芝商所特约评论员寇健

芝商所的天然气( Henry Hub)衍生品,无论从每日的交易量或者从未平仓合约来说，都是世界上最大的天然气衍生品产品。天然气期货期权价格变动，具有强烈的季节性。在每年供暖季节的时候,价格的变化就更为剧烈。特别是三月份和四月份天然气期货的价差交易被人们称之为“寡妇制造者”(Widowmaker)价差交易(请看下面第一张图的红线)，意思是说如果在三月份和四月份价差交易中做错了方向，结果很可能就是倾家荡产。

这是因为三月份是美国天然气冬季供暖的最后一个月份，而四月份是美国天然气补充库存的季节开始。这两个月份的价差平时在入冬之前只是四月份贴水30美分左右，但是很多初入天然气市场的交易员总是认为这个价差远远超过了其他月份的价差，所以就大胆的做“反套”: 卖三月买四月，这就是著名的“寡妇制造者”价差交易头寸。而如果在冬季突然发生了超出市场预测的气候剧烈变化，天然气冬季消费月份的三月和库存补充的四月之间的价差就会大幅度地增加。这种事情在过去经常发生，最近一次就是发生在去年11月初,一场突然到来的寒流造成了整个冬季月份(一、二、三月)的天然气期货井喷式的爆破上升。但2019年四月份的价格没有太大的变动。2019年三月和四月天然气期货价差从平时的四月份贴水30美分，爆涨到四月份贴水1.45美元。所有做反套的（买四月卖三月)“寡妇制造者”价差交易头寸的交易员基本上全部爆仓，这就又一次证明了，天然气3月4月期货反套的高度危险性。(请看下面第二张图)

很显然,在这样的市场环境下，简单的量化或者期货价差交易就可能暴露太大的市场风险。在这种情况下，有效地利用天然气期权可能会对天然气期货价差交易有所帮助。

在芝商所有多种天然气(NG)有关的期权，其中最为活跃的两个是天然气欧式标准期权(LNE,国内一些交易平台使用代码:NGE)和天然气美式标准期权(ON,国内一些交易平台使用代码:NG)。

芝商所的天然气欧式期权(LNE)无论是从每天的交易量或者是从未平仓合约来看，都是在芝商所的能源衍生品产品中名列前茅(请看下面一张图)。天然气欧式期权的良好的流通性，为我们提供了一个活跃的交易场所。

俗话说,个股不祼空看跌期权(Selling naked puts)，商品不祼空看涨期权(Sell naked calls)。这个意思就是告诉我们,各种不同的标的产品的期权，有自己特定的风险特征，天然气，由于脾气火爆，所以天然气期权交易策略,更是要慎之又慎。特别是在冬季,绝对不要祼空(Sell nakedcalls)天然气看涨期权。

天然气可能是世界上最干净的能源。2009年，美国以6240亿立方米的天然气产量超过俄罗斯，成为天然气世界第一生产国。

天然气用途广泛,一身是宝，唯一的美中不足是由于是气体,海运是一个大问题, 但是人类根据天然气在零下163度的情况下可以转化为液体这一物理特性, 制造出了液化天然气(LNG)以便利于海运运输。

长期以来,液化天然气(LNG)的定价方式主要有两种：第一,在北美地区,液化天然气的价格和天然气现货(Henry Hub)价格挂钩。(请看下面一张图)

第二,在世界其他地区, 特别是在亚洲——液化天然气进口国家最集中的地方,液化天然气定价是与原油期货价格指数根据热燃比计算得到。 

但目前的趋势是: 由于美国从2016年变成了天然气的净出口国, 后一种计价方法正逐渐被前一种计算方法所取代。

正是因为如此，亚洲的液化天然气价格在最近几年来急剧下降, 这一趋势非常有利于液化天然气进口国。

我国是世界上最大的液化天然气进口国之一。价格上非常具有竞争性的，以天然气现货作为定价基础的美国液化天然气进入亚洲，特别是中国市场，对于芝商所(CME)天然气衍生品的国际化起着非常重大的推动作用。

2017年年底中美之间液化天然气(LNG)交易和定价基础

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芝商所 (CME Group) 长期致力于推进投资者教育工作，让大中华区投资者及企业客户更了解全球指标性期货期权产品的最新市场动态。为此，我们在2018年全新发布天然气市场周报，旨在提供覆盖国际天然气市场以及国内LNG市场的全局纵览，以旗下HenryHub天然气期货为出发点，将中西天然气及LNG市场的一周动态一网打尽，并提供完整客观的走势预判，有助投资者及交易员更有效地发掘套利机遇。天然气市场周报由卓创资讯研究团队独家特约撰写。