一、农产品市场要闻
 
12月9日，美国11月PPI同比增长7.4%，增幅高于预期值7.2%； 11月核心PPI同比增长6.2%，增幅也高于预期值5.9%，凸显出美国通胀压力的顽固性。食品价格飙升至历史新高，暗示美联储的加息之路还将走一段时间。经济学家预计，美联储将在整个2023年把利率维持在较高水平，打破市场对下半年降息的预期，并可能把美国经济推入衰退。鲍威尔认为，即使在经济疲软的情况下，也需要更长时间保持高利率来降低价格压力，而且在抗通胀斗争中他不希望犯下过早软化的错误。
北美化肥价格较3月份腰斩，当时的绿色化肥价格指数曾因乌克兰战争的爆发而飙涨至历史新高1270美元/短吨。随着肥料价格的回落，美国农民如释重负——输往粮食种植的化学药品、燃油、设备、甚至劳动力的成本都在上涨，他们现在可以趁机扩大播种面积，而这又会反过来扩大他们对化肥的需求。联合国秘书长发言人迪雅里克表示，在包括世界粮食计划署运输在内的人道主义运输计划方面，目前没有新的运输计划。俄罗斯化肥出口仍面临挑战，联合国正在专注解决该问题。俄罗斯农业部表示本周俄罗斯小麦出口税将从每吨2807卢布提高至每吨3143卢布（折合50.18美元）。
 
12月12日，据彭博报道，2022年消费者遭遇了40年来最严重的生活成本冲击，美联储通过大幅加息予以应对，令许多投资者受到了惊吓。进入2023年，美国的通胀路径可能还有更多意外在等待着投资者，Jefferies LLC首席金融经济学家Aneta Markowska认为在通胀前景方面，至少未来几个月仍会遭遇一些颠簸。美国财政部部长耶伦表示，只要经济不遭受意外冲击，到明年年底通胀率将大幅降低。她相信通胀会下降，希望就业市场保持健康，让人们对自己的财务状况和个人经济状况感觉良好。希望价格上涨是“短暂的”，并看到了积极的迹象，包括运输成本下降和交货滞后时间缩短。经济仍然容易受到冲击，但银行系统以及企业和家庭部门都健康。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
根据12月USDA供需报告，随着新季粮源供应增加，美豆进入常规出口旺季。截止12月1日当周的出口净销售回升至170万吨，出口装运量已连续8周位于200万吨以上。2022/23年度初至今美豆压榨利润基本位于4.5美元/蒲上方，是历年同期高位；加上新豆收获供应增加，10月美豆压榨量升至1.84464亿蒲式耳，创同期记录次高，后续豆油消费或部分专向出口市场。
巴西整体播种近尾声，新季大豆产量丰产预期，未来10年里巴西大豆种植面积将达到5150万公顷，主要是中部和东北部各州的播种面积增长。巴西11月出口大豆260万吨，同比增2%。阿根廷目前大豆播种完成29%，低于去年同期。天气模型显示炎热干燥天气尚未结束，将导致早播大豆发芽和出苗状况较差，2022/23年度大豆种植面积预估恐将因持续的干旱而遭下修。
USDA 12月报告美豆各项数据较11月报告未做调整，种植面积、收获面积、单产、产量、压榨量、出口量、期末库存及农场平均价格不变；期末库存2.2亿蒲式耳低于市场预期。南美主产国巴西、阿根廷及巴拉圭大豆产量亦持平11月报告。欧盟进口月比减少40万吨，阿根廷出口月比增加50万吨；全球大豆产量月比增64万吨，期末库存增64万吨至102.71百万吨。
 
图表1：12月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
市场等待1月最终定产，USDA12月报告影响中性，阿根廷播种进度偏慢，后续生长仍依赖天气，且市场普遍关注3次拉尼娜动向。随着收获完成，美豆国内压榨及出口需求均增加，美豆整体延续供需偏紧格局。行情方面，近期美豆期货价格偏强运行，12月9日上周五，芝商所大豆期货主力1月合约（OZSF3）收于1482.5美分/蒲式耳，周环比上涨2.9%，月同比上涨2.1%。大豆衍生品交易数据方面，12月9日美豆期货成交20.7万手，月环比上升9%，大豆期权成交3.87万手，月环比减少22.6%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSF3期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1500和1400；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1500和1400，和上月相比价格中枢不变。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSF3）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSF3合约平值期权的隐含波动率从11月中旬以来在16%~18%区间变化，近期降至16%下方。而OZSF3合约历史波动率一直大于隐含波动率，走势相同，在18%~20%区间变化。相对应的标的期货价格从11月中旬开始偏强运行，近期处于高位震荡。隐含波动率曲线呈左偏结构，较上月小幅右移，市场短期仍处于偏多氛围。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSF3合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSF3合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
国际衍生品智库分析师认为，整体来看市场等待美联储12月加息落地，原油市场扰动不断；3次拉尼娜为南美大豆丰产蒙上阴影，且美豆出口及压榨需求较好，短期美豆价格走势偏强，但仍在1400-1500美分/蒲式耳区间运行，看涨和看跌期权行权价分布也支持这一点。关注上方压力位是否突破。
策略交易上，上次报告推荐的卖出期权收取合约时间减少的价值，如果结合行权价选择虚值期权，无论卖出看涨期权还是卖出看跌期权都有一定利润。另外买入看涨价差组合或者卖出看跌价差组合正适用于偏强震荡的行情。目前波动率仍处于偏低水平，标的价格还在箱体运行，可以继续尝试买入看涨价差组合，如果美豆价格向上突破，价差组合不会踏空，届时再顺势单边介入，如果美豆价格下跌，价差组合损失有限可控，整体比较稳健。