摘要：基本面，美联储主席鲍威尔表态将时刻准备调整政策立场，包括缩表，叠加中国降准，短期市场风险偏好回升，但中期全球经济放缓、风险资产波动率抬升的趋势不变，加之EIA进入季节性累库存、米德兰与库欣价差持续收窄，原油市场仍然弱势。期权策略，近月执行价50call卖方继续持有。
 
一、行情回顾
        受OPEC12月减产和美联储主席鲍威尔鸽派讲话的影响，上周WTI主力合约在4个交易日内全部上涨，周涨幅7.07%，收于48.31美元/桶。
 
二、基本面分析
        上周美联储和中国央行的行动提振市场风险偏好，全球风险资产出现反弹，原油作为全球大宗商品之王，也受之影响。本周将从全球央行货币政策和远期曲线库存两方面来分析。
1、  中美货币政策对油价的影响
        上周五鲍威尔、耶伦和伯南克三任美联储主席出席美国经济学会的亚特兰大年会，讨论货币政策和美国长期经济前景。本次鲍威尔对市场反应和缩减资产负债表规模的言论与上次明显不同，强调政策灵活性，除了重申政策路径不是预定的，还称联储在倾听市场的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。而两周前美联储新闻发布上，鲍威尔表示：联储此前决定缩表处于“自动驾驶”状态，否认市场下跌受缩表影响，认为缩表不是干扰市场的一大因素。
        在5年期美债与1年期、2年期和3年期均倒挂的情况下，投资者预期2019年美联储不会再加息，即使12月美联储公布了2019年还将加息2次的点阵图。鲍威尔本次表态使得市场预期得到一定程度的证实，市场短期风险偏好提升，我们看到风险资产如美股、美债收益率、原油、非美货币上涨。加之上周五中国央行大幅下调银行准备金率，对冲经济增长的下行风险，中美货币政策短期提升市场风险偏好情绪。
        然而中长期，美债长短端利差已倒挂，美国由加息周期转向降息周期期间，美股同时面临见顶大幅回落的过程，大类资产波动率抬升以及全球经济衰退，即中长期原油仍然面临需求端巨大压力，波动率传导仍然会施压油价。需要关注的是，美联储货币政策的可能转向及中国降准等措施仅仅在短期内对全球风险资产带来刺激，中长期风险资产的下跌趋势仍然没有改变，投资者需要更加注重操作过程中该品种进场节奏、加减仓的控制等。
       一个事实是，经济增长良好过程中央行不断加息，风险资产价格不断上涨；经济衰退过程中央行不断释放流动性，风险资产不断下跌，直至转折点的出现。
2、  远期曲线库存分析
       尽管上周WTI主力合约涨幅超过7%，但反映市场对原油市场供需预期的远期曲线本周继续呈现contango结构（图1），表明市场对未来基本面的弱势预期并未因绝对价格的上涨而改变，EIA在季节性去库存之际继续走平（图2），季度性去库存力度不及预期，验证了远期曲线的悲观预期。
       值得关注的是，第一：1月份已经到来，炼厂开工率在上周冲高至97.2%后将持续下滑至3月初，原油市场将进入季节性累库存阶段（图3），在季节性去库存不及预期的情形下，预期2019年1季度库存的累积大概率将超预期，对油价构成下行压力。第二：美国页岩油产区米德兰与交割地库欣的价差近期持续收窄至5美元/桶附近（图4），表明美国页岩油管道问题随着时间的推移得以慢慢解决，产区的原油将通过出口影响全球油价，WTI与Brent的价差将得以收窄。
 
图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心
图2 EIA原油库存

数据来源：wind横华国际研发中心
图3 美国炼厂开工率

数据来源：wind横华国际研发中心
图4 米德兰与库欣价差

数据来源：彭博 横华国际研发中心
 
三、技术面分析
        周线级别（图5），与上周形态无明显变化。油价自MACD顶背离后大幅下跌，MACD线继续向下发散，仍然无底背离迹象，表明该周期价格的下跌仍在持续。未来见底的标志着出现底背离且得到确认且均线粘合上涨。
日线级别（图6），本周油价向上突破了下降趋势线，MACD底背离得以确认，表明日线级别的反弹正在到来，上方的阻力位于50美元/桶的整数关口。值得关注的是，尽管价格向上突破下降趋势线，向该级别的长期均线MA40和MA60仍然向下发散，表明日线级别更大概率将以弱势反弹或震荡盘整来修复均线系统，大规模的上涨需等待各周期均线粘合后才有可能会到来，现阶段还没有该迹象。
        CFTC持仓（图7），上周CFTC报告由于美国政府关门而推迟公布。截止2018年12月18日，CFTC净多持仓仍然呈现趋势性下滑，上周油价出现反弹，但预计净多持仓增加有限，不改下滑趋势。
图5 WTI主力连续周K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
 
 
 
图6 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图7 CFTC基金净多持仓和油价

数据来源：wind横华国际研发中心
 
四、期权策略
        期权指标，持仓量方面（图8），虚值put端在40和45执行价格处聚集大量持仓，虚值call端在50和55执行价格处聚集大量持仓，表明下方重要支撑位于40和45，上方重要阻力位于50和55；波动率方面（图9），本周波动率曲线与上周变化不大，依然呈现近月波动率高于远月的特征，表明在上周油价上涨的过程中投资者对油价下跌的恐慌情绪无明显改变，近月端50的波动率在历史上也属于高波动率范围内。
        期权策略，尽管上周油价上涨超过7%，但近月执行价格50call价格上涨幅度偏小，未达到止损离场的价格1.62，主要受益于高波动率下期权时间价值的损耗对于卖方更加有利。因此，前期卖出近月执行价50call的持仓继续持有，风控不变，即止损为当该合约价格上涨至1.62。策略具体指标见图10。
 
图8 WTI不同执行价格下持仓量和IV

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
图9 WTI波动率期限结构

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
 
图10 期权策略具体指标

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心