一、周度行情回顾
        当地时间11月22日-11月2日一周，美国十年期国债主力合约ZNZ1先抑后扬、十年期美债收益率冲高回落、市场波动加大，ZNZ1收报131.2187，涨幅0.37%，成交量1145.4万，持仓量83.6万。9、10月份以来，部分经济数据证实美国经济确实受到疫情反复的影响，且就业市场仍然存在劳动力供给紧缺和价格偏高的问题，市场预期9月FOMC宣布Taper的可能性较小，十年期美债先抑后扬、区间震荡。但进入11月份以来，通胀压力逐渐升温、就业市场延续改善，Taper计划落地，市场普遍预期加息步伐提前，且11月美联储货币政策会议纪要显示美国联邦官员多数同意提前加下，十年期美债下行、美债收益率回升，但近几个交易日病毒再度变异、欧洲疫情恶化、美国经济增速放缓，市场对疫情反复和经济修复产生担忧情绪，加息交易逻辑下的空单大幅减仓，十年期美债止跌反弹。
图1：美国十年期国债周度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析
      （1）个人消费支出减弱、房地产投资放缓，美国三季度经济增速放缓。11月24日公布数据显示美国三季度GDP录得4.9%，前值12.23%，美国三季度GDP延续下行、经济增速放缓。从GDP分项来看，三季度个人消费支出录得1.18%，前值7.92%；三季度固定投资下滑0.2%，前值0.61%；三季度私人存货变动增长2.13%，前值下滑1.26%；三季度政府消费支出和投资增长0.16%，前值下滑0.36%。由于房地产投资放缓，个人消费支出在疫情反复、服务业疲弱以及商品价格大涨的影响下减弱，三季度GDP显示个人消费支出和固定投资大幅下滑，拖累美国经济增长，私人投资和政府消费支出与投资小幅回升但对经济增速的贡献较小。
图3：美国GDP



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      （2）美国11月Markit制造业PMI和服务业PMI表现分化。11月23日公布数据显示美国11月Markit制造业PMI初值录得59.1，前值58.4，预期59；美国11月Markit服务业PMI初值录得57，前值58.7，预期59，制造业PMI符合预期、服务业PMI不及市场预期。制造业PMI小幅回升、显示美国制造业总体保持产能扩张，但受到疫情反复、商品价格持续上涨，11月服务业PMI扩张速度放缓，服务业仍然有待改善，经济增速有所放缓。
图4：美国Markit制造业和服务业PMI

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      （3）美国10月耐用品订单不及市场预期但商业投资凸显韧性。11月24日公布数据显示美国10月耐用品订单月率录得-0.5%，前值-0.4%，预期0.2%，美国10月耐用品订单月率不及市场预期下滑。耐用品除运输外小幅下滑，商用飞机订单数量下降拖累10月耐用品订单数据表现，但耐用品除国防外环比上行、表现强劲，增幅高于预期，显示商业投资在第四季度初的势头较为强劲。
图5：美国耐用品订单情况

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     （4）美国当周初请失业金人数大幅超过市场预期。11月24日公布数据显示美国至11月20日当周初请失业金人数录得19.9万人，前值27万人，预期26万人，美国当周初请失业金人数近几年首次降至20万人以下，显示就业市场在服务业改善和疫苗接种推进的影响下延续修复和改善，但与疫情前的水平相比，就业市场仍然具有继续改善的空间，根据初请失业金的平均水平测算，恢复至疫情前的水平大约还需要6个月的时间，对短时期的低利率政策形成支撑。
图6：美国当周初请失业金人数

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        美国10月新屋开工数据显示，房地产投资放缓，在通胀压力的影响下，房价上行、需求放缓，同时美国10月零售销售数据显示个人消费支出在商品支出上表现强势，但Markit服务业PMI指数回落，疫情反复干扰的情况下仍待改善。在房地产投资放缓、个人消费支出削弱的影响下，美国三季度GDP增速放缓。但上行的零售销售对通胀形成支撑，叠加近期美联储多数官员发言鹰派，美联储主席鲍威尔连任概率加大，市场普遍预期明年加息步伐提前。

三、持仓分析
       截至11月16日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为241558张，前周净空持仓235357张，多单环比增加23978张，空单环比增加30179张，10年期美债在近期美联储货币政策纪要和加息预期提前的影响下空头力量明显增加，多头力量大幅减弱。
图7：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

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四、热点关注与行情展望

热点关注：周一关注欧元区11月工业景气指数、11月消费者信心指数终值、11月经济景气指数，德国11月CPI月率初值、美国11月达拉斯联储商业活动指数；
周二关注中国11月官方制造业PMI、法国11月CPI月率、法国第三季度GDP年率终值、德国11月季调后失业人数(万人)、德国11月季调后失业率、欧元区11月CPI月率、美国9月FHFA房价指数月率，美联储主席鲍威尔在纽约联储举办的创新性大会上致开幕词、美联储理事鲍曼就央行和美国经济发表讲话，欧洲央行行长拉加德参加在意大利都灵举行的一个圆桌会议；
周三关注中国11月财新制造业PMI、英国11月Nationwide房价指数月率、法德欧英11月制造业PMI、美国11月ADP就业人数(万人)、美国11月ISM制造业PMI，美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦出席美国众议院金融服务委员会会议，讨论CARES法案；
周四关注欧元区10月PPI月率、10月失业率，美国至11月27日当周初请失业金人数(万人)，美联储公布经济状况褐皮书；
周五关注中国11月财新服务业PMI、法国10月工业产出月率、法德欧英11月服务业PMI、欧元区10月零售销售月率、美国11月失业率、美国11月季调后非农就业人口、美国11月ISM非制造业PMI，2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话，欧洲央行行长拉加德在路透Next峰会上发表讲话。

行情展望：11月份以来十年期美债收益率在通胀压力升温、就业市场延续改善、加息预期逐步计价的影响下延续偏弱运行，但由于近期病毒变异、疫情恶化，市场产生担忧情绪，十年期美债止跌反弹。从经济基本面来看，虽然供给问题仍待解决、通胀压力延续升温、就业市场逐渐修复，加息预期升温，美联储退出低利率政策压力加大，但最新公布的经济数据显示美国经济增速放缓、固定投资放缓，疫情反复确实对经济增速和消费支出以及服务业的修复产生了负面影响，在疫情反反复复、经济投资放缓的情况下，美联储短期或难以迅速退出宽松政策，对短期的低利率形成支撑。从市场层面来看，近期交易加息预期的空单大幅减弱、市场波动加大，显示交易者对此次的疫情担忧情绪较大，或对美债短期形成支撑。但中长期来看，仍然需要密切关注美国经济增长和通胀情况，若通胀持续升温、美联储的加息压力将增加，十年期美债偏弱运行，若通胀缓解、经济增长放缓，美联储加息步伐或放缓，十年期美债或聚焦经济基本面。综合来看，短期来看疫情反复的影响升温，对十年期美债形成支撑，但上方仍然存在通胀压力的不确定性，十年期美债短期或筑底运行，关注运行区间129.800-131.800。