产量仍处于调减状态，并引发市场对大豆压榨副产品出口前景的担忧，CBOT豆粕升至近9年高位。
        国际衍生品智库分析师认为，宏观及原油市场风险仍未完全淡化；美豆延续供需偏紧格局，CBOT大豆价格已对南美天气升水有所反应，短期继续推升动能有限，不过在南美定产前期价尚不具备大幅回调的基础；中短期美豆将延续高位偏强走势，关注向上突破情况，暂持逢低短多思路，关注后续南美产量情况。





芝商所拥有品种最齐全及广泛的CBOT农产品期货和期权。我们的农产品合约包括谷物和油籽，如玉米、大豆、豆油等，以及牲畜产品、乳制品、木材、咖啡等等。芝商所提供的CBOT农产品期货和期权可满足各类人士的多种需要。了解更多，请按左下角“阅读原文”，访问芝商所微官网农产品专页：https://www.cmegroup.cn/trading-agricultural/