报告摘要
 
 
Ø  消息面
  美国在对伊朗重新实施制裁问题上，考虑豁免一些国家进口伊朗石油。加之美原油库存意外增加，利空突然，需要时间消化，故预期原油价格高位震荡态势。
 
 
Ø  基本面
  API公布，截止7月13日当周，美国原油库存意外增加62.9万桶，预期减少360万桶，库欣原油库存减少130万桶；汽油库存增加42.5万桶，预计减少4.4万桶；馏分油库存增加170万桶，预计增加87.3万桶。总体来说，若美国原油库存持续增长则WTI远期合约仍逐步向Brent油价靠近，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
 
 
Ø  季节性
  因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于逐步进入汽油消费高峰，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
 
 
Ø  投资策略
  由于OPEC实质性增产，利比亚东部石油港口的恢复出口，加之美国考虑豁免一些国家进口伊朗石油，使油价承压，但美原油库存大幅下降，使价格下有支撑,因此预期油价仍处于区间态势。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差，规避原油价格方向的不确定性。套保者则可以70-80美元区间作为套保依据，上穿则买入套保，下穿则卖出套保，同时以期权作为套保手段，稳妥地静待基本面变化。

正文

一、热点消息
  利比亚东部石油港口的恢复出口，阿拉伯海湾石油公司产量达到15-18桶/日；美国在对伊朗重新实施制裁问题上，希望避免对全球石油市场造成破坏，将考虑豁免一些国家进口其原油；加之沙特阿拉伯和俄罗斯增加产量，并且美国可能释放紧急石油储备，共同对原油形成利空压制。

二、基本面
 
1、上游
OPEC 月报称，沙特 6 月石油产量为 1048.9 万桶/日，较 5 月增加 45.9 万桶/日，高于其 OPEC 产量目标。第二信源数据显示，OPEC 6 月产量增加 17.3 万桶/日至 3233万桶/日。增产逐步落实。
 
2、中游
API公布，截止7月13日当周，美国原油库存意外增加62.9万桶，预期减少360万桶，库欣原油库存减少130万桶；汽油库存增加42.5万桶，预计减少4.4万桶；馏分油库存增加170万桶，预计增加87.3万桶。库存持续减少对WTI近月合约提供强劲支撑。

3、下游
美国炼厂检修完毕，产能快速恢复，产能利用率回升，且利用率高于往年同期水平，说明消费良好，加快原油库存消耗，是原油库存下降的主因。

图1 美国炼厂产能利用率

资料来源：wind、国际衍生品智库数据库


1、价格季节性
  （由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
  在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
  数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时叠加中美贸易战升级预期，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。

图2 美原油库存与价格相关性
资料来源：国际衍生品智库数据库

2、Brent-WTI季节性
  本周Brent-WTI近月合约价差大幅回落，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价差大多仍在7美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会在延续，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。

图3 Brent - WTI价差

资料来源：国际衍生品智库数据库

3、裂解价差季节性
  原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
  本周裂解利润比上周小幅下跌，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国原油库存超预期下降，使美原油油价坚挺，整体裂解价差处于常态水平，当前价差为10.9美元/桶，因此不建议急于抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。

图4 Chicago 3-2-1

资料来源：国际衍生品智库数据库

4、汽油 - 取暖油 季节性
  汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
  自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前逐步进入汽油消费旺季，汽油价格将逐步走强，故两者价差再进一步下探较为困难，故当前仍是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。

图5 汽油 - 取暖油价差
资料来源：国际衍生品智库数据库

四、后市展望
 
  原油价格高位区间震荡，供应方面的消息仍主导市场价格变化。OPEC实质性增产逐步兑现，但制裁伊朗带来的供应担忧仍存，因此原油价格预期处于高位震荡态势。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。