一、标的行情回顾
      截至12月23日隔夜COMEX铜报价3.7655美元/磅，跌幅1.76%，昨日欧美盘期间铜价高位回落。
 
      从消息面来看：
      1. 劳工部周四公布，经季节性调整后，在截至12月17日的一周，美国首次申请失业救济人数增加2000，至21.6万。首申失业救济人数从春季开始增加，但仍保持在低水平，这显示尽管对经济放缓感到担忧，雇主们还是牢牢抓住劳工。上周首申失业救济人数低于2019年的周平均水平21.8万，当时劳动力市场也非常强劲。经季节性调整后，四周移动均线上周减少6250，至221750。在截至12月10日的一周，持续申请失业救济人数减少6000，至167.2万。持续申请失业救济人数虽然仍保持在低水平，但自9月中以来逐步攀升，这可能表明一些失业者需要更长时间来寻找新工作。
      2. 最新的政府数据显示，美国第三季度经济增长折合成年率为3.2%，增幅比之前报告的更加强劲。美国国内生产总值(GDP)增幅初值为2.6%，上个月修正为2.9%。消费者支出增幅扩大，主要是在旅游和娱乐等服务方面，是第三季度GDP增长大于初值的原因。从GDP的最新修正值可以看出，与上年相比，经济增速稳步放缓，但尚未濒临衰退边缘。
      3.美国经济表现强劲，加剧了市场对美联储将坚持激进紧缩路线的担忧。美国至12月17日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.2万人，表明劳动力市场仍然紧张。美国第三季度实际GDP年化季率终值录得3.2%，高于预期的2.90%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得4.7%，高于预期的4.60%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值录得2.3%，高于预期的1.7%。
      4. 俄罗斯总统普京表示，俄罗斯希望结束与乌克兰的冲突，并称所有武装冲突都是以外交谈判结束的。普京还淡化了美国总统拜登同意向乌克兰提供爱国者防空系统的意义，认为该系统“相当老旧”，并称俄罗斯会找到对抗该系统的方法。
      5. 此前11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，较2022年的65美元/吨增加23美元/吨，创2017年以来新高。据悉周内，Antofagasta与Anglo America 2023年铜精矿长单加工费跟随 88美元/吨，反观粗铜这一端，据SMM了解，中国有色矿业集团有限公司与江西铜业签订的粗铜长单加工费为125美元/吨，较2022的155美元/吨下降30美元/吨。
 
图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

二、COMEX铜期权表现分析
      12月铜价呈现偏强震荡走势。截至12月21日，COMEX铜期权总成交量79,251张，环比增加737张；COMEX铜期权总持仓量100431张，环比增加28621张，增幅39.9%。其中2023年2月合约成交16109张，环比增加197张，最新持仓量为16686张，最活跃持仓为行权价为4.25的看涨期权。
      从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）最新值为0.73，环比持平，成交量PCR当前值0.58；针对COMEX铜2023年2月合约而言，持仓量PCR为1.48，环比大幅减少0.57，成交量PCR当前值1.00。整体来看，持仓量PCR较前期增加较多，且处于相对高位，目前来看投资者情绪整体中性偏多。
 
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年12月21日
 
图表3：COMEX铜期权本月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike
 
      从持仓分布来看，目前COMEX铜2月合约看涨期权持仓量较大的行权价分别为4.25，持仓量为2671张；看跌期权最大持仓位为3.50，持仓量为1365张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.25以上，而支撑位则位于3.50附近。
  
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年12月21日
 
      12月铜价以偏强震荡为主，铜期权隐含波动率从12月初开始呈现震荡回落态势，最高在12月1日达到28.69%，目前阶段回落明显。目前COMEX铜期权1月合约隐含波动率最新值19.39%，目前隐波率处于均值水平以下。由于铜价目前重回震荡格局，预计隐波率持续处于较低水平。
      进入11月之后，投资者恐慌情绪较九、十月份明显好转，VIX指数持续处于25以下运行。目前VIX指数最新值20.27，略高于阈值20，且目前VIX指数呈现回落态势，表明市场情绪相对平稳。
 
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年12月21日
 
图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库
 
三、铜期权策略推荐
      从宏观层面来看，国内政策预期暂基本落地，回归现实基本面情况仍相对严峻，难以抬高整体风险资产估值；海外方面，美国11月CPI回落至7.1%，核心CPI也维持继续回落态势，美联储议息会议加息50BP符合市场预期，不过鲍威尔对于终点利率和明年货币环境偏鹰，整体会议对于资产价格影响不大，不过宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。基本面角度来看，国内下游补库意愿回升，升水反弹至高位，仓单库存快速流出支撑短期价格。保税区库存继续累库，进口铜需求走弱，不过保税区库存水平依然偏低；海外库存变动不大，注销仓单占比有所提升，但现货重回大贴水状态，基本面支撑仍存。综合来看，宏观面海外的需求逻辑和通胀逻辑尚未继续发酵，国内政策预期落地后回归现实边际改善的观察，国内基本面对价格有所支撑，预计短期铜价维持震荡走势。
      国际衍生品智库分析师认为，铜价短期维持震荡格局，同时隐波率仍将低位震荡，且仍有下行空间。期权操作方面，国际衍生品智库分析师建议，当前阶段可在铜价高位时卖出看涨期权，波动率策略择机卖出宽跨式组合做空波动率，关注铜价趋势及波动率变化。