一、CBOT大豆月度行情分析
尽管USDA11月报告将美豆单产预期上调0.4蒲/英亩至50.2蒲/英亩，出口进入旺季且压榨量回升仍支撑美豆价格站稳1400整数关口；不过巴西种植持续推进及南美大豆丰产预期下，11月初至12月初CBOT大豆整体于1415-1470美分/蒲箱体运行。随着三次拉尼娜阿根廷干旱炒作CBOT大豆于12月8日向上破位。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观形势分析
截止10月，在CPI连续4个月回落至8以下后，美联储11月FOMC货币政策会议纪要公布，大多数官员认为在经历4次75个基点的大幅度加息后应放缓加息步伐，之后机构及市场普遍预期美联储12月加息50个基点。原油市场，随着G7国集团对俄油60美元限价的定性，土耳其港口俄油船出口受阻，并波及中亚部分国家的石油出口；而俄方预采取减产及不向参与价格上限的国家出售石油的反制措施；欧佩克+12月会议维持原定的减产计划，加之需求疲软，EIA下调2023年美油和布伦特原油价格预期，WTI原油盘面二度破位，价格重心持续下移，影响大宗商品整体情绪。
FAO11月国际食品价格指数135.7点，环比第二个月再次持平，同比略增0.3%。谷物价格指数为150.4点，环比下跌1.9点（跌幅1.3%），同比高出9点（涨幅6.3%），其中受黑海粮食安全出口协议延长及俄罗斯产量增加打压小麦价格环比下跌2.8%、玉米价格环比下跌1.7%、高粱价格环比下跌1.2%，不过大麦和大米价格环比分别上涨2.5%和2.3%；植物油价格指数为154.7点，环比上涨3.4点（涨幅2.3%），为连续7个月下行之后的首次回升，主要受豆棕油价格推动。乳制品价格指数、肉类价格指数出现不同程度的下跌，食糖价格指数连续6个月下跌后首次回升。

图2：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美豆出口及压榨需求较好
随着新季粮源供应增加，美豆亦进入常规出口旺季。自10月中旬以来，部分周出口净销售因大额订单的取消相对上年度并不突出，不过截止12月1日当周的出口净销售再度回升至170万吨；而截止12月1日当周的美豆出口检验量尽管下滑至近9周低位，不过仍有170多万吨；而出口装运量已连续8周位于200万吨以上，且其中3周高于250万吨。截止12月1日，美国大豆出口检验量累计为21175728吨，上一年度同期为23769496吨；累计出口销售2117万吨，较上年同期的2344万吨下降9.67%。

图3：USDA出口销售报告  国际衍生品智库
 
2022/23年度初至今美豆压榨利润基本位于4.5美元/蒲上方，历年同期高位；加之新豆收获供应增加，10月美豆压榨量升至1.84464亿蒲式耳，一改8-9月份低迷的压榨状态，创同期记录次高，较9月的1.58109亿蒲式耳增加16.7%，较2021年10月的1.83993亿蒲式耳增加0.3%。副产品消费方面，EPA于11月公布的2023-2025年的可再生燃料掺混义务分别为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，2020年为206.3亿加仑；按此提议计算2023年可再生燃料仅增加1.9亿加仑，按豆油45%的投料比2023年可再生燃料仅带动豆油约6.7亿磅的消费增量，而USDA11月报告中豆油在生物燃料上的消费增量为14.5亿磅；EPA提议低于市场预期，这也导致了CBOT美豆油大幅回吐10月初至11月中的涨幅。不过目前美豆国内榨利丰厚，10月起压榨量回升，后续豆油消费或部分专向出口市场。USDA12月报告公布，如市场预期，美豆油生物燃料消费较11月报告下调2亿磅至116亿磅，不过较2021/22年度仍维持扩增趋势。


图4-5：NOPA   USDA供需报告  国际衍生品智库
 
2、巴西大豆播种近尾声，阿根廷仍受干旱困扰
巴西，种植进度方面，CONAB、AgRural、PAN等不同机构数据略有差异，区间90.7%-93.4%，低于去年同期的94-95%，整体播种近尾声。对于新季大豆产量，各机构较为一致的给出丰产预期，Safras & Mercado、Datagro、CONAB等预估范围在1.53-1.55亿吨，同比增幅21-23%；USDA11月报告预估为1.52亿吨。关于大豆种植面积，巴西农业部发布的报告显示未来10年里巴西大豆种植面积将达到5150万公顷，较2021/22年度的4140万公顷提高约1000万公顷或24.4%，主要是中部和东北部各州的播种面积增长；Datagro预计2022/23年度巴西大豆播种面积将连续第16年扩大，从4180万公顷增至4379万公顷。出口方面，海关数据显示，巴西11月出口大豆260万吨，同比增2%，不过低于10月的400万吨；1-11月巴西累计出口大豆7812万吨，因产量下降低于2021年同期的8723万吨；不过随着新季大豆预期丰产，预计2023年巴西将出口9300-9600万吨大豆；各机构公布的数据显示，截止11月初，2021/22年度巴西大豆销售比例达90%，低于去年同期和五年均值。关于新季预售，Datagro公布的数据显示，截至11月4日，巴西2022/23年度大豆的预售量相当于预期产量的19.1%，低于去年同期的28.2%和历史均值32.5%，创下2014年以来最慢步伐；Safras公布的数据显示，截止11月4日，巴西2022/23年度大豆销售比例为20.6%，低于去年同期的30.6%以及五年均值34.2%。
阿根廷，种植进度方面，目前阿根廷大豆播种完成29%，低于去年同期的48%和五年均值50%；最高产的核心地区大豆种植率为35-45%，较均值低35%；且天气模型显示阿根廷炎热干燥天气尚未结束，将导致早播大豆发芽和出苗状况较差；而阿根廷2022/23年度大豆种植面积预估恐将因持续的干旱而遭下修。出口方面，得益于9月汇率优惠政策，截止11月上旬，阿根廷农户已销售了72%的本年度大豆，上年同期为73%。而11月28日起阿根廷政府再次将农户销售大豆的特别汇率定在230比索兑1美元，高出官方汇率近40%，受这一政策提振，阿根廷农户销售意愿再次增加，截止11月30日当周，阿根廷农户售出了55.6万吨大豆，创下了数月来的单周最大量；截止11月初，阿根廷2022/23年度大豆销售率已达74.2%，略低于上年同期的76.9%。
另外，生柴方面，巴西一改此前政策，2023年初维持B10，或在2023年4月实施B14掺混义务。

图6：巴西商贸部  国际衍生品智库
 
四、USDA12月报告美豆及南美大豆产量未做调整
USDA：市场等待1月最终定产，12月报告美豆各项数据较11月报告未做调整，种植面积、收获面积、单产、产量、压榨量、出口量、期末库存及农场平均价格分别为8750万英亩、8660万英亩、50.2蒲式耳/英亩、43.46亿蒲式耳、22.45亿蒲式耳、20.45亿蒲式耳、2.2亿蒲式耳及14.00美元/蒲式耳；不过期末库存2.2亿蒲式耳低于市场预期的2.38亿蒲式耳。不过受生物燃料增幅不及预期拖累，豆油价格较11月报告降低1美分至68美分/磅；需求带动豆粕价格较11月上调10.00美元至410.00美元/短吨。
南美主产国巴西、阿根廷及巴拉圭大豆产量亦持平11月报告，分别为1.52亿吨、4950万吨及1000万吨，报告前市场平均预期巴西大豆产量为1.5258亿吨、阿根廷大豆产量为4866万吨，市场同时担忧因干旱影响阿根廷大豆产量前景存下调可能。欧盟进口月比减少40万吨，阿根廷出口月比增加50万吨；全球大豆产量月比增64万吨，期末库存增64万吨至102.71百万吨。


图7-8：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权净多持仓止跌回升
随着美豆整体需求形势好转，资金对美豆的净多持仓在10月中旬触底反弹。CFTC持仓数据显示，截至12月6日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约上的多单为158000手，月比增11941手，为连续3周下降后的第2周回升，并且较10月中旬低点增42302手；空单为64934手，月比增12546手。总体净多单93066手，月比减605手，并较10月中旬低位增41456手，此前10月中旬的46682手创下2021年11月中旬以来的最低。资金在美豆上的做多情绪整体回升。

图9：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
综上所述，市场等待1月最终定产，USDA12月报告对美豆各项数据未做调整；南美巴拉圭大豆播种完成，巴西播种接近尾声，阿根廷播种进度偏慢，后续生长仍依赖天气，且市场普遍关注3次拉尼娜动向，本次报告亦未对南美大豆产量进行调整，不过市场普遍预期阿根廷产量将不及USDA报告水平。随着收获完成，美豆国内压榨及出口需求均增加，不过库销比仍在5%以下，美豆整体延续供需偏紧格局。
国际衍生品智库分析师认为，宏观方面市场等待美联储12月加息落地，原油市场扰动不断；不过3次拉尼娜为南美大豆丰产蒙上阴影，且美豆出口及压榨需求较好支撑下，CBOT大豆破11月初以来的震荡区间，10-12月价格重心连续上移，短期走势偏强，不过整体仍在1370-1500美分/蒲式耳的箱体内运行，关注上沿突破情况，激进者逢回调短线参与。