一、CBOT玉米走势分析
        原油在前低附近73美元处获得支撑并在1月初开始反弹至80美元整数关口，相关商品CBOT美麦重心下移至近16个月低位拖累美玉米于1月初再度阶段性探底；不过阿根廷干旱、美玉米出口形势转好及USDA1月报告全球玉米供应下修支撑，CBOT玉米反弹，整体于650-686美分/蒲式耳之间箱体运行。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观及全球谷物市场分析
        美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期，前值为7.1%，连续6个月下降；12月季调CPI环比下降0.1%，市场预期持平。能源和食品子项CPI均继续下滑，其中能源子项同比涨7.3%，连续6个月下降并录得近22个月低位；食品子项同比涨10.4%，连续4个月下滑。并且美国2022年第4季度实际GDP年化季率超预期增长，整体来看美国通胀缓解势头延续且进度快于预期，美联储后续加息进度放缓预期升温，美元指数重心持续下移，原油在前低附近获得支撑。
        FAO12月食品价格指数132.4点，环比降2.6点（1.9%），同比跌1.3点（1.0%），为连续九个月下挫，主要受植物油和谷物价格走低拖累；2022年全年FAO食品价格指数平均为143.7点，同比涨18点（14.3%）。12月植物油价格指数144.4点，环比降10.3点（6.7%），创2021年2月以来新低；2022年全年FAO植物油价格指数平均为187.8点，同比涨22.9点（13.9%），创历史新高。12月谷物价格指数147.3点，环比降2.9点（1.9%），同比涨6.8点（4.8%）。
        黑海地缘及天气继续冲击乌克兰玉米产量，乌克兰农业部认为2022年玉米损失可能从百分之几到10%或15%不等，产量可能从2021年的4190万吨下滑至2200-2300万吨。更有机构认为由于农户削减种植面积乌克兰2023年玉米产量不会超过1800万吨。出口方面亦有体现，1月份在黑海粮食倡议框架内离开乌克兰港口的船只平均每天2-3只。截止1月中旬，乌克兰2022/23年度谷物和豆类作物出口量同比下滑1060万吨或30%。其中，小麦出口890万吨，同比下降46%；大麦出口170万吨，同比下降68%；黑麦出口1250万吨，上年同期1468万吨；玉米出口1380万吨，同比增加6%。2021/22年度乌克兰谷物和豆类作物出口总计4860万吨，其中小麦1870万吨，大麦580万吨，玉米2350万吨。另外，国际谷物理事会（IGC）1月报告下调2022/23年度全球玉米期末库存预测300万吨至2.54亿吨。

图2：wind  国际衍生品智库

图3：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期玉米基本面分析
1、美玉米定产
        美玉米定产，收获面积下调，主要受弃种面积增加拖累。截止2023年1月3日，参与美国农作物补贴项目的农民报告称有315万英亩的玉米、99万英亩的大豆和117万英亩的小麦弃种，上年同期的数值分别为64万英亩、34万英亩、29万英亩；而同期参与补贴项目的生产商报告称，包含未能耕种面积在内，玉米种植面积为8690万英亩、大豆种植面积为8659万英亩、小麦种植面积为4757万英亩。尽管单产上调，定产数据美玉米产量下修。不过对于2023年种植面积，Farm Futures、S&P Global等机构预计美国农民将种植9050万英亩玉米，较2022年增加2.2%。出口方面，2022年4月至11月美国持续蝉联中国进口玉米最大供应国，几乎包揽了中国进口玉米供应；不过随着墨西哥于2024年禁止使用除草剂草甘膦和转基金玉米消息出现，12月美玉米出口销售回落。而进入2023年后墨西哥和巴西格局再变，1月7日中国首次散船进口巴西6.8万吨玉米到达广东麻涌港，标志着巴西玉米输华走廊正式打通；墨西哥宣布对白玉米出口临时征收50%的关税以保证国内供应，不过其短期无法产出当前畜牧养殖业进口的1600万吨玉米。进入1月后美玉米出口形势整体转好，1月12日当周的美玉米对华出口检验量创8个月高点；截止1月19日，美国玉米累计出口检验量11509781吨，上年度同期为16514529吨；累计出口销售1201万吨，上年同期为1840万吨。

图4：USDA出口销售报告 国际衍生品智库
 
        燃料乙醇生产及库存同增。EIA公布的数据显示，截止1月20日，美国燃料乙醇产量101.2万桶/日，连续3周增加并创近一个月高位。不过2022年11月用于酒精和其他用途的玉米消费量为4.98亿蒲，环比减少1%，同比下滑4%；其中用于燃料酒精的玉米总计为4.47亿蒲，环比减少近1%，同比下滑4%。随着产量增加，燃料乙醇库存自11月初的21.3百万桶连续多周回升至25百万桶，亦为近10个月高位。


图5-6：EIA 国际衍生品智库
 
2、南美玉米产量及出口形势分析
        巴西一茬玉米种植基本完成，南里奥格兰德州开始收获；二茬玉米开始种植但进度仅为1%，低于去年同期的5.4%。截止上周南里奥格兰德州玉米收获进度为18%，上年同期为27%，历史同期均值为20%；受干旱影响，该州玉米损失可能高达80%-90%。Stonex将巴西2022/23年度玉米产量预估下调至1.2871亿吨，此前预估为1.303亿吨；2022/23年度期末库存预估从1634万吨下调至1471万吨；其中一茬玉米产量预估有此前的2860万吨降至2690万吨。巴西农业综合咨询公司Agroconsult预计2022/23年度巴西玉米产量为1.309亿吨，上月预估为1.258亿吨；其中一茬玉米产量为2960万吨，上月预估为2720万吨。出口方面，巴西在全球玉米出口市场上所扮演的角色越发重要，首批巴西玉米已到达中国，另外仍有150-200万吨运往中国；2023年1月前三周巴西玉米出口422万吨，去年1月出口273万吨；Anec预计2022年巴西玉米出口4317万吨，高于2021年的2060万吨。
        近期降雨改善阿根廷农作物生长环境，截至1月26日的玉米生长优良率为12%，高于上周的5%，但仍低于去年同期的31%；成熟率较低为0.8%，低于上年同期的4.1%和五年均值3.2%。播种接近尾声，不过在1月底种植窗口关闭前或仍有100万公顷的土地等待播种，面积及此前干旱的双重影响，布交所下调阿根廷2022/23年度玉米产量预估至4450万吨，2022年9月预估为5000万吨；罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2022/23年度玉米产量预估有5500万吨下调至4500万吨；USDA1月报告对此亦有下调。且新季玉米销售进度偏慢，阿根廷农业部数据显示截止1月初阿根廷生产商已售出2021/22年度5900万吨玉米的75.7%，低于上年同期的77.9%。
 
四、USDA1月报告美玉米及全球玉米供需均做调整
        USDA1月报告：供应端，美玉米种植面积持平上月，收获面积下调160万英亩至7920万英亩，单产上调1蒲式耳/英亩至173.3蒲式耳/英亩，最终产量下调2亿蒲式耳至137.3亿蒲式耳。需求端，饲用、食用、出口分别下调0.25、0.1和1.5亿蒲式耳。供需双减，但供应减幅大于需求减幅，导致美玉米期末库存下修0.15亿蒲式耳至12.42亿蒲式耳，而报告前分析师预估USDA1月报告将上调美玉米期末库存预估至13.14亿蒲式耳。平均农场价格持平上月的6.7美元/蒲式耳。

图7：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
        全球玉米大范围调整。南美干旱影响进一步显现，不过地缘局势影响弱化，USDA1月报告阿根廷玉米产量和出口分别下调300万吨，巴西玉米产量下调100万吨，乌克兰玉米出口上调300万吨；美玉米产量及出口分别下调510和380万吨，中国玉米产量上调320万吨；受巴西旧作玉米库存下修带动2022/23年度全球玉米期初库存月比降114万吨。最终全球玉米产量下调593万吨至1155.93百万吨，期末库存下调198万吨至296.42百万吨。

图8：USDA全球玉米供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT玉米期货与期权管理基金净多持仓创近2个半月高位
        美玉米供给下调及南美干旱等影响，资金在CBOT谷物上的做多热情持增加。CFTC持仓数据显示，截至1月24日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期货和期权合约上的多单为361811手，月比增60001手，创2022年11月中旬以来最高；空单为104154手，月比增11665手，为连续3周增加。总体净多单257657手，月比增48336手，创近2个半月高位。

图9：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT玉米后市展望和策略
        综上所述，美国12月CPI及FAO12月价格指数显示整体通胀缓和，美元指数重心持续下移，后续美联储加息步伐放缓预期增加；原油在前低附近获得支撑，不过CBOT小麦重心整体仍下移。产业方面，地缘及南美干旱炒作的边际影响仍在，乌克兰及阿根廷玉米产量仍处于下修状态，巴西一茬玉米开始收割二茬玉米开启播种；巴西玉米出口至中国通道打开、墨西哥玉米进口政策仍存变数，不过USDA1月报告超预期收紧美玉米及全球玉米供应。
        国际衍生品智库分析师认为，宏观情绪好转，阿根廷天气仍存变数，不过美玉米出口形势略有改善，CBOT玉米在前低附近获得支撑，整体于650-687美分/蒲式耳区间运行，有效突破轻仓跟进，不能有效突破则短线低买高卖参与。