周度走势综述
上周美国农业部公布的作物生长报告显示玉米优良率较前一周下降3个百分点至72%，叠加西南部玉米带包括密苏里、堪萨斯、阿肯色等地持续干燥少雨，旱情面临扩张风险，引发市场担忧，预期优良率可能继续下滑，作物产量收成可能受损，提振玉米期价止跌回升，立足于350美分关口之上。随后由于周度出口销售数据高于预估区间，表现强劲，推动玉米期价进一步走高。
上周因欧洲地区小麦生产受损，对价格构成有力支持，但是由于美国冬麦收割超过七成，增加市场供应，以及春麦优良率保持远超去年同期水平，在一定程度上牵制盘面上涨节奏，故而小麦期价呈现振荡中重心小幅抬升的走势。
图表1 美国谷物期市周度表现
资料来源：国际衍生品智库
要点关注
一、美国玉米生产
1）最新供需报告
美国农业部6月份底公布2018年作物种植报告显示，预计玉米种植面积同比减少104万英亩，至8913万英亩，降幅1%，35年来首次低于大豆种植面积，这是因为玉米种植收益不及大豆。
北京时间7月13日凌晨，美国农业部发布最新作物供需报告，报告中2018年美国玉米种植面积基本保持6月底报告数值，为8910万英亩，收获面积预估为8180万英亩，基于单产预测174蒲式耳/英亩，计算得出产量预估142.3亿蒲式耳，较上个月预估的140.4亿蒲式耳，增加1.9亿蒲式耳。需求方面亦有上调，且超过产量上调幅度，分别为国内消费预估上调0.15亿蒲式耳，至125.3亿蒲式耳，出口预估上调1.25亿蒲式耳，至22.25亿蒲式耳，故而期末库存较上月预估出现下降，调降0.25亿蒲式耳至15.52亿蒲式耳，比上一年度的20.27亿蒲式耳减少4.75亿蒲式耳，这是连续第二个年度下降， 库存消费比也由2016/17年的19%下滑至2018/19年度的12%，显示美国玉米供需格局缩紧。 此外，全球玉米产量增幅小于消费，使得期末库存较上一年度减少3977万吨，至1.5196亿吨，库存消费比为14%，较上个年度下降4个百分点。
图表2 全球及美国玉米库存消费比
资料来源：WIND、国际衍生品智库
2）作物生长情况
美国农业部作物生长报告显示，截至7月23日当周，美国玉米抽丝率为81％，之前一周为63％，去年同期为63％，五年均值为62％，美国玉米生长优良率为72％，较之前一周持平，由于之前局部干热导致市场预期优良率下滑至71%，报告公布后料盘面将回吐之前部分涨幅。
从优良率纵向对比看，2018年7月23日当周优良率高于2017年同期62%，该年度单产为176.4蒲式耳/英亩却超过当前2018年单产预估的174蒲式耳/英亩，今年当前优良率低于2016年同期的76%，2016年单产174.6蒲式耳/英亩。从过去两年对比数据来看，难以判定当前优良率对应单产。从优良率横向对比来看，6月份之前优良率在75%以上，处于过去三年同期最高水平，但USDA7月报告仍维持5月份报告的单产预估174蒲式耳/英亩不变，7月份中上旬优良率出现下滑，下一份报告中UDSA向上调整单产概率下降。
图表3 美国玉米优良率
资料来源：WIND、国际衍生品智库 备注：括号内的数值为当年度单产（蒲式耳/英亩）
根据气象服务机构Meteorlogix称，中西部地区西部周二天气干燥，周三天气干燥或仅有少量小阵雨，周四干燥，周五到周六偶有零星降雨和雷暴，南方地区将受益于降雨，周日天气干燥或仅有商量降雨。在这期间气温接近至低于正常温度。东部周一到周四天气干燥或仅有少量小阵雨，周五天气大体干燥，周六到周日偶有零星阵雨和雷暴，气温接近至低于正常温度。中西部地区报告干燥，不过产区气温维持偏低正常水平，正面临干旱威胁的西南部玉米带即密苏里、堪萨斯及三角洲地区持续高温少雨天气，旱情或进一步加剧。短期市场仍有处于天气市当中，基金对天气敏感性较高，局部地区干旱担忧对盘面将提供一定支撑。
二、美国玉米出口
1)美国玉米出口
USDA将2017/18年美国玉米出口数据上调250万吨，至6096万吨，这是1992/93年度以来的次高水平，仅次于2007/08年的6191万吨，占全球出口市场份额明显提升，这是因为竞争国家巴西和阿根廷出口放缓。
美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，7月12日止当周，美国2017/18度玉米出口净销售64.1万吨，市场预估30-60万吨，较前一周上升59％，较前四周均值上升38％。当周，美国2018/19市场年度玉米出口净销售77.45万吨，超过市场预估20-50万吨，周度出口数据表现强劲，高于预期。分析师预期，美国农业部(USDA)公布的报告显示，截至7月19日止出口销售玉米70-150万吨。
自2018年4月份以来，美国玉米装船速度加快，周度装运数据几乎都处于2012/13年以来同期最高。截至2018年7月12日，2017/18年度累计出口4785万吨，实现目标78.5%，去年同期为84.6%，未装船量为1088万吨，这意味着当年度剩余7周里平均需要转运155.4万吨，去年同期仅为98.5万吨，故而预计后市玉米周度出口数据仍将保持强劲势头。
图表4 美国玉米周度出口数据
资料来源：Wind，国际衍生品智库
三、全球小麦供应
美国农业部最新作物供需报告显示，2018/19年度美国小麦产量18.81亿蒲，较上月上调0.54亿蒲，去年为17.41亿蒲，出口为9.75亿蒲，较上月上调0.25亿蒲，较上年的9.01蒲增长8.2%，期末库存为10.64亿蒲，去年为11.81亿蒲。2018/19年度其他产国产量方面，欧盟产量为1.45亿吨，比上月预估减少440万吨，较上一年度减少658万吨，降幅4.5%，中国产量1.28亿吨，较上月降100万吨，较上一年度减少177万吨；全球小麦2017/18年产量为7.5792亿吨，2018/19年度产量为7.4469亿吨，6月份报告预估为7.4469亿吨，同比减少1.7%，2018/19年度期末库存为2.6088亿吨，2017/18年度为2.735亿吨。美国农业部上调美国小麦出口预估，同时下调欧洲主要供应国产量预估，导致全球库存预估下滑。
欧洲北部地区干旱，而法国遭受暴风雨侵袭，产量前景恶化。德国农场合作协会7月5日预计今年德国冬小麦产量为2050万吨，比上年减少15%；分析机构Sparks Polska预计今年波兰小麦产量为1000万吨，比上年减少10%。法国农业部下属的农作物办公室FranceAgriMer表示，截至7月16日，法国软小麦的优良率降低到71%，低于一周前的72%。软小麦收获完成64%，高于一周前的20%，去年同期的收获进度为53%。咨询机构Agritel预计法国软小麦产量为3420万吨（不包括杜伦麦），比上年减少约6%，因为冬季和春季的大雨使法国小麦作物受损。随着欧洲小麦收获工作向北部推进，减产预期将得到逐步验证，有力提振小麦期价走势。此外，俄罗斯、乌克兰和澳大利亚的小麦产量也可能下滑，全球小麦供应前景缩紧。
四、美国小麦生产
美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截至7月22日，美国18个冬小麦主产州的冬小麦收获比例为80%，上周74%，去年同期83%，五年同期均值79%。在头号冬小麦主产州堪萨斯，冬小麦收获完成100%，一周前为99%，去年同期100%，五年同期均值98%。冬麦收割推进，增加市场供应，对盘面构成一定压力，但是前面盘面已经有所反应，对期价边际利空效应逐步递减。
当周，美国春小麦抽穗率为96%，上周93%，去年同期95%，过去五年均值93%；春小麦评级优良的比例为79%，上周80%，去年同期33%，从优良率可以推断，今年春小麦生长情况良好。但是根据为期三天的田间巡察第一天结果，北达科他南部和临近南达科他部分地区小麦单产预估38.9蒲，低于平均水平，北达科他州是美国最大的硬红春小麦生产州，与美国农业部预估数值存在加大差异，USDA预计北达科他州春小麦单产为创纪录的每英亩48蒲式耳，关注后期田间巡察结果，短期盘面价格受其影响较大。
持仓分析
1)美玉米持仓分析
据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至7月17日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货以及期权部位持有玉米期货和期权的多头头寸424101手，较前一周减少19081手，多头连续5周离场；空头头寸465562手，较前一周增加14732手，连续第10周增加，多减空增令净空持仓增加明显，目前基金持有净空持仓41461手，较前一周增加33813手，这是2018年7月10日由多转空后第二周保持净空。从持仓变动来看，玉米期货期权基金多单逐渐离场，而空头入场积极，占据优势，但随着期价持续下跌以及空头的力量已累计到近3年高位区间，空头获利了结风险加大，需警惕空头回补带来的期价阶段性反弹。
图表5 CFTC美国玉米期货和期权部位基金持仓
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
2)美小麦持仓分析
截至7月17日的一周，投机基金小麦期货以及期权部位净多持仓为11602手，较之前一周增加4036手。基金目前持有小麦期货和期权的多单128720手，较前一周增加1153手；空单117118手，较前一周减少2883手。多增空减令基金净多持仓明显增加，显示市场看多情绪在发酵。
图表6 CFTC美国小麦期货和期权部位基金持仓
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
行情展望
国际衍生品智库分析师认为，全球及美国玉米库存消费比均呈现下降趋势，显示供需格局缩紧，制约长期下方空间。近期玉米优良率略有下滑，但处于较高水平，盘面缺乏趋势性上涨驱动力，目前基金空头力量仍然占据优势。由于竞争国出口步伐放缓，美国玉米出口需求提升，叠加近期局部地区干旱给玉米生长造成压力，玉米期价受到支撑，空头回补可能造成进一步扩大价格上涨空间，预计玉米期价短线重心小幅抬升，后市将在新的区间内振荡运行，美玉米12月合约上方压力关注393美分/蒲式耳。策略方面建议本周进行逢低短多交易，目标390美分/蒲式耳。
随着欧洲小麦收获工作向北部推进，减产预期将得到逐步验证。此外，俄罗斯、乌克兰和澳大利亚的小麦产量也可能下滑，全球小麦供应前景缩紧，基金看多情绪在发酵，持续保持净多状态，期价后市上涨空间持乐观态度。前期因美国冬麦收割以及春小麦优良率高企，牵制盘面上涨节奏，但是随着盘面对收割的反映消化，其带来的压制边际作用递减，而且近期田间巡察结果显示北达科州单产不及平均水平，为市场带来区别于美国农业部预估数值，亦在短期为盘面提供一定支撑，短期美国小麦利空因素影响作用减小，盘面不再受到牵制，预计盘面趋势将表现顺畅。策略方面建议进行逢低布局中线做多策略。
