一、美豆期货行情变化
 
根据12月USDA供需报告，美豆各项数据未做调整，期末库存预估持稳在3.4亿蒲式耳；农场美豆价格亦保持在12.10美元/蒲式耳不变。出口方面，截至12月2日当周，美国2021/2022年度大豆新销售164.97万吨，出口销售净增163.79万吨，超出市场预期，其中向中国出口新销售89.3万吨，周比增加35.9%。压榨方面：截至12月9日的一周，美豆压榨利润为3.54美元，环比下降同比增加。NOPA数据显示10月该协会会员大豆压榨量创近9个月高位并录得历史第三高的压榨纪录，会员单位的豆油供应量增加至18.35亿磅，为截至2020年5月底以来最高。豆油库存已连续四个月增加。
 
全球来看，巴西大豆播种较为顺利，已接近尾声；阿根廷大豆播种进度略慢，但优良率偏高；因此南美大豆产量仍存不确定性。USDA12月报告并未对巴西和阿根廷大豆产量进行调整。此外中国大豆产量调低260万吨，压榨需求调低100万吨，期末库存调低161万吨，最终全球大豆2021/22年度期末库存调低178万吨至102百万吨，和报告前分析师预期相反。
 
图表1：12月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
总结来看，美豆压榨需求增长不抵出口需求下滑的预期。本次报告未做调整，美豆依然面临压榨题材炒作的可能。上周美豆期货在啊1240~1280区间震荡运行，12月13日本周一，芝商所大豆期货主力1月合约（OZSF2）收于1244.75美分/蒲式耳，月同比微涨0.3%。大豆衍生品交投有所降温， 12月10日上周五美豆期货成交24万手，较上周一下降32%。大豆期权成交达4万手，月环比下降16%。
 
从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSF2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1300和1240，各成交3659和1812手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1300和1200，各成交9910和8623手，和上月相比支撑位和压力位没有变化。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSF2）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
二、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSF2合约平值期权的隐含波动率11月至12月初在16%~18%之间窄幅变动，然后上周先下降至14.85%，12月13日又回升至17.49%。同期相比，OZSF2合约历史波动率从12月初的20%逐渐降至目前的18%，整体水平高于隐含波动率。而相对应的标的期货价格在震荡运行。隐含波动率曲线变化不大，仍然接近标准微笑形态，市场方向等待新的指引。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSF2合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSF2合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
三、美豆震荡，期权双卖稳定盈利
 
综合来看，USDA12月报告未做调整，南美大豆产量维持11月预估，全球大豆期末库存微降，巴西大豆种植接近尾声，阿根廷大豆播种进度略慢但优良率高于去年同期，整体仍面临天气担忧。美豆压榨需求强劲，出口符合预期；巴西大豆出口形势较好，继续与美豆争夺全球大豆出口市场。美豆期末库存未做调整不及市场预期，且南美仍在观望期，在没有进一步利空出现的情况下，短期美豆缺乏方向指引。
 
目前美豆区间震荡运行，期货单边获利较难，利用期权策略可以稳定获利。例如同时卖出看涨期权和看跌期权，10月中旬以来美豆期货价格一直在1180~1300之间，卖出1300的看涨期权和1180的看跌期权，标的期货价格的震荡变化对于看涨期权和看跌期权的影响是相反的，互相抵消，而卖出期权可以获得这两个月的时间流逝价值。跟进一步，如果持有到期，标的期货价格还在这个范围内，那么可以收到全部权利金。即使后市标的期货价格有突破，上涨或者下跌，可以平掉对应一边的卖权，顺势买入期权或者期货，也是非常好的应对调整。这就是期权双卖策略的特点，模糊对方向的判断，获得额外维度的利润，当然控制好风险也是必不可少的。