一、CBOT大豆月度行情分析
        市场聚焦南美新季大豆，阿根廷干旱持续扰动全球豆类市场，CBOT大豆继12月8日再度破位上行，盘中高点逼近半年前水平，运行区间有此前的1425-1475美分/蒲式耳上移至1475-1530美分/蒲式耳。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观形势分析
        美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期，前值为7.1%，连续6个月下降；12月季调CPI环比下降0.1%，市场预期持平。能源和食品子项CPI均继续下滑，其中能源子项同比涨7.3%，连续6个月下降并录得近22个月低位；食品子项同比涨10.4%，连续4个月下滑，不过仍在10%以上高位.。整体来说美国通胀缓解势头延续且进度快于预期，尽管仍未达到美联储暂停加息的缓和程度，但市场预期美联储后续加息进度放缓，美元指数重心继续下移；不过美联储12月会议的偏鹰态度显示短期加息步伐不会停止、2023年经济衰退的担忧仍在。
        FAO12月食品价格指数132.4点，环比降2.6点（1.9%），同比跌1.3点（1.0%），为连续九个月下挫，主要受植物油和谷物价格走低拖累；2022年全年，FAO食品价格指数平均为143.7点，同比涨18点（14.3%）。12月植物油价格指数144.4点，环比降10.3点（6.7%），创2021年2月以来新低；2022年，FAO植物油价格指数平均为187.8点，同比涨22.9点（13.9%），创历史新高。12月谷物价格指数147.3点，环比降2.9点（1.9%），同比涨6.8点（4.8%）。


图2-3：WIND  FAO  国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美豆整体需求放缓
        美豆进入常规出口旺季，不过整体出口形势较此前放缓。截止1月5日的美豆出口检验量连续3周下滑，并连续5周位于200万吨下方；出口销售再次遭遇大额订单取消，已连续4周位于100万吨以下；出口装运量亦不及10-11月份，自12月初至今已连续5周位于200万吨下方。本年度初至1月5日，美国大豆出口检验量累计为30076241吨，上一年度同期为31780111吨；累计出口销售2966万吨，较上年同期的3163万吨下降6.23%，整体降幅缩窄。

图4：USDA出口销售报告  国际衍生品智库
 
        2022/23年度初至今美豆压榨利润基本位于4.0美元/蒲上方，历年同期高位；加之新豆收获供应增加，10月一改8-9月份低迷的状态，压榨量回升至历年同期次高；不过随着EPA2023-2025年可再生燃料掺混义务量不及预期，美豆压榨需求有所放缓，NOPA公布的数据显示，11月美豆压榨量1.79184亿蒲式耳，低于10月的1.84464亿蒲式耳及上年同期的1.79462亿蒲式耳，亦低于报告前分析师预估的1.81473亿蒲式耳。2022/23年度初至11月的3个月美豆累计压榨5.21757亿蒲式耳，同比增8.7%，录得2008年以来的同期次高。同时USDA报告亦显示11月美豆压榨量回落，为568万短吨(合1.89亿蒲式耳)，低于10月的590万短吨(合1.97亿蒲式耳)及上年11月的572万吨(合1.91亿蒲式耳)。
        另外，尽管榨利丰厚，但受此前严寒天气影响美国中西部和大平原地区的压榨厂活动减少，分析师预计美国12月大豆压榨量1.82907亿蒲式耳，较11月略增2%，但低于上年同期的1.86438亿蒲式耳。.

图5：NOPA  国际衍生品智库
 
2、巴西大豆开始收获，阿根廷大豆产量下调
        目前巴西除个别州大豆基本播种完成，马托格罗索等州的早播大豆开始收获。不过巴西国内天气分化，靠南端的南里奥格兰德州持续干旱，降雨则集中在中部和东部；马托格罗索州受潮湿天气及作物茎杆断裂困扰截止1月13日大豆收获进度2.38%，低于去年同期的4.16%和五年均值3.55%。不过其他州生长状况较好，机构对巴西大豆普遍维持丰产预期，Satras & Mercado、Michael Cordonnier、Stonex、Agresource、Agroconsult、FAS等机构预计2022/23年度巴西大豆产量在1.51-1.538亿吨，单产从上年度的3038公斤/公顷上升至3523公斤/公顷。出口销售方面，机构对2022/23年度巴西大豆出口和压榨期望较高，FAS预估2022/23年度巴西大豆出口将达创记录的9700万吨、压榨量达5150万吨；Conab预计2022/23年巴西大豆将出口9660万吨、同比增加1800万吨，压榨同比增长4.5%至5068万吨；巴西植物油生产商协会预计2022/23年巴西大豆出口9300万吨、压榨5250万吨；2022年巴西大豆出口8010万吨，2021年出口9000万吨。不过巴西新作大豆预售进度偏慢，Satras&Mercado公布的数据显示，巴西2022/23年度迄今大豆远期销售率仅为28.5%，低于上年同期的36.5%；旧作大豆销售96%，上年同期95%，历年均值97.3%。
        相较巴西大豆相对确定的丰产，阿根廷更具炒作空间。近段时间阿根廷多次出现阶段性降雨促使大豆播种进度加快，阿根廷农业部公布的数据显示截至1月5日，阿根廷大豆种植进度90%（去年同期为93%）；不过布交所公布的数据显示截至1月5日阿根廷大豆播种率为81.8%，去年同期93.5%，五年平均92.8%。不过此前降雨并未完全覆盖阿根廷大豆核心种植区，罗萨里奥周边仍有15%的二茬大豆有待种植，马科斯华雷斯由于缺乏水分仍有10%的面积无法种植；并且机构预计CañadaRosquin大豆的单产将是正常水平的70%、圣佩德罗大豆单产将下降20%。并且阿根廷大豆生长状态并不理想，布交所公布的数据显示截至1月5日，阿根廷大豆作物优良仅为为8%、此前一周为10%、去年同期为50%；对此，布交所将阿根廷2022/23年度大豆产量从4800万吨下调至4100万吨，罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2022/23年度大豆产量从4900万吨下调至3700万吨、该产量将是阿根廷过去15年来大豆产量的第三低。类似于巴西，阿根廷大豆出口销售进度亦略慢于上年同期，截止上周，阿根廷2021/22年度大豆销售率80.4%，上年度同期为81%。

四、USDA1月报告南北美大豆均有调整
        USDA：1月数据对美豆整个生长周期的状况做了最终定性，同时对新年度出口重新进行评估，其中美豆种植面积、压榨未做调整；收获面积、单产、产量及出口分别下调30万英亩、0.7蒲式耳/英亩、0.7亿蒲式耳和0.55亿蒲式耳至8630万英亩、49.5蒲式耳/英亩、42.76亿蒲式耳和19.9亿蒲式耳；供需均减，但供应减幅大于需求减幅，导致美豆期末库存预估下调0.1亿蒲式耳至2.1亿蒲式耳，而报告前分析师预估美豆期末库存为2.36亿蒲式耳，月度库销比小幅下滑至4.82%，美豆延续供需偏紧格局，农场平均价格预估环比上调0.2美元/蒲式耳至14.2美元/蒲式耳。
        全球看南北美及中国均有调整，供给方面，美豆产量及出口分别下调190万吨和150万吨，阿根廷产量和出口分别下调400万吨和200万吨，巴西产量和出口分别上调100万吨和150万吨，中国产量上调190万吨，最终全球大豆总产量下调316万吨至388.01百万吨；另外受巴西2021/22年度大豆产量及期末库存调整带动2022/23年度全球大豆期初库存环比增260万吨至98.22百万吨。需求方面，阿根廷大豆压榨量下调175万吨，巴西上调75万吨，中国进口下调200万吨、压榨下调100万吨。最终全球大豆期末库存微增81万吨至103.52百万吨。


图6-7：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
        美国农业部同时发布了季度库存报告，截止12月1日，美国旧作大豆库存总量为30.22亿蒲式耳，同比下降4%。其中农场库存量为14.8亿蒲式耳，同比下降3%；非农场库存量为15.5亿蒲式耳，同比下降4%。2022/23年度初至11月的3个月美国大豆消费量为15.3亿蒲式耳，同比下降4%。

图8：USDA季度库存报告  国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权净多持仓月比增加
        CFTC持仓数据显示，截至1月10日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约上的多单为185702手，月比增15320手，为连续6周上涨后的首次回落，较10月中旬低点增70004手；空单为47187手，月比减6036手。总体净多单138515手，月比增21356手，为连续6周上涨后的首次回落，较10月中旬低位增86905手。资金在美豆上的做多情绪整体偏高。

图9：wind  国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
        综上所述，USDA1月报告美豆最终定产低于预期，并且对近期出口需求放缓做出相应调整，最终期末库存超预期下调，库销比仍在5%以下，再度向市场传递了美豆供需偏紧的格局。而南美方面，巴西早播大豆开始收获且国内降雨分化，大部分主产区生长良好；阿根廷阶段性降雨并未显著缓和核心区生长状况，机构纷纷下调阿根廷大豆产量前景；USDA报告亦对此做出反应，巴西大豆产量上调，阿根廷大豆产量下修。
        国际衍生品智库分析师认为，随着美通胀水平持续缓和，美联储加息步伐放缓，美元指数重心持续下移，宏观氛围好转；产业面美豆维持供需偏紧格局，阿根廷大豆产量调降预期不减，资金在美豆上的做多热情较高，短期CBOT大豆维持偏强走势，关注1475-1530美分/蒲式耳区间突破情况，暂延续上月报告逢回调短多参与的思路。