一、美豆期货行情变化
根据11月USDA供需报告，截至11月6日，巴西21/22年大豆已经种植了预期面积的67%，阿根廷2021/22年度大豆播种进度为7.1%，均有所提高，拉尼娜影响尚未显现。而2021/2022年度美豆种植面积、收获面积预期环比持平。美豆11月7日当周收割率数据为87%，收割进度略慢于预期。美豆周度出口销售攀升至近几年高位，出口装船265.05万吨，较之前一周增加10%，且较前四周均值增加46%。美豆压榨利润为3.76美元/蒲式耳，仍处年度高位，9月压榨量为1.53800亿蒲式耳，环比下降3.2%，降至近3个月低位。随着新季大豆供应增加，分析师预计10月美豆压榨量环比回升至1.819亿蒲附近。
此外，美豆单产意外下调，产量减少0.23亿蒲式耳至44.25亿蒲式耳，期末库存预期有所增加。其中印第安纳州、爱荷华州、俄亥俄州和堪萨斯州的产量下降是本次报告产量下调的主要原因。从全球来看，美国及阿根廷大豆产量下降，但被印度产量增加抵消；美豆出口和阿根廷大豆出口下调，巴西大豆出口上调，全球大豆出口下调100万吨；中国大豆进口下调100万吨；阿根廷和中国的库存减少部分被美国库存增加所抵消，全球大豆期末库存微降至1.028亿吨。
图表1：11月美国大豆供需平衡表
数据来源：芝商所 国际衍生品智库 USDA
总结来看，全球大豆供应并没有进一步改善，但报告对市场偏空氛围小幅调整，上周美豆期货先创新低，而后有所反弹，11月12日上周五，芝商所大豆期货主力1月合约（OZSF2）收于1240.87美分/蒲式耳，回到1240上方。大豆衍生品交投有所降温， 11月12日上周五成交19万手，环比下降45%。大豆期权成交达8万手，月环比下降56%。
从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1260和1180，各成交2137和3283手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1300和1200，各成交6578和6979手，和上月相比支撑位和压力位没有变化。
图表2：美豆期货主力合约（ZSF2）行情
数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
图表3：美豆期货期权每日交易量情况
数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
图表4：美豆期权主力持仓分布情况
数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
图表5：美豆期权主力成交分布情况
数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
二、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSF2合约平值期权的隐含波动率10月以来在17%~18%之间窄幅变动，最近从11月8日的17.79%降至上周五的16.53%。同期相比，OZSF2合约历史波动率从11月初的15.41%逐渐升至目前的18.07%，整体水平高于隐含波动率。而相对应的标的期货价格在反弹上行。隐含波动率曲线有明显变化，接近标准微笑形态，市场偏空氛围有所缓和。
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 国际衍生品智库
图表7：OZSF2合约隐含波动率与历史波动率走势
数据来源：芝商所 国际衍生品智库
图表8：OZSF2合约隐含波动率曲线
数据来源：芝商所 国际衍生品智库
三、行情反复，期权策略灵活应对
综合来看，从供需报告数据显示出来的美豆单产和出口下调，期末库存微增；南美大豆产量预计下滑，全球大豆旧作库存上调，新作库存下降。拉尼娜影响尚未显现，巴西及阿根廷大豆种植进度较快。而美豆压榨量降至三个月低位，10月预计环比回升；出口销售量攀升至近几年同期高位，11月初巴西大豆出口形势较好，市场愁买局面有所改善。结合期货行情走势，之前因为美豆处于季节性收获压力之下，多因素打压使得美豆重心继续下移并跌破1200整数关口；而本次USDA月度报告美豆供应进一步改善有限，美豆跌势放缓，价格有所反弹，后期仍需关注美豆最终定产情况、出口需求及南美天气。
美豆下行创新低后有所反弹，跟上月中旬走势如出一辙。推演后续行情走势及策略，假设继续按上月情况进入震荡，那么之前提到的对于已有的买入看涨或者期货多头持仓可以择机止盈。因为震荡行情下，期货单边获利较难，而期权买入持仓失去了标的价格变化的利润，甚至可能由于波动率下降造成期权价格减小，进而侵蚀之前的利润。可以用卖出期权替代，如果继续看好，可以卖出看跌期权，在震荡行情中收取时间价值。如果坚定看空后市，那么目前标的价格反弹，看涨期权有不少时间价值，可以在目前期货多头的基础上卖出虚值看涨期权构建备兑组合，在标的阶段性反弹时期货端持续盈利。而在后市标的再次下行时，卖出看涨期权的盈利可以弥补期货端的损失。或者对标的走势没有很好的方向判断，震荡的可能性较大，那么结合卖出看涨和卖出看跌构成卖出宽跨式组合也是不错的策略选择。
