一、CBOT玉米走势分析
        10月底前美玉米延续区间行情。进入11月尽管宏观情绪好转，但新季玉米收获压力、原油重心下移、黑海安全出口协议延长、USDA11月报告上调美玉米单产等多因素压制下，CBOT玉米破位下行。不过随着近段时间出口好转，CBOT玉米止跌调整，整体走势较此前略弱。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观及全球谷物市场分析
        美国10月未季调CPI年率7.7%，为2022年2月以来最低值，低于市场预期的8%和前值8.2%，时隔7个月再度回落至8%以下。能源和食品子项CPI均下滑，其中能源子项同比涨17.6%，连续4个月下降；食品子项同比涨10.9%，连续2个月下滑，不过仍在10%以上高位。整体通胀有所好转，美联储释放加息步伐放缓信号。
        FAO10月国际食品价格指数135.9点，基本持平9月的136.35点，较3月高点下降23.8个点（跌幅14.9%），但较上年同期仍高出2%。谷物价格指数为152.3点，环比上涨4.4点（涨幅3%），同比高出15.2点（涨幅11.11%），其中小麦价格上涨3.2%、玉米价格上涨4.3%、高粱价格上涨3%；植物油价格指数为150.1点，环比下降2.4点（跌幅1.6%），同比跌近20%。
        南北美、欧洲干旱引发全球关注，第27届联合国气候变化大会期间，全球抗击干旱联盟正式启动。而黑海局势多变，给乌克兰已收获粮食的出口及正在收获的粮食的产量造成不同程度的影响，尽管11月17日，乌、俄、联合国等各方确认黑海粮食外运协议延长120天，不过据乌克兰农业部报道，截止11月下旬，乌克兰在2022/23年度迄今为止出口约1620万吨谷物，较上一年度同期的2380万吨的出口量下降31.7%；这其中包括近630万吨小麦、860万吨玉米和130万吨大麦。另外，乌克兰今年可能收获5000万至5200万吨谷物，低于2021年8600万吨的创纪录水平。且欧盟委员会最新预估显示，2022/23年欧盟27国玉米产量为5330万吨，低于上月预估的5490万吨；进口量为2300万吨，高于上月预估的2200万吨。
        另外，原油市场扰动不断，此前欧佩克+日增产50万桶的消息虽被中东主产国紧急否认仍对原油价格造成一定的压力；欧盟虽仍未就俄罗斯石油价格上限达成一致不过俄罗斯拟将禁止向俄油价格上限参与方出售石油，加之俄乌局势及部分国家疫情反复造成的需求担忧，WTI油价重心继续下移至年初以来低位，拖累相关商品价格走势。

图2：wind  国际衍生品智库

图3：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期玉米基本面分析
1、美玉米逐步定产，需求形势有所好转
        随着美豆收获完成，美玉米收获加快推进，截止11月20日，美玉米收割率为96%，去年同期为94%，五年均值为90%。随着收获近尾声，市场关注点专向美玉米出口。美国在进入2022/23年后玉米出口延续上年度的低迷状态，周度出口量一度降至20多万吨，装船量亦多周创年度及历年同期低位；且干旱引发密西西比河部分河段水位降至2012年以来最低水平致使商品运输能力减少了大约45%，玉米受影响明显。不过随着邻国墨西哥采购需求爆发，进入11月后美玉米出口形势明显回暖，11月上旬周度净销售增至100万吨以上，截止11月17日当周，出口销售再度大涨至近250万吨，出口装运量亦维持在50万吨附近。截止11月17日，美国玉米累计出口检验量5479500吨，低于上年度同期的7827218吨；累计出口销售543万吨，低于上年同期的871万吨。

图4：USDA出口销售报告 国际衍生品智库
 
        美玉米收获带来充足原料，原油价格重心下移使得生物燃料行业有较好利润共同推动生物燃料行业发展。EIA公布的数据显示，美国燃料乙醇产量自近17个月低位85.5万桶/日回升，10月中旬以来燃料乙醇日产量再度攀升至100万桶以上；不过同期的库存则降至年初以来低位的21.3百万桶。
        作物燃料乙醇生产的另一大国，目前巴西正在运行的玉米乙醇生产设施有9个，另有9个正在建设中，2022年巴西预计生产50亿公升的玉米乙醇（约占巴西乙醇总产量的15%），到2027/28年度玉米乙醇产量将增加至80公升。玉米乙醇产量的增加将带动2023年巴西国内玉米消费7900-8200万吨，高于2022年的7700万吨。


图5-6：EIA 国际衍生品智库
 
2、南美玉米正在播种
        新季种植上，巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB公布的数据显示，截至11月19日，巴西2022/23年度第一茬玉米播种率为62.6%，上周为53.9%，去年同期为70.3%。目前各机构对巴西玉米产量维持丰产预期，Conab预计2022/23年度巴西玉米产量1.2639亿吨；荷兰合作银行（RABOBANK）预计2022/23年度巴西玉米产量达1.266亿吨；DATAGRO预计巴西2022/23年度的玉米面积为2321万公顷，产量为1.2279亿吨； 荷兰拉博银行（Rabobank）预计2022/23年度巴西玉米产量为1.266亿吨，种植面积为2260万公顷。截止10月底，巴西最大玉米生产州马托格罗索州农户已经预售了18.8%将在明年初播种的2022/23年度玉米。
        消费方面，受益于黑海及美玉米出口减少，2022年巴西玉米出口维持强劲势头，预计2022年前11个月巴西累计出口玉米3850万吨，较2021年全年出口量大增89.9%。日本、越南、埃及和韩国是今年巴西玉米的主要买家。拉博银行预计2023年巴西玉米出口量在4400-4600万吨之间，为记录新高。2022年5月中国放开巴西玉米进口限制，11月首批巴西玉米发运中国。
        作为第三大玉米出口国的阿根廷由于天气持续干燥，玉米种植进度推迟，截止11月17日早播玉米种植率为55.9%，上年度同期为61.3%，五年均值为66.3%。生长优良率为11%，上年同期为91%。近期阿根廷降雨活动增加，或有利于占据三分之二并在11月底或12月初开始播种的晚播玉米。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）估计2022/2023年阿根廷玉米种植面积为730万公顷，比上年减少40万公顷或5.3%。不过阿根廷玉米销售步伐略慢，截至11月9日，阿根廷农户预售了624万吨2022/23年度玉米，远低于去年同期的1012万吨。

四、USDA11月报告美玉米单产上调
        USDA11月报告对美玉米供需均进行了调整：供应上，种植面积和收获面积均未变动，但后期优良率小幅提升且收获天气有利，单产月比上调0.4蒲式耳/英亩至172.3蒲式耳/英亩，导致产量预估环比上调0.35亿蒲式耳至139.30亿蒲式耳。需求上，饲用及残余上调0.25亿蒲式耳至53亿蒲导致最终总消耗量预估141.75亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳。美玉米供需双增，不过供应增幅略大于需求增幅，导致美玉米期末库存预估上修0.10亿蒲式耳至11.82亿蒲式耳，低于此前市场预期的12.07亿蒲式耳。平均农场价格维持在6.8美元/蒲式耳。

图7：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
        USDA11月报告全球玉米供需调整幅度不大，主要在美国及欧盟。产量，美国上调90万吨、欧盟下调140万吨、南非下调60万吨，东南亚下调40万吨，全球玉米产量预估下调30万吨。需求端，美国消费上调60万吨、南非出口调低30万吨，欧盟消费下调140万吨，东南亚进口下调50万吨，东南亚消费调低80万吨，全球玉米消费上调75万吨。最终期末库存下调43万吨至300.76百万吨。北半球收获，后续全球玉米调整幅度有限。

图8：USDA全球玉米供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT玉米期货与期权管理基金净多连续2周减仓
        随着美玉米收获完成及黑海出口安全协议延续，资金在CBOT谷物上的做多热情减弱。CFTC持仓数据显示，截至11月15日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期货和期权合约上的多单为326599手，月比减62216手，连续两周下滑并降至近13周低位；空单为102565手，月比增12296手。总体净多单224034手，月比减74512手，为近13周最低。

图9：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT玉米后市展望和策略
        综上所述，美联储释放加息进度放缓信号，不过短期加息步伐不会停止；原油市场，欧盟仍未就俄罗斯石油价格上限达成一致不过俄罗斯拟将禁止向俄油价格上限参与方出售石油，加之俄乌局势及部分国家疫情反复造成的需求担忧，原油价格重心下移至年初以来低位。产业面，USDA11月报告上调美玉米单产及期末库存预估，但下调欧盟玉米产量预估，全球玉米期末库存略降；但黑海出口安全协议延长打压全球谷物价格，美麦重心下移拖累美玉米走势；北半球玉米收获，市场关注美玉米出口及南美种植，当前南美种植进度略慢且进入11月后美玉米出口形势好转。
        国际衍生品智库分析师认为，原油及全球谷物价格回落拖累美玉米走势，不过出口需求好转限制美玉米回调空间，短期关注650美分/蒲突破情况，有效突破轻仓跟进；否则650-700美分/蒲区间内高抛低吸操作。