周度走势综述

上周美股整体升势有所放缓，指数小幅回落，继续保持高位运行。除了喜忧参半的企业财报外，特朗普的言论以及推特再度令资本市场出现波动，股价、美元承压，金价反弹，而此次的矛头直指相对独立的美联储，这也打破了二十五年来首位公开评论货币政策的总统的记录。上一位令美联储政策出现反转的尼克松，同样处在美国对外大打贸易战的时期，最终给美国带来了严重的通货膨胀以及股市下挫。

此外，科技股近况不佳，奈飞财报不及预期，特斯拉连遭多家机构下调目标价。亚马逊Prime Day销售额创新纪录，但首日却出现了网站故障的尴尬局面，这仍是其业务中最重要的且需要面临的风险；同时亚马逊还面临着来自竞争对手沃尔玛的强劲攻势，其与微软签署五年协议，共同对抗亚马逊，亚马逊股价也脱离历史高位回落。当然内忧只是一部分，外患同样来临，欧盟对谷歌历史三年的反垄断调查最终落下大幕，因谷歌在打在安卓系统的手机中，涉嫌捆绑搭售服务，令其再领50.4亿美元罚单，而去年谷歌才刚领取了27亿美元的罚单。美国科技巨头不仅要面对特朗普关税的影响，还需要面临来自欧盟的隐私新规以及国内同业的竞争。

图表1 期指周度表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库
从上周标普500各行业指数未能延续前一周的普涨格局，涨跌互现，金融板块受到强劲财报的推动大涨2.02%，延续了前一周的积极表现；美国经济保持稳健增长，继续为工业板块带来上涨动能，涨幅紧随金融股。电信服务板块延续低迷走势，与受到油价下跌影响的能源板块一同领跌市场。
图表2 标普500行业指数表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

此外，海外市场延续回暖态势，但MSCI新兴市场及亚太地区双双小幅回落，但市场波动性较此前几周有所收敛，MSCI其余指数总体表现平平。受益于欧盟与日本签署自贸协定的影响，MSCI欧盟及部分欧洲主要指数走势较好，而日经225同时受到日元贬值提振，一度创下两个多月来的新高。中国市场上周走势依旧相对疲软，但周五因资管新规银行理财细则的利好刺激，大幅回升，周跌幅收窄。

图表3 MSCI主要指数

 

资料来源：Wind，国际衍生品智库

要点关注

一、银行微软财报强劲 本周关注科技巨头财报

除去上周一公布财报的奈飞外，上周颇受市场关注的财报还包括摩根士丹利（MS）和高盛（GS）两大金融企业。MS和GS财报表现均较为强劲，营收、每股收益均好于预期，净利润同比大增，固收、投行及股票销售等业务表现同样积极，前者以连续13个季度营收表现好于高盛，且高盛因诉讼和监管支出更多资金，使其非薪酬支出同比激增24%至266亿美元，高于分析师预期，使其股价下跌。

图表5 两大金融企业主要财报数据及预期

（亿美元） MS 预估 GS 预估

此外，微软上周四盘后的亮眼财报，为周五纳指高开以及股价创下历史新高提供动能。2018财年第四季度财报显示，公司每股收益为1.14美元，同比增长11%；营收达到300.9亿元，同比增长17%，全年营收达到千亿大关，净利润亦达到89亿美元，并将以回购和分红的形式向股东返还53亿美元，上述数据均超出分析师预期。公司的核心业务取得显著突破，Azure及Dynamics365业务分别同比大增89%和61%，这也成为公司生产力和业务流程业务营收同比大增13%至97亿美元的主要原因；此外，游戏、企业级Office 365、领英营收同样达到两位数增长。微软CFO在周四电话会议上表示，预计下季营收为273.5-280.5亿美元，均值好于分析师预期的273.8亿美元，盘后股价飙升4%以上。据腾讯网，在微软公布财报后，在FactSet跟踪的34位跟踪微软的分析师中，有29位对微软股票持买入评级，对该股的平均目标价格为119.93美元，比当前水平高出12%，最乐观的分析师将价位定在130美元。

图表6 微软各产品/服务营收同比增速（来源CNBC）

谷歌母公司的财报同样表现抢眼，尽管遭遇了来自欧盟约合50.7亿美元的巨额罚款，但无法阻挡其母公司亮眼的财报表现。若不计入该笔罚款，其调整后每股收益为11.75美元，营收为326.6亿美元，同比分别增长32%和26%，均超过市场预期，净利润则同比增长32%。谷歌广告业务仍是公司收入的主要来源，达到280亿美元，同比增长23.9%；其他受到投资者关注的云商务及硬件销售业务，则带来44亿美元的收入，同比大增36.5%。母公司Alphabet在其他项目上，如Verily（医疗保健）、Fiber（互联网服务）、Waymo（自动驾驶），均实现了收入上的突破，达到1.45亿美元，高于去年同期的9700万美元，但亏损由6.33亿美元上升至7.32亿美元。

尽管银行和科技巨头们的业绩表现积极，不过几家知名企业，孩之宝、通用电气、美国运通、易趣、美国铝业等业绩表现则是喜忧参半，美国运通及电商巨头易趣每股收益超预期，但营收未能达标，且后者三季度营收和每股收益均不及市场预期。美国铝业尽管当季财报与通用电气表现同样好于分析师预期，但前者受到钢铝关税的影响，下调公司全年EBITDA预估，公司表示这主要基于当前市场价格和环境、进口关税及能源价格上涨的原因。孩之宝本周二盘前的财报显示净利润和收入均超华尔街预期，并摆脱了去年反斗城破产的影响。

未来一周包括波音、可口可乐、通用汽车、高通、脸书、麦当劳、亚马逊、英特尔、雪佛龙、美孚、推特、星巴克等公司将披露财报。当前约有16%的标普500指数成份股公司公布财报，其中83%盈利超出预期，华尔街分析师对本季财报增速的平均预期为20%。

二、特朗普又不开心了

美国总统特朗普在周四接受CNBC采访时表示，对美联储主席鲍威尔提出的提高利率的计划表示遗憾，而且不开心。他认为加息是为了回应美国强劲的经济指标，例如薪资水平上升和创纪录的失业率，每次经济欧强美联储就要再加息。在今年年初他接受CNBC采访时则表示，最终我希望看到强势美元，至此美元一路飙升至现在95。

   结束采访的特朗普并未终结其的言论自由，再度通过他的“推特王国”发表对美联储的看法。他认为美国不应该受到惩罚，因为我们做的很好，现在收紧政策伤害了我们所做的一切，债务到期，我们却正在提高利率。美国应该被允许因非法操纵汇率和糟糕贸易协定而失去的东西。他还表示，在欧洲和中国货币宽松的背景下，美元持续上涨，这让我们处于劣势。

   尽管白宫随后做出澄清，但声明仍难改资本市场对特朗普言论的担忧，毕竟追溯到上次美国总统谈论美联储政策还是在25年前，而再往前美国总统尼克松在于美联储的对抗中取得了最终的胜利，但同时也使得美股下挫并带来通货膨胀的问题，引发经济危机。

当下的特朗普政府与尼克松政府似乎有所类似，利率上升对其的刺激都会产生反作用。1）通过扩大政府开支，刺激经济回升，而当下越来越大的财政赤字，需要大量发行大量的国债来弥补，利率上行对此是不利的，这可能也将成为他未来推动第二轮税改以及基建计划的阻碍；2）当时美国对欧洲和日本开打贸易战，而此次的角色只是转换成了中国和世界主要经济体，而美元的快速上涨对扩大出口以及美国优先是不利的。

图表7 美国上世纪70年代经济、汇率及标普500表现

前瑞信首席经济学家表示，特朗普的言论令人担忧，这威胁到人们对央行独立性的看法，而现在美联储比以往更需要证明自己是独立的机构，必须提高利率，不能对总统所说的做出回应。在经济增长的情况下压低利率，这违背了在不断扩张的经济中，收紧货币政策以防止经济过热和通胀的惯例。

未来一周关注焦点（7.25-7.31）

本周三在欧洲时段需要关注的欧元区第一大经济体德国7月份的商业景气指数能否延续6月份积极表现，数据显示短期商业前景出现明显改善，整体经济依然强劲。进入美国时段，值得注意的除了EIA周报外，由于近期公布的6月份地产数据表现不佳，因此周三新屋销售以及下周一成屋销售数据同样值得关注。不过相比于上述数据，欧盟主席容克访美将更受瞩目，双方是否会就钢铝和汽车关税达成协议，将成为市场的扰动因素，但以特朗普的作风，后续的表态是否会有反转仍不得而知。此外，周三作为高通收购恩智浦交易的最后期限，若得不到中国监管部门的审批交易则将终止，或将为市场带来明显波动，尽管高通CEO已计划进行200-300亿美元股票回购，来提振股价。

周四为欧洲央行议息日，尽管利率决议不会出现改变，但随后德拉吉在美股盘前召开的新闻发布会，不得不注意其关于经济、年底退出QE以及明显加息的表述。此外，美国将公布的当周初请失业金人数或将对市场产生短线的扰动，毕竟当前美国已基本实现充分就业，同时还需要关注贸易战是否会对美国就业市场带来冲击。

周五则有多项重磅经济数据将公布。法国和美国都降公布二季度GDP，根据当前的预测数据来看，前者初值将可能出现大幅下滑，跌破2%；而美国二季度GDP仍有望维持扩张的态势，预期环比初值将创2014年三季度以来的最大增幅，达到4%，美国政府刺激经济以及税改带来的影响仍在延续，但同时需要关注美联储未来加息的节奏。颇受美联储关注二季度PCE物价指数同样值得注意，此前五月该数据首次达到2%的目标，为六年来首次。

下周二需要关注的数据则包括，7月法国及欧元区CPI初值以及欧元区二季度GDP；美国6月份PCE物价指数、个人消费数据以及7月份谘商会消费者信心指数亦将公布，贸易战是否会对消费者信心以及美国国内消费带来影响，值得关注。

持仓分析

美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月17日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓由69221手回升至76922手，多头增加22000手，空头连续两周回升，增仓14300手。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由3076手上升至4102手，多头持仓回升954手，空头则小幅减少72手；纳斯达克100迷你期货和期权持仓由净空1994手下降至1109手，多空分别增仓1219手和334手。从持仓变动来看，多空双方显得较为纠结，尽管多头增仓力度占有一定优势，但与此前相比有一定的减弱，短期来看，期指上升势头或将继续放缓。

图表8迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表9 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

图表10 道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库

美银美林基金经理调查

七月份的美银美林基金经理调查结果显示，股市人气看空，贸易战以及增长预期下滑成为主要因素。基金经理已将股票的配置比例缩减14%，创下特朗普当选以来的最低水平，60%的受访者认为贸易战已成为当前市场面临的最大风险，而此前则是美联储和欧洲央行决策出现错误，这部分占比为19%。不过基金经理们依旧看多美股，超配比例达到去年2月以来的最高值，而欧元区股票配置则降至12%，为2016年12月以来的低点。此外，FAANG+BAT科技股仍是最为拥挤的交易，达到53%，并已连续六个月位居榜首，其次则是做空新兴市场和做多石油。与此同时，17%的基金经理认为当前黄金价格目前被严重低估。

行情展望

国际衍生品智库分析师认为，二季度财报的积极表现仍将在未来一段时间内为市场带来支撑，但特朗普时不时的推特攻势，也在对投资者的信心带来打压，虽然市场似乎已经对此已经习以为常了。美联储是否会因总统的表态而放缓加息仍不得而知，但市场最终还是需要回归基本面。周五即将公布的美国二季度GDP交出一份近几年来最好的答卷已成为市场共识，而投资者也会将目光快速转向下一季度的经济状况，特别是在贸易战愈演愈烈以及美联储年内大概率两次加息的背景下，市场对美国实体经济及企业的前景分歧或将更为明显，这也将对市场走势带来不确定性。高盛首席股票分析师Kostin预计如果中美贸易紧张局势蔓延，那么2019年标普500每股收益将下降3个百分点，而我们的预期将下调15个百分点至145美元，尽管关税会令国内产业受益，但出口减少，成本上升，将对企业盈利构成风险。

从短期来看，特朗普的表态以及欧盟主席对美国的访问，或将继续压抑市场的情绪，贸易战的不确定性因素仍将继续笼罩在美国股市上空。本周将公布的一系列科技股财报或有望为市场带来支撑，但仍需关注制造业企业的财报表现。当前美股继续维持高位震荡，但整体上升动能有一定的减弱，而纳指和标普MACD形成顶背离的走势，短线将维持偏弱走势，继续维持高位震荡运行，建议多单持有者降低仓位，或可介入少量空单操作，关注多道指空纳指套利机会。