周度走势综述
        上周美股跌幅较一周前有明显收窄，跌幅均在1%左右，但波动率仍然不减，均刷新了本轮调整的新低。市场内的噪音并未因中美贸易摩擦出现缓和而减弱，从特朗普威胁国会不通过休墙预算，就让关门；到英国下议院发起对首相不信任投票；再到欧洲央行会议宣布年底结束QE；最后公布的中国、日本、及欧元区数据表现不佳，令投资者对全球经济增长前景的忧虑有所升温，周五全球股市普遍下跌，纳指及道指跌幅均超2%。


        上周标普500行业指数涨跌互现，金融指数再遭血洗，两周跌近10%，高盛、花旗遭遇八连跌，富国银行则连跌九日，成为能源、材料之后，进入熊市的指数，国债收益率11月后持续回落，令金融股承压。反观科技指数在上周大部分时间内保持反弹，上涨2.52%，周五的下跌令跌幅有所收窄，当日跌幅近次于医疗保健指数。该指数大幅下挫主要源于强生股价大跌10%，因其隐瞒婴儿爽身粉含致癌物数十年被曝光。此外，与经济周期相关的能源、工业指数亦遭遇较大幅度调整。

       近来风波不断的欧洲市场，上演屌丝逆袭，依靠周二周三的强势反弹，笑傲全球主要股票市场，英法德三大指数集体收涨，MSCI欧盟指数仅微跌0.06%，而全球指数则下跌1.13%。周五在美股受到欧元区经济扩张放缓影响而遭遇大幅下跌的同时，三大指数跌幅均在1%以下。新兴、发达及亚太地区跌幅较大，主要原因在于周五中日公布的经济数据表现不佳所引发市场担忧情绪升温，日经225和上证指数分别下跌2%和1.53%，亚太主要指数跌幅均在1%以上。
 

要点关注
一、中美贸易摩擦缓和
        在12月初中美领导人会晤取得成功后，尽管期间出现了华为事件的不和谐因素，但中美贸易摩擦出现缓和的信号为美股和全球市场着实带来了支撑。
        12月11日国务院副总理刘鹤与美国财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽通电话，双方就推进下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换意见，对华强硬派的莱特希泽首次出现在通话名单中，这也说明他在贸易磋商中所扮演角色的重要性。在通话后，双方贸易磋商团队预计已对90天（美东时间2019年3月2日凌晨0时1分）磋商的时间表和路线图达成共识。随后市场相继迎来两个积极的信号，中国暂停对美国进口汽车加征关税三个月以及美国确认向中国出售143万吨大豆，这可能成为激烈贸易战可能开始解冻的早期迹象，也与商务部发言人高峰提及的双方将从农产品、汽车做起相符。
        中美贸易问题取得进展，这对后续关于知识产权保护、技术合作、市场准入、贸易平衡等方面开展磋商是一个积极的开端。特朗普也在近日表达乐观预期，预测中美将在不远的未来达成一项重大贸易协议。后续中美贸易问题的走向，将可能成为美股下跌过程中底部的一个重要信号。当然这还需要美联储、科技股以及投资者信心回暖的共同支撑。

二、全球经济扩张进一步放缓
        上周美国的经济数据表现平稳，但显得较为黯淡的中国和欧元区经济数据，令刚刚出现企稳迹象的股市，遭遇闷头一棍，纵身一跃，重回关键点位附近。
        中国公布的11月经济数据显示，经济下行压力有明显加大的迹象，除了基建出现增速反弹外，主要宏观数据均延续偏弱态势。具体来看，工业增加值增速降至5.4%，为1992年以来新低；此外，消费增速再刷新低，进出口全名回落，PPI继续走弱，货币和社融增速均处于历史低位。中国经济这艘大船的走向牵动着全球投资者的神经，随着国内政策转向稳增长，财政、货币等对冲经济下行的措施有望进一步推出。
图表5-8 中国工业、消费、投资、进出口数据




资料来源：Wind，国际衍生品智库
        随着欧洲央行正式结束QE，全球流动性收紧的信号进一步确认。不过当前欧元区经济扩张持续放缓，法国12月PMI指标跌破荣枯线，刷新27个月新低，欧元区则为34个月新低，通胀未见起色的同时，近来欧洲内部矛盾有所深化，意大利预算以及英国脱欧问题仍悬而未决，欧元区经济的脆弱性逐渐加剧，令全球经济变得更为严峻和复杂。
图表9 欧元区GDP增速

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表10 欧元区通胀率

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表11 欧元区及主要经济体制造业PMI

资料来源：Wind，国际衍生品智库
        短期数据只是即将过去的2018年全球经济扩张乏力的一个缩影，贸易摩擦不断深化、流动性收紧、新兴市场危机、欧洲政局动荡等因素都在抑制着全球经济的增长，仅有美国经济逆潮流而动，保持强势扩张的态势。美国与全球经济背离的格局在2019年可能将很难获得延续，毕竟在经济全球化的环境下，美国将难以独善其身，因此外部经济扩张继续放缓，自然也会令投资者对美国经济的前景感到忧虑。
此外，美联储加息所带来企业资金成本上升与特朗普减税刺激政策形成了一定的对冲效果，而在2019年二次减税受到国会牵制以及美联储进一步上调利率的影响，美国经济扩张势头预计将随之放缓。此外，一些备受关注的经济指标（预算赤字占比、消费者信心指数、国债收益率倒挂）来到了较为微妙的区间或是出现脱离高点的形态，美国经济所面临的压力同样不小。

未来一周关注焦点（12.19-12.25）
        下周前两个交易日，美国将迎来圣诞假期，美股将暂停交易。本周剩余三个交易日，投资者将会把目光重点聚焦于三大央行的利率决议上。不管是从市场的预期，还是近来部分美联储官员的表态来看，周三美联储加息将是大概率事件，鲍威尔会后的讲话以及会议声明将是重中之重，也将为明年的加息路径提供一个相对清晰的信号。若如市场预期出现偏鸽派表态，市场的波动预计将较为有限，但如果基调偏鹰派，那么金融市场剧烈波动可能是难以避免的。在24小时内，日本央行和英国央行也将公布利率决议，在经济景气出现回落的情况下，日央行是否会进一步暗示通过利率变化推出超宽松政策，后者仅将公布利率决议，并无通胀报告和新闻发布会，市场预计将不会出现重大信号改变。
        周三数据方面需要注意的是EIA数据对油价波动产生的影响，在油价持续回落以及全球经济放缓的背景下，2019年大宗商品超预期下行，可能引发的通缩问题将值得重视。此外，近几个月美国楼市不振，在一定程度上也引发了投资者对经济增长的担忧，因而成屋销售数据也值得关注。周五数据公布则较为密集，首先要关注的是美国三季度GDP终值，市场预计将保持在3.5%，在二三季度经济高增长的情况下，年终经济增速或将达到3%这一历史上较高的的水平，而该增速在明年受到贸易、减税边际减弱、流动性收紧的情况下，预计将难以持续，呈现逐渐回落的态势，其次11月消费支出以及PCE物价指数同样值得关注。

持仓分析
        美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至12月11日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓继续大幅上升，时隔三个月重回十万手关口，达到110969手，多单增加19042手，空单减少9787手。迷你道琼斯工业平均指数期货和期权净多单由358手升至1420手，多空双方分别减少1735手和2798手。迷你纳斯达克100迷你期货和期权净空单与上周基本持平，小幅减少9手，多空双方减仓约3000手。从持仓变化来看，标普多头依旧显露出明显的增仓意愿，空头持仓也出现一度幅度的下滑，短期来看多头在关键点位附近的争夺仍占据上风，不过道指和纳指多空双方表现的则较为纠结。

图表12迷你标普500期货期权投机持仓变化
 
图表13迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化
 
图表14道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

行情展望
        国际衍生品分析师认为，经济下行压力加大在近来的一段时间内通常被用于描述中国经济前景。不过2019年这个词或将衍生到描述全球主要经济体，欧元区经济扩张乏力，流动性收紧，美国政府不断攀升的财政赤字率以及边际效应逐渐减弱的税改措施，都在令2019年的全球经济面临着更为严峻的挑战，这对于中长期美股走势是非常不利的，而近段时间市场也表现出了对经济风险的担忧。目前美股的下行趋势已基本上形成，周一的下破使得这一趋势变得更为明显，建议空单继续持有。
图表15 标普500指数日线图