摘要：基本面上看，美元/人民币利多因素正在消减，因美国经济面临放缓，多名美联储官员提出结束缩表言论且2019年加息预期已十分微弱。反观中国经济，虽面临下行压力，但在中美经贸磋商取得进展的情况下，人民币无疑将得到显著提振。技术面上看，自上周二（2月19日）起美元兑离岸人民币期货3月合约持续走弱，并在2月25日跌至6.7关口下方。综上，国际衍生品智库分析师认为CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约短期内将偏弱运行，不排除继续下探的可能。
 
 
一、行情回顾
        上周（2月18-22日）CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约跌势明显，自19日起明显转弱，至22日收盘报6.70030，周度跌0.06860，跌幅达1.01%。而本周一（25日），由于第七轮中美经贸高级别磋商于上周末取得进展，美国总统特朗普宣布讲推迟上调中国输美商品关税（原定于3月1日上调），CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约继续下跌，并击穿6.7关口，这一线或将成为短期内的重要压力位。
 
图1：美元/离岸人民币期货3月合约日K线图

资料来源：CME官方网站
 
二、基本面分析
        中国第四季度GDP同比增长为6.4%，尽管符合预期，但刷新了有记录以来（1992年）的最低值，此前曾在2009年第一季度也曾录得6.4%的增幅；而2018年全年GDP增长6.6%，同样创造有记录以来最低。而据经合组织OECD预测，2019年中国经济增速将放缓至6.3%。面对较为严峻的经济形势，目前国家层面正在通过减税降费、信贷支持、银担合作等财税金融政策护航小微民企，稳定住经济并激发市场活力，推动创新产业发展，找到新的经济增长点。从发改委发布《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》来看，2018 年全国拟建项目数量增势较好，同比增长15.5%，为2019 年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础，初步预计2019年我国固定资产投资运行将呈现企稳态势，中高端制造业、现代服务业投资成为主要拉动力，基础设施投资增长情况略有好转，中西部投资增速继续领先。近期中国股市大涨，一定程度上反映了市场对于经济的预期好转。
        反观美国，经济前景不佳，且缺乏增长亮点。经济增长方面，美国第二、三季度GDP年化季率终值环比增长分别为4.2%、3.4%，录得2015年以来最快和次快增速。不过随着大规模税改刺激效应的减弱，第四季度经济增速将减缓（这一数据将于2月28日公布）。根据美国亚特兰大联储GDP Now模型，美国第四季度GDP环比预计增2.9%。据经合组织OECD发布的经济展望报告，美国2018年全年预计增速为2.9%，至2019年全年增速预计为2.7%。2019年美国经济增速有较强烈的下滑预期，其中下半年面临的压力尤大。
 
图2：中美实际GDP对比

资料来源：wind，国际衍生品智库
 
        从领先指标来看。1月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5，虽然连续2个月处于枯荣线之下，不过较上月回升0.1个百分点并且好于市场预期。分项指数中，生产指数与原材料库存指数出现回升，而新订单指数、从业人员指数、供应商配送时间指数略微下降。1月美国ISM制造业PMI为56.6，较12月的54.3出现反弹，但与11月59.3仍有明显差距，制造业数据表现大不如前，内需下滑以及贸易摩擦对出口带来的冲击，使得经济放缓态势愈发明显。
        通胀方面。中国1月CPI同比1.7%，连续2个月低于2%，表现较为低迷，但不足以影响到货币政策的走向。美国1月CPI同比1.6%，连续2个月低于2%，核心CPI则同比2.2%，依然保持在较高水平，不过后市恐面临下行压力。由于此前美国创历史最长纪录政府停摆，美联储更为看重的12月核心PCE物价数据将于3月1日公布，预计数据并不会很乐观，这将在很大程度上影响美联储的货币政策。在原油价格表现低迷的情况下，一般美国通胀前景生变，美联储不排除会有降息的可能。
 
图3、4：中美制造业PMI、CPI对比
 
 

资料来源：wind，国际衍生品智库
 
        关于货币政策，中国央行对市场流动性的表述为“合理充裕”，导向宽松。在2018年，中国央行进行了3次降准，累计2个百分点。进入2019年后，1月进行2次降准，累计1个百分点。另外，1月23日首次投放定向中期借贷便利（TMLF）2575亿元，无不体现了央行对于市场流动性的呵护。在经济下行压力较大的背景下，2019年中国预计将维持偏宽松的货币政策，但绝不会搞“大水漫灌”，而是以疏通货币政策传导为主。
        而美国方面，自2018年12月起，美联储愈渐鸽派，加息预期急剧减弱。在今年1月25日，美联储官员已在考虑提前结束缩减资产负债表，这一消息引发了轩然大波，因为这意味着美联储货币政策面临着拐点，未来可能发生转向。近期美联储已经有多名官员提出今年晚些时候应结束缩表。另外，美联储主席鲍威尔在参议院作证词时，对于结束缩表持开放态度并对调整利率保持耐心，基调相对鸽派。
        综合来看，中国货币政策导向宽松，但经过大半年的宽松措施落地，当前利率水平已经处在几年来的低位，继续下行的空间不大，而美国则面临由紧转松的关键时间点，美国货币政策转向引发的美元贬值力度，恐大于中国货币政策偏宽松带来的人民币贬值力度。不过，后市仍需关注美联储是否提前结束缩表以及何时结束。
 
图5、6：中美无风险利率、10年期国债收益率对比


 

资料来源：wind，国际衍生品智库
 
三、技术面分析
        图7显示了CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约日K线的技术走势。期价在2月12日反弹至最高点6.8047（即下图中标示的圈中最高点）之后，便再度陷入跌势当中，并于2月25日跌破6.7关口，创出数月以来新低。截至2月25日收盘，日K线上看并没有出现明显止跌迹象，预计短期内仍有下探空间，关注6.65一线支撑。若期价重新稳居6.7关口上方，则意味着后市反弹可能性更大。
 
图7：CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约日K线

资料来源：CME官方网站
 
四、交易策略
        基本面上看，美元/人民币利多因素正在消减，因美国经济面临放缓，多名美联储官员提出结束缩表言论且2019年加息预期已十分微弱。反观中国经济，虽面临下行压力，但在中美经贸磋商取得进展的情况下，人民币无疑将得到显著提振。技术面上看，自上周二（2月19日）起美元兑离岸人民币期货3月合约持续走弱，并在2月25日跌至6.7关口下方，短期预计仍有下探的动力。综上，国际衍生品智库分析师认为CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约短期内将偏弱运行。操作上建议，CME外汇美元兑离岸人民币期货3月合约偏空交易，可于6.6860附近抛空，止损6.7010，目标6.6550附近。