一、行情回顾
图1：美国10年期国债期货1H走势图（7月11-20日）
数据来源：文华财经、国际衍生品智库团队
通过美国10年期国债期货K线走势图来看，7月19日最低至119.86，7月20日最高至120.42，整体围绕区间119.86-120.42来回震荡。本半月报，时间为7月11-20日（备注：时间段为两条白线区间部分），国债期货行情整体上呈震荡窄幅态势。
图2：美国10年期国债期货日线走势图
数据来源：文华财经、国际衍生品智库团队
从日线级别来看，国债期货价格走势，依旧处于下降趋势的底部震荡区间中，底部区间为118.33-121.39。在底部震荡区间中，小级别呈上升趋势。近一个月时间里，一直处于横盘状态中。近期有结束盘整，选择掉头向下的迹象。目前，依旧面临底部区间方向性突破选择。
图3：美国10年期债券收益率1H走势图（7月11-20日）
数据来源：英为财情、国际衍生品智库团队
通过美国10年期债券收益率K线走势图来看，7月21日最高至2.899%，7月16日最低至2.823%，整体围绕区间2.823%-2.899%来回震荡。本半月报，时间为7月11-20日（备注：时间段为阴影区间部分），美债收益率行情整体上呈震荡窄幅态势。这一点，跟美债期货价格走势大致相反。
图4：美国10年期债券收益率日线走势图
数据来源：英为财情、国际衍生品智库团队
通过图4，并结合图2对国债期货的技术分析来反向看，美债收益率走势处于上升趋势的高位震荡区间中，高位区间为3.128%-2.717%。在高位震荡区间中，小级别呈下降趋势。近一个月时间里，一直处于横盘状态中。近期有结束盘整，选择抬头向上的迹象。目前，依旧面临高位区间方向性突破选择。
总的来看，本次半月报（7月11日-20日），国债及国债收益率走势，跟上两期（7月1日-10日）和（6月21-30日）基本相似，维持在区间窄幅震荡。从技术图形来看，近一月时间，维持窄幅横盘整理态势。这一走势若延续到月底，将创1973年以来最小月内变动幅度，将创45年新低表现。应该说，在全球贸易战持续、美国通胀上扬和美联储鹰派的共同作用下，美债市场依然没有出现突破，这种宁静会不会是暴风雨前的宁静？债券市场接下来会不会有大事发生？这一点，我们国际衍生品智库团队，将密切关注。
二、重要消息解读
7月中旬，全球市场重大数据、讲话或消息事件，莫过于如下：
（一）美国CPI持续走高
图5：美国未季调核心CPI年率
数据来源：国际衍生品智库团队
美国CPI数据，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。从图表来看，2017年5月-2018年2月，近10个月围绕1.7%-1.8%底部横盘整理之后，2018年3月站稳2.0%之后，一路上扬，最高至6月的2.3%，再度回到2017年1月和2016年8月的历史新高。CPI的持续上涨表现，为美联储下半年继续加息提供了有力的证据。从盘面走势来看，受公布值和预测值一样的影响，相对利好美债，一路小幅上扬。与之对应的，美债收益率一路小幅下跌。
（二）美联储发布货币政策报告
7月13日周五晚上23:00，美联储披露递交给国会的货币政策报告。报告指出，美国经济增长步伐稳健，通胀正趋于目标，核心通胀正接近2%。另外，政策走向方面，美联储重申需要渐进加息。事实上，部分美联储官员也认为需要保持当前的加息步伐，赞同今年加息4次。另外，据《华尔街日报》的一项调查结果显示，所有受访经济学家认为，美联储将会在9月份的会议上宣布再次加息；84%的受访者还预测，美联储将会在12月份的会议上进行今年第4次加息。也就是说，美国经济数据的良好表现，将支持美联储在今年下半年加息1-2次。这将对美债进行抛售打压，抬升美债收益率走势。
（三）美国零售消费表现一般
图6：美国核心零售销售月率
数据来源：国际衍生品智库团队
零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映出消费者支出的增减变化，属于通胀数据的范畴。从图表来看，美国零售数据，无明显规律可寻。整体上，维持中位数上下浮动。从盘面走势来看，受公布值好于预测值的影响，提振通胀加息预期，相对利空美债，一路小幅下跌。与之对应的，美债收益率一路小幅上扬。
（四）美联储公布经济褐皮书
7月18日，美联储最新公布的经济褐皮书显示，从7月9日前的经济表现来看，尽管美国当前经济依然呈现稳步增长，但所有地区的制造业都表达了对关税的担忧，许多地区的制造商已受到价格上涨和供应链方面的困扰。尽管从目前美联储的表态来看，其对美国经济的前景充满信心，并且将坚持渐进加息路线。然而，美联储主席鲍威尔也不得不承认，若全球关税上涨，无论对美国自身还是其他经济体而言，都不会是个好消息。面对未来可能出现的复杂的经济状况，美联储需要更加谨慎地调整货币政策，过快或者过慢地提高利率都可能令本就面临挑战的经济再次“受伤”。值得注意的是，贸易战可能为美国带来的输入型通胀，或将成为美联储关注的重点。
三、美债市场分析
（一）持续窄幅波动暗示债市大抛售
近一月以来，美债交易十分清淡，收益率处于窄幅振荡。一般情况下，美债很少在较长的时间内，在那么狭小的区间内振荡。根据历史统计数据表明：在过去5次10年美债收益率连续13-14天出现类似窄幅振荡里，有4次收益率上涨至少10个基点。按此逻辑预判，美债将开启新一轮抛售，有望结束底部震荡，再度开启新一轮跌势。这一点，值得留意。
（二）收益率曲线倒挂将倒逼加息步伐减缓
短期2年期美债收益率对于美联储货币政策的价格调整极为敏感，基本跟随美联储加息而同步上行，接连刷新近十年最高；而长期10年期美债收益率除受本国基本面影响外，还与全球市场的基本面有非常高的相关度。而10年期美债收益率一直窄幅震荡无法形成突破，这导致了收益率曲线倒挂的可能性在近期增大。之前有提到，当长短周期债券利率之差靠近零，收益率曲线倒挂后，美国经济就很可能进入衰退期。如果短期债券的利率超过了长期债券的利率，那么政策就显得过于收紧了。
美联储主席鲍威尔近期一直知行合一地释放“鹰派”信号，不仅重申了对经济的乐观评估，同时表示渐进加息是“目前”的最佳路径：美联储目前计划持续加息，按每3个月加息一次的步伐进行，将2.875%的联邦基金利率视作是长期中性利率。美联储将会延续渐进式加息的思路指导，直到发生突发情况才会减缓加息的步伐，而这种突发情况往往与收益率曲线有关。鲍威尔言下之意，随着收益率曲线倒挂风险加剧，那么美联储将会减缓升息的速度。
（三）美债供给规模增加+各国纷纷减持将导致美债收益率上升
今年以来，美国政府明显增加了国债供给规模。2月，美国财政部在第一季度再融资计划中表示，当季将把2年和3年期国债每月拍卖规模增加20亿美元。同时，从3月开始，5年、7年、10年和30年期国债拍卖规模分别增加10亿美元。而在5月发布的第二季度再融资计划中，美国财政部宣布，本季度内将2年期与3年期债券每月拍卖规模各提高10亿美元，同时，从5月开始，将5年期、7年期、10年期和30年期债券拍卖规模增加10亿美元；并开始将浮动利率债券拍卖规模增加10亿美元。此外，还会在2018年晚些时候推出新的2个月期国库券。
根据美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）数据显示，今年5月海外投资者买入美国资产共699亿美元，与4月份相比降低了70%。其中海外投资者净买入美国国债267亿美元，4月份净卖出47.8亿美元。股市方面，海外投资者净卖出265.8亿美元，净买入美国企业债49.8亿美元。5月底，外国投资者所持美债比例从去年同期的43.69%降至41.59%。值得注意的是，俄罗斯正以7年来的最快速度抛售美债，5月俄罗斯已从美国财政部每月公布的33家主要美债持有国名单中消失，不再是美债主要持有者。俄现持有美国国债149亿美元，为2007年以来最低水平。另外，德国、英国、土耳其、爱尔兰、瑞士、卢森堡以及美国的近邻加拿大、墨西哥也在抛售美国国债。
今年4月俄罗斯大幅抛售美债，曾推动美债收益率急剧上涨，10年期美债收益率从去年同期的2.1%涨至3%，引发了美国市场的担忧。这一点，值得参考借鉴！
四、当下展望
从基本面来看，美国经济表现强劲，美联储持续加息是主因素，美债易跌不易涨，美债收益率易涨不易跌。从技术面来看，10年期美债有望结束底部盘整，有望向下选择突破。另外，全球贸易战的持续升温，将激发市场避险情绪，购买传统避险资产美债，导致美债价格上涨，也是一大“反向”因素。因素主次的影响作用，关键看不同时间下市场热点炒作了。
接下来，7月21-31日，重点关注美国第二季度GDP数据、美国6月核心PCE物价指数和美国总统特朗普与欧盟进行贸易谈判事件等。我们国际衍生品智库团队，将通过美国的经济数据或消息事件，来预判美债收益率的近期走势，看是否能有效走出技术高位震荡区间，让美债市场愈发明朗化。
