一、农产品市场要闻
 
1月13日，乌克兰国家通讯社报道称，乌克兰基础设施部当天宣布，当天11艘载有31.35万吨乌农产品的货船离开了乌南部港口。自黑海粮食倡议实施以来，乌克兰已出口1730万吨农产品，其中1月出口农产品100万吨。
美国最新通胀报告显示，CPI同比升幅进一步放缓至6.5％，为2021年10月以来的最低水平。前美国财政部长萨默斯表示，尽管最近几周消息令人鼓舞，但仍然认为今年发生衰退的可能性更大。在12月企业盈利增长放缓后，这种显示薪资增长受抑的证据是近期一个“好消息。萨默斯一段时间来都认为，只有经济衰退才能让美国通胀率朝着美联储2％的目标下降。他预期美联储的加息周期正在接近尾声。期货交易显示，市场预计美联储决策者将于2月1日把关键利率上调25个基点，加息周期会在春季结束，最后一次升息幅度是25基点。
萨默斯说，一个需要监测的关键指标是2022年最后一个季度的就业成本指数(ECI)。他认为这是衡量劳动力成本的“黄金标准”。ECI将于1月31日公布，也就是美联储宣布下一次利率决定的前一天。
 
1月15日，美国《华尔街日报》公布的最新季度调查结果显示，经济学家预计，在美国联邦储备委员会大举加息背景下，美国经济未来一年内或将出现温和衰退。这项于1月6日至10日对71名经济学家进行的调查显示，美国经济在未来12个月出现衰退的概率高达61%。四分之三的受访者认为，虽然美联储期望通过让经济增长放缓而非全面萎缩来降低通胀，但经济“软着陆”不会实现，高通胀和美联储抑制通胀的政策努力将成为今年美国经济面临的最大风险。
 
1月16日，据克里姆林宫消息，俄罗斯总统普京与土耳其总统埃尔多安当天进行了通话。双方讨论了俄罗斯和乌克兰之间交换囚犯，建设土耳其的天然气枢纽、乌克兰（局势）、叙利亚（局势）、以及粮食（运输）协议。美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。能源和食品子项CPI均继续下滑。FAO12月食品价格指数132.4点，环比继续下降，已连续九个月下挫，主要受植物油和谷物价格走低拖累。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
目前巴西除个别州大豆基本播种完成，马托格罗索等州的早播大豆开始收获。机构对巴西大豆普遍维持丰产预期，预估2022/23年度巴西大豆出口将达创记录的9700万吨、压榨量达5150万吨。不过巴西新作大豆预售进度偏慢。对比来看阿根廷更具炒作空间。近段时间阿根廷多次出现阶段性降雨促使大豆播种进度加快，但生长状态并不理想，布交所将阿根廷2022/23年度大豆产量下调，为过去15年来大豆产量的第三低。全球看南北美及中国均有调整。美豆和阿根廷大豆的产量及出口均下调，巴西和中国的产量均上调，最终全球大豆总产量下调。叠加阿根廷和中国大豆压榨量下调，巴西上调，最终全球大豆期末库存微增81万吨。
 
美豆进入常规出口旺季，不过整体出口形势较此前放缓。美豆出口检验量连续3周下滑，出口销售再次遭遇大额订单取消，已连续4周位于100万吨以下；出口装运量亦不及前两个月份。11月美豆压榨量环比和同比下滑，也低于市场预期。2022/23年度初至今美豆压榨利润处于历年同期高位；加上新豆收获供应增加，压榨量回升至历年同期次高。但受此前严寒天气影响美国中西部和大平原地区的压榨厂活动减少，预计美国12月大豆压榨量仍不及上年同期水平。根据2023年1月USDA供需报告，对美豆整个生长周期的状况做了最终定性，同时对新年度出口重新进行评估，其中美豆种植面积、压榨未做调整；收获面积、单产、产量及出口分别下调。供需均减，但供应减幅大于需求减幅，导致美豆期末库存预估下调，不及报告前分析师预期，美豆延续供需偏紧格局。
 
图表1：2023年1月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
行情方面，近期美豆期货价格偏强运行，1月13日上周五，芝商所大豆期货主力3月合约（OZSH3）收于1528.5美分/蒲式耳，周环比上涨2.45%，月同比上涨0.28%。大豆衍生品交易数据方面，1月13日美豆期货成交19.9万手，月环比减少30%，大豆期权成交7.5万手，月环比上升213%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSF3期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1600和1500；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1600和1470，和上月相比价格中枢微升。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSH3）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSH3合约平值期权的隐含波动率从12月下旬的17%左右，先升至月底的18.5%，随后降至近期的16.3%。而OZSH3合约历史波动率大部分时候小于隐含波动率，再12月底大幅下降，总体在14%~18%范围内变化。相对应的标的期货价格从12月下旬开始偏强运行，12月底至今处于高位震荡。隐含波动率曲线呈左偏结构，较上月小幅右移，市场短期仍处于偏多氛围。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSH3合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSH3合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
国际衍生品智库分析师认为，从2023年1月USDA报告可知，美豆最终定产低于预期，调整出口需求，期末库存超预期下调，表明了美豆供需偏紧的格局。巴西和阿根廷大豆产量调整一上一下。叠加宏观层面美通胀水平持续缓和，加息步伐放缓，美元指数重心持续下移的好转，CBOT大豆短期仍在高位偏强运行。
策略交易方面，上次报告推荐的买入看涨价差组合或者卖出看跌价差组合仍然适用。目前波动率处于下降趋势，卖出期权的策略更加适合，可以择机卖出看跌期权，尤其是期限较短的美豆期权，例如周期权或者近月期权。或者更稳健一些，卖出看跌期权价差组合，即卖出平值或者虚一点的看跌期权，同时买入更虚值的看跌期权。如果已经持有期货多头，当前上方1600的压力位较为明显，可以卖出虚值看涨期权增加收益。美豆小幅下跌或者继续上涨但不超过看涨期权行权价，卖出期权收到的权利金就是额外的收益，起到对冲损失或者增益的效果。如果美豆大涨超过行权价，期货多头盈利锁定，可以根据行情变化调整行权价，发挥策略更好效果。